消费医疗交流纪要–20230506

消费医疗 在这里跟大家分享我们对于2022年家电行业的年报以及2023年一季报做一个总结跟回顾，标题的话是需求拐点确立，步入向上周期这报告的话我们会分为几部分内容，首先对2022年的年报及23年一季报做一个整体的回顾，包括收入端和利润端，然后再针对我们主要覆盖的几个子板块进行一个分析，最后是投资建议。首 先，我们来对2022年年报和23年一季报做一个整体的总结。 我们的一个覆盖的标的呢，是按照白电、厨电、小家电、黑电上游零部件和照明电工六个子行业，合计56家家电上市公司进行一个汇总，统计来看的话，2022年整个板块的营业收入是14321亿元，同比是增长了0.9%，微增，净利润是951亿元，同比增长了6.2%。 其中毛利率23.5%，同比持平，净利率7.7%，同比是提 升了0.4个百分点，盈利能力是有提升的其中我们来看2022年四季度单季度的一个板块表现，营业收入是3385亿元，同比下降了8.8%，净利润200亿元，同比下降了4.1%，毛利率25.4%，同比是提升了3.6个百分点。净利率6.8%，同比提升了0.4个百分点。 四季度整体的板块表现其实是比较弱的，这个主要是因为国内疫情的一个高峰期，然后出口延续了一个大幅下滑的趋势，所以板块收入是下降了8.8个百分点，这个水平呢，只比20年一季度，也就是疫情刚开始爆发的时候好一点，基本上是过去三年最弱的一个季度然后。 我们来看23年一季度，其实板块就环比有了一个比较明显的改善23年一季度板块整体的总收入是3498亿元，同比增长了1.6%，净利润是230亿元，同比增长了10.1%，毛利率23.6，是同比提升了1.8个百分点，净利率7.6，是同比提升了0.5个百分点一季度的话，在需求的一个滞后释放，以及国内消费复苏，以及海外去库存接近尾声，国内跟海外同时有一个环比改善的情况下，板块收入是同比恢复了一个正增长，环比改善幅度呢 有将近十个点，就还是比较显著的。我们认为需求的整体拐点其实已经开始确立，国内已经确立，海外的话在处于降幅收窄的一个过程，未来的话，我们也是觉得整体的需求会逐步进入一个向上的周期。 这大概是整体的一个季报情况，然后如果是分板块来看的话，23年一季度增速比较好的是照明电工和白电两个子行业，收入的同比增速都是在六到七个点之间其他的四个子板块呢，依然还是有下滑，但是下滑幅度的话，像厨电跟黑店是有降幅收窄的，一季度厨电的同比增速是负百分之。二负5.1%零部件是负2%，环比是有收窄，然后小家电呢，还是有一些下降，我们觉得整体板块来看的话，还是白地，白地的一个恢复是最为突出的，这个主要来自于空调内销的一个比较好的恢复。从整体盈利端的一个表现来看的话，家电公司在二零年下半年及二一年的成本压力下，其实在二一年下半年就开始有一些提价、产品结构提升的措施来缓解成本压力然后进入二二年二季度以来，我们看到大宗材料的价格其实是有下跌的，然后汇率呢也开始贬值，海运费大幅下降，所以在提价、产品结构提升，又叠加后来原材料降价等各种成本改善的情况下，板块的盈利是逐渐好转的。 分板分具体的子板块来看的话，23年一季度照明电工的净利率同比是提升了1.6个百分点，黑电也是1.6个百分点，提升幅度是最大的，然后零部件和厨电大概提升了0.8到0.9个百分点，白电的话，因为在22年一季度其实盈利就有所恢复，所以23年一季度同比提升的幅度是0.6%相对看上去没有那么大，是因为之前其实已经有所恢复了。 然后小家电的净利率呢，还在恢复过程中一季度的话，同比22年一季度还略有下降了0.4个百分点展望后续整体的一个盈利状况的话，我们觉得宏观环境仍存在不确定性，比如说像大宗材料，环比来看价格又有所上涨，汇率的话在一个七上下的水平在一个波动所以像去年这样子单边向好的成本红利可能是不可持续，但是我们看到需求的一个好转，所以的话，未来的一个规模效应逐渐提增强的话，其实盈利还是有一个持续改善 的一个态势和空间的，所以我们对盈利能力还是比较有信心的。而且复盘历史来看的话，家电公司其实整个行业格局相对还是比较好的，所以盈利能力这块投资者也不会说 特别担心，可能更重要的关注点还是在于需求段所以如果是后续国内跟海外的需求如预期这样子有持续的一个复苏的话，那家电整体的报表表现也好，股价表现也好，我们都还是比较有信心的。接下来具体看各个子板块的一个表现。 首先是白电。白电行业率先复苏，龙头业绩超预期。 2022年白电板块的收入跟利润分别同比增长2.9%和8.1%，其中四季度收入跟利润同比是下降了6.4%和3.2%但已经是算家电整体板块中表现最为稳健的了。然后今年一季度的话，收入跟利润同比是增长了6.2%和12.7%，也是一个恢复的比较有稳健和确定性的这么一个板块不收入当的话，不管是从2022年全年的维度，还是今年一季度的单季度表现，白电整体都是最为稳健的一个板块去年四季度虽然说疫情情况下是有所下 滑，但是下滑幅度是小于其他板块的，今年一季度在一个空调景气超预期的情况下，白电的收入也是领跑行业，并且出口的降幅也是比行业率先有了一个复苏所以整体表现都还是不错的。 具体看产业在线的数据的话，今年一季度空兵洗的累计销量同比是增长了5.2%，下滑6.1%和增长6.4%。从奥维云网的数据来看，今年一季度空冰洗全渠道累计的一个零售额分别是同比增长了9.5%，增增长了3.3%和下滑了7%。虽然说海外需求依然偏弱，但是国内的一个需求还是看到了一个比较明显的拐点的。 盈利能力来看的话，我们看今年一季报基本上各家公司都还是恢复到了一个利润的双位数增长。一方面呢，龙头是依靠终端提价，内部降本增效，实现了一个盈利的修复，另一方面原材料、海运跟汇率等因素边际向好白电企业也具有较强的一个规模效应，所以收入恢复正增长的时候，对成本也有一定程度的摊销，所以观看过去几个季度的一个净利率持续的一个环比改善。 具体到各个公司，我们可以看到，今年一季度美的跟海尔收入都是一个大个位数的增长，利润都是双位数的增长，海信家电的话，利润更是有翻倍以上的增长，对于二线龙头的盈利改善弹性就会更大一些，格力呢，收入利润也是一个正增长，所以整体白电公司的季报表现都还是不错的。然后我们再来看厨电板块，厨电板 块的话是目前观测到地产数据有边际的回暖，但是整体板块的业绩还在一个修复过程中，2022年板块收入利润同比是下降了3.5%和增长了3%，其中四季度收入利润是下降了10.5%和大幅增长，当然这个是跟21年四季度大幅计提这个坏账是有一定关系的。 然后23年一季度的话，收入利润分别是同比下降5.1%和增长1.8%，我们看到就是2022年地产端其实销售跟竣工都是大幅下滑的，所以对今年厨电的基本面还是有比较大压力，但是今年一季度地产的销售是比增长了1%，竣工是同比增长了17%，所以后续的话对厨电板块的景气度也会有一些带动所以可能下半年这块改善会比较明显一点。然后再是小家电板块，消费分化的性价比和纯内销标的表现相对较好，小家电板块的话，2022年收入利润分分别是同比下降0.7%和下降3.6%，其中四季度降幅是在10%和15但是一季度的话，这个降幅没有明显的收窄，因为一季度收入跟利润还是下降了12%和15也就是说小家电呢，因为之前2021年疫情的时候有一些需求透支，所以后续的恢复呢相对比较慢，再加上经济下行的情况下，对于小家电这种K可选属性相对较强的子板块来说，影响会比较大一些它的复苏的话，可能也是需要整体的经济跟消费有所复苏之 后，带动他的一个需求的好转，但是我们看其中也有一些公司相对表现是比较好的，比如说像小熊电器跟飞科电。 他们契合了消费降级的一个趋势，同时内销又跟随整体的一个消费复苏不太受海外的一个影响，同时公司本身也有一个产品的创新跟升级渠道的一个拓展所以整体的去年22年全年表现，包括23年一季度表现还是非常不错的，领跑行业的一个表现，我们也是期待后续随着消费的复苏，其他的公司也会开始出现一些环比的改善。再是黑电子板块，集中度是有提升的，但是像智能投影这种成长性的赛道增速有所放缓，我们看黑电板 块二二年整体的收入利润分别分别是下降了8%和下降了18.4%，其中四季度的降幅是更大的，收入下降了18.7%，利润的话就更多了，今年一季度的话，收入利润分别是同比下降6.2%和增长了23%，环比有所改 善，但是还是处于收入在下降的过程中随着。国内和海外行业格局的改善，我们觉得龙头的一个增速是有望优于行业的，然后盈利的话也是有望穿越周期，能有一个稳定的盈利的能力的我们看到就是比如说像海信系在国内其实出货端的增速是比整体行业快很多的，海外的话也是发展前景基本上份额都是有所提升的但是我们来看，像前两年增长比较好的智能微投行业2022年整体行业销量是增长了29%，但是主要是价格偏低的LCD产品增长的很快像DLP的领域其实下降还是比较多的，所以对龙头企业，比如说像吉米科技影响还是比较大的我觉得可能智能微投这个趋势呢，也是跟前面提到的小家电消费降级是有所相关的，所以后续可能还是要经济消费水平的一个提升，才会对DP这种性能更好的产品会有一些带动。 最后是照明电工行业，这个跟地产也是有一定的关联度的，但是新渠道，然后新业务还是能提供一些增量，所以在过去的一个表现，其实这个板块还是比较好的，2022年的话，四季度收收入是下降了6.6.4，但是利润 是增长了29%，今年一季度的话，收入利润都是正增长的，分别是6.7和17.8整体来看的话，家电行业我们还是看未来逐渐的一个改善，从国内的一个需求端来看的话消费已经在逐渐的复苏，地产数据超预期，后续对 家电景气度也会有所带动，海外的需求虽然还偏弱，但是随着去库存接近尾声，未来海外的一个增速也会相对恢复正常，所以国内跟海外我们都是看一个稳步的好转向上盈利能力的话，虽然外部的成本可能比去年是稍微上涨了一点儿，但是因为我们收入规模的一个提升，以及行业格局较好，我们觉得未来的盈利能力还是能有一个稳步的提升的，所以整体收入跟利润我们都是看一个向上的一个周期。最后是我们的一个推荐标的，投资建议，推荐基本面较稳的白电龙头美的集团、海信家电、海尔之家，自下而上优选增长较好的厨房小家类龙头金宝股份、小熊电器。 另外就是行业拐点将至，长期空间增长较大的扫地机龙头石头科技、科沃斯。以上是我们对于家电行业2022年年报及2023年一季报的一个总结，更多详细内容欢迎看我们外发的报告，谢谢。 各位投资者大家好，我是广发农业分析师钱浩。汇报一下农林牧渔行业2022年年报以及2023年一季报的整体情况。 首先从行业整体来看，二二年下半年猪价大幅反弹，行业盈利情况出现明显改善，2020年到2022年农林牧渔行业ROE分别为15.7。 负7.7%以及3.1。主要由于生猪养殖相关公司利润回升，带动板块由负转正。 从ROE拆解来看，ROE回升主要源于销售净利率上升，行业整体杠杆率略有下降。那么23年一季度呢？猪基出现明显分化，猪价下行，行业再次陷入亏损，但亏损幅度较22年一季度有所收窄。 白羽鸡等禽养殖领域景气度相对较高。二年23年一季度，全行业上市公司收入同比增长19%，营业利润同比增长83%。 那么接下来呢，我们从细分子行业来一一分析，首先是畜禽养殖板块，2022年畜禽养殖行业触底回升整个二零年到二二年畜禽养殖行业上市公司的平均L分别为24.1%。 负23.5%以及正2%。 那么2022年呢，畜禽养殖行业收入同比增长了17.1%，收入增长主要来源于出栏规模的一个扩大，那23年一季度呢，畜禽养殖行业收入同比增长20%，营业利润同比增长51%，那这个利润的一个增长呢，更多的是源于产品价格的一个同比上行。 那在生猪上市公司方面呢，重点要关注，在财报中重点要关注出栏量、投均毛利、生产性生物资产以及资产负债率这四个指标，首先是出栏量，那2022年呢，整个上市公司群体整体出栏量维持一个较快的增长，那牧 原股份、温氏股份、新希望这三个公司分别销售生猪6120万头，1791万头和1461万头，同比分别增长了百分之五十二三十五点