22年业绩大幅减亏，5G+AI前瞻布局打开未来业绩增长空间

翱捷科技（688220） 证券研究报告 2023年05月07日 投资评级 22年业绩大幅减亏，5G+AI前瞻布局打开未来业绩增长空间 事件：公司发布2022全年及2023第一季度业绩报告。公司2022年度实现营业收入21.40亿元，同比+0.15%；实现归母净利润-2.52亿元，同比亏损减少57.33%；实现扣非净利润-3.73亿元，同比亏损减少34.25%。 行业电子/半导体 6个月评级买入（首次评级） 当前价格64.97元 目标价格元 2023Q1公司实现营业收入4.08亿元，同比-26.77%；实现归母净利润-1.96亿元，同比-506.13%；实现扣非 净利润-2.30亿元，同比-498.87%。 点评：2022年度毛利率同比大幅提升，23Q1业绩下滑主因消费电子下行压力尤在叠加高强度研发投入影响，公司全制式蜂窝基带国内领先，5G+AI前瞻布局同时，全方位发力无线通信技术助力未来业绩增长。1）2022年由于半导体产业链整体去库存因素，芯片下游终端市场需求受到一定冲击，公司营业收入仍稳中有升；归母净利润亏损减少主要受益于毛利率的提升以及公司通过合理使用闲置资金获得的投资收益的增加；毛利率提升受益于新一代芯片产品在芯片业务结构中逐步提升，以及芯片定制、IP授权业务收入增幅较大，分别同比增长79.02%和73.32%。2）2023Q1受下游终端市场需求疲软的影响和芯片定制服务尚未达到收入确认时间点，营收有所下降；由于市场竞争加剧调整芯片产品价格，且毛利较高的定制业务当期确认收入较少，导致毛利率同比减少13.45个百分点。23Q1研发费用达2.95亿元，同比+32.64%。 全制式蜂窝基带技术全球稀缺，公司4G智能手机芯片成功流片，5G物联网芯片量产有望共同带来未来业绩增量。蜂窝基带技术涵盖信号处理、高性能模拟/射频电路、通信协议栈、低功耗电路设计等多个方面， 基本数据 A股总股本(百万股)418.30 流通A股股本(百万股)223.77 A股总市值(百万元)27,177.01流通A股市值(百万元)14,538.39每股净资产(元)17.34 资产负债率(%)11.12 一年内最高/最低(元)87.00/55.70 是芯片设计领域最先进、最难掌握的技术之一，技术壁垒极高，全球范围内目前只有极少数公司具备这个 能力。而公司的蜂窝基带技术已经全面覆盖2G-5G全制式，是国内极少数具备开发5G基带通信芯片实力的企业。在蜂窝物联网市场领域，公司已经成为移远通信、日海智能、有方科技、高新兴、U-bloxAG等国内外主流模组厂商的重要供应商。4G智能手机芯片量产版已经于2023Q1成功流片并已回片，从测试结果看，各项技术指标符合项目预期。截止2023年3月，5G蜂窝物联网芯片已经处于量产阶段，未来随着5G蜂窝物联网的高速率应用进一步打开，有望给企业业绩带来增量。 作者 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 5G+AI前瞻布局，云端两侧同步推进。在AI领域，公司是国内少数已经具备在“云侧”、“端侧”同时布局 的芯片设计公司。在云侧，凭借先进工艺下超大规模高速SoC芯片的能力，为客户定制大型人工智能芯片并成功量产。在端侧，公司整合了已有的自研ISP和端侧AI芯片架构技术，启动了首款智能IPC芯片项目，并已完成工程流片，并跟行业龙头企业展开推广合作。 全方位布局无线通信技术，芯片定制及IP授权业务快速增长。公司自成立以来始终聚焦各类无线通信技术，在完成了从2G到5G的蜂窝基带技术积累的同时，还掌握了WiFi、蓝牙、LoRa、全球导航定位等多种非蜂窝无线通信技术，构建起丰富、完整的无线通信芯片研发体系，在信号处理、高性能模拟/射频电路、通信协议栈、低功耗电路设计等多个方面拥有了大量的自研IP，掌握了超大规模数模混合集成电路、射频芯片、基带射频一体化集成技术及超低功耗SoC芯片设计等多项核心设计技术。2022年芯片定制业务收入实现2.3亿元，同比增长79.02%；在IP授权业务方面，公司自研的高性能图像处理IP授权已经覆盖国内三大知名手机厂商以及其它行业知名系统厂商，并首次开拓了高端显示处理器授权这一新领域，2022年公司IP授权业务实现收入1.1亿元，同比增长73.32%。 股价走势 32% 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% 翱捷科技沪深300 公司高度重视研发，优秀、稳定的研发团队为公司发力各类无线通信市场建立坚实基础。2022年研发费 用（扣除股份支付）达到10.05亿元，占营业收入的46.94%，全年新建研发项目6项，完成13次芯片量产流片。截止2022年末，公司研发人员占比为90%左右，其中硕士及以上学历占比超过70%。各研发团队主要成员具有多年无线通信行业知名企业从业经验，在系统架构、信号处理、通信协议栈，以及数字、 2022-052022-092023-01 资料来源：聚源数据 相关报告 模拟和射频电路设计等方面拥有深厚的技术积累和量产经验。在公司持续进行大额研发投入下，产品布局 日趋丰富，截至2022年末，公司已经成功量芯片超过50颗，在研芯片37颗，拥有已授权发明专利116 项。 科创板最大规模回购彰显信心，未来将全部用于股权激励，深度绑定核心研发人员。公司将以不超过88 元/股（含）的价格，回购资金总额不低于人民币50,000万元（含），不超过人民币100,000万元（含）进行股份回购。回购的股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励，并在股份回购实施结果暨股份变动公告后三年内予以转让。公司本次回购是科创板上市公司迄今为止已披露的单次回购方案中规模最大的一次。 投资建议：公司持续进行高强度的研发投入，消费电子复苏同时存在不确定性，我们下调2023年度盈利预测，由2.98亿元下调至-2.48亿元，预测2024/2025年归母净利润0.50/1.00亿元，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失 1《翱捷科技-新股报告:深耕高稀缺基带芯片赛道，下游AIoT步入黄金十年》 2022-01-07 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,136.89 2,140.20 2,713.35 3,555.30 4,626.15 增长率(%) 97.69 0.15 26.78 31.03 30.12 EBITDA(百万元) 606.13 956.27 (208.11) 32.03 83.02 归属母公司净利润(百万元) (589.39) (251.51) (248.39) 49.91 100.09 增长率(%) (74.67) (57.33) 1.24 120.10 100.53 EPS(元/股) (1.41) (0.60) (0.59) 0.12 0.24 市盈率(P/E) (46.11) (108.06) (109.41) 544.47 271.52 市净率(P/B) 24.02 3.64 3.78 3.75 3.70 市销率(P/S) 12.72 12.70 10.02 7.64 5.87 EV/EBITDA 0.00 19.94 (99.47) 671.72 252.45 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 518.84 2,077.73 6,584.55 5,757.68 6,505.94 营业收入 2,136.89 2,140.20 2,713.35 3,555.30 4,626.15 应收票据及应收账款 245.70 216.71 441.06 329.36 673.11 营业成本 1,557.28 1,345.51 1,885.77 2,346.50 3,007.00 预付账款 79.75 81.39 116.42 126.34 202.54 营业税金及附加 1.52 2.24 2.98 4.27 5.55 存货 854.48 1,183.32 898.35 1,835.18 1,520.91 销售费用 26.44 33.90 44.77 58.66 80.50 其他 121.44 4,104.69 93.20 89.08 77.44 管理费用 109.77 124.25 158.46 192.70 240.56 流动资产合计 1,820.21 7,663.84 8,133.58 8,137.65 8,979.95 研发费用 1,028.43 1,005.65 1,035.68 1,155.83 1,439.20 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 3.78 (48.51) (173.07) (244.59) (239.49) 固定资产 115.27 129.19 99.21 70.42 54.39 资产/信用减值损失 (6.30) (49.47) (20.41) (22.47) (30.78) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 17.52 5.84 0.00 0.00 无形资产 368.36 314.68 208.88 188.08 173.50 投资净收益 1.44 89.11 20.00 41.00 50.04 其他 116.00 209.07 127.66 143.09 151.48 其他 (14.64) (132.53) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 599.64 652.93 435.74 401.59 379.37 营业利润 (570.83) (247.48) (235.82) 60.47 112.10 资产总计 2,422.02 8,323.02 8,569.33 8,539.24 9,359.32 营业外收入 0.68 0.29 0.33 0.43 0.35 短期借款 446.65 0.00 100.00 100.00 200.00 营业外支出 25.08 1.11 8.94 11.71 7.25 应付票据及应付账款 184.32 125.31 222.40 231.65 377.78 利润总额 (595.23) (248.31) (244.43) 49.19 105.20 其他 369.63 359.76 799.56 697.82 1,075.81 所得税 (5.84) 3.20 (0.90) 0.10 6.31 流动负债合计 1,000.60 485.07 1,121.97 1,029.47 1,653.59 净利润 (589.39) (251.51) (243.52) 49.10 98.88 长期借款 0.00 0.00 100.00 100.00 200.00 少数股东损益 0.00 0.00 4.87 (0.82) (1.21) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (589.39) (251.51) (248.39) 49.91 100.09 其他 152.51 173.40 147.53 157.81 159.58 每股收益（元） (1.41) (0.60) (0.59) 0.12 0.24 非流动负债合计 152.51 173.40 247.53 257.81 359.58 负债合计 1,290.68 850.83 1,369.49 1,287.29 2,013.17 少数股东权益 0.00 0.00 4.87 4.05 2.99 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 376.47 418.30 418.30 418