风电行业景气上行，塔架领先企业扬帆起航

证券研究报告|公司动态报告 2023年05月06日 风电行业景气上行，塔架领先企业扬帆起航 评级： 上次评级： 增持 首次覆盖 52周最高价/最低价： 总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 10.30/5.77 86.85 54.76 589.42 泰胜风能 沪深300 77% 59% 41% 23% 5% -13% 2022/052022/08 2022/11 2023/022023/05 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003 联系电话：010-59775338 分析师：耿梓瑜 邮箱：gengzy@hx168.com.cnSACNO：S1120522120002联系电话：010-59775370 评级及分析师信息 泰胜风能(300129) ►23Q1收入盈利同比提升，业务毛利率创单季度新高 23Q1公司实现营业收入8.05亿元，同比+44.4%，环比-19.84%；实现扣非归母净利0.74亿元，同比+38.66%，环比 目标价格：最新收盘价： 9.29 +273.61%。23Q1整体实现销售毛利率22.13%，同比+7.1pct，创21年以来单季度新高。 股票代码： 300129 ►风机塔架领先企业，产能持续布局有力支撑产品交付 相对股价% 公司深耕风电行业多年，是风机塔架行业领先企业。公司产能布局包括：1）东部沿海：上海，江苏东台，江苏启东，江苏扬州预计今年年中投产；2）“三北”地区：黑龙江大庆，内蒙古包头，新疆哈密、木垒、吉木乃，新疆若羌预计今年年中投产；3）华南地区：广西钦州；4）南方生产基地：正全力开展基地选址工作。主营业务方面，22年塔架销售约37万吨，23年伴随行业景气度提升及产能扩张，产量目标同比有较大增加。其他业务方面，公司布局风电场，有利于制造与运营业务协同发展。 ►在手订单充沛，客户资源优质 截至23Q1末，公司在执行及待执行订单共计35.88亿元，充沛在手订单及优质客户资源为公司后续产品交付奠定基础。 投资建议 公司作为风机塔架领域领先企业，充分抓住风电行业景气周期，积极增扩塔筒、管桩、导管架、升压站平台等海上和陆上风电塔架产能，同时布局风电场业务，持续扩张制造及运营领域版图。我们预计23-25年公司收入为55.13/73.95/92.76亿元，同比 +76%/+34%/+25%。预计23-25年归母净利润为5.28/7.28/9.38亿元，同比+92%/+38%/+29%，相应EPS分别为0.56/0.78/1.00元，以23年5月5日收盘价9.29元计算，当前股价对应PE分别为16/12/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 风电行业下游装机需求不及预期；原材料价格波动风险；塔筒加工费下降超预期；产能扩张进程不及预期；产品出口不及预期以及海外政策风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,853 3,127 5,513 7,395 9,276 YoY（%） 6.9% -18.8% 76.3% 34.1% 25.4% 归母净利润(百万元) 259 275 528 728 938 YoY（%） -25.9% 6.3% 92.0% 37.9% 28.8% 毛利率（%） 16.3% 18.4% 19.1% 19.0% 19.3% 每股收益（元） 0.36 0.33 0.56 0.78 1.00 ROE 9.4% 6.8% 11.4% 13.5% 14.7% 市盈率 25.84 28.56 16.45 11.93 9.26 资料来源：wind、华西证券研究所 正文目录 1、23Q1收入盈利同比提升，业务毛利率创单季度新高3 2、风机塔架领先企业，产能持续布局有力支撑后续产品交付4 3、在手订单充沛，客户资源优质5 4、投资建议6 5、风险提示6 图表目录 图12017-2023Q1营业收入及同比增速（亿元）3 图22017-2023Q1归母净利润及同比增速（亿元）3 图32017Q1-2023Q1公司单季度综合毛/净利率（%）4 图42018-2022分产品毛利率（%）4 图4截至23Q1末按产品分类订单结构6 图5截至23Q1末国内外订单结构6 图6可比公司估值6 1、23Q1收入盈利同比提升，业务毛利率创单季度新高 近日，公司发布2022年报及2023年一季报： 22年公司营业收入有所下滑，海风业务收入下滑明显。2022年公司实现营业收 入31.27亿元，同比-18.84%；实现归母净利润2.75亿元，同比+6.33%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比-17.14%。分业务板块收入看，22年公司陆上风电装备类产品实现营业收入26.66亿元，同比+41.84%；受国内海上风电市场22年处于调整期 影响，公司海上风电装备类产品实现收入3.95亿元，同比-79%。 23Q1受益风电市场景气度提升，陆上风电收入同比增长。2023年一季度，公司实现营业收入8.05亿元，同比+44.4%，环比-19.84%；实现归母净利润0.91亿元，同比+45.13%，环比-16.39%；实现扣非归母净利0.74亿元，同比+38.66%，环比 +273.61%。 图12017-2023Q1营业收入及同比增速（亿元）图22017-2023Q1归母净利润及同比增速（亿元） 50 40 30 20 10 0 2017201820192020202120222023Q1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2017201820192020202120222023Q1 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 营业总收入（亿元）同比增长率（%）归母净利润（亿元）同比增长率（%） 资料来源：wind、华西证券研究所资料来源：wind、华西证券研究所 23Q1毛利率创两年来单季度新高，盈利能力同环比提升。23Q1公司整体实现销售毛利率22.13%，同比+7.1pct，创21年以来单季度新高。销售净利率来看，23Q1实现整体业务净利率11.09%，为自21Q2以来的单季度最高水平，公司盈利能力同环比提升。 分产品结构来看，海风和陆风产品毛利率均同比小幅修复。2022年陆上风电装备产品毛利率17.33%，同比+2.85pct;海上风电装备产品毛利率18.80%，同比 +3.13pct，均相对2021年小幅提升。 图32017Q1-2023Q1公司单季度综合毛/净利率（%） 45% 35 25 15 5 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 -5 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：wind、华西证券研究所 图42018-2022分产品毛利率（%） 2018 2019 2020 2021 2022 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 陆上风电装备毛利率（%）海上风电装备毛利率（%） 资料来源：wind、华西证券研究所 2、风机塔架领先企业，产能持续布局有力支撑后续产品交付 公司深耕风电行业多年，是风机塔架行业领先企业。上海泰胜风能装备股份有限公司成立于2001年4月13日，是国内早批专业从事风机塔架制造的公司。公司主营陆上与海上风力发电装备及海洋工程装备制造、销售等业务。风力发电设备业务方面，主要产品为自主品牌的陆上风电塔架和海上风电塔筒、导管架、管桩、升压站平台及相关辅件、零件；海洋工程设备业务方面，主要产品为海洋工程平台相关辅件、零件以及用于海洋工程的各类钢结构件。根据4月28日公告的投资者关系活动记录表，目前公司海上风电产品主要在泰胜蓝岛进行生产，其主要定位于塔筒、管桩的量产，辐射江苏、山东、浙江等市场;同时，也会开展导管架、升压站平台等产品的生产以及新工艺、新产品的研发试制。 生产基地广泛布局，积极规划海风产能。根据公司2023年4月28日在投资者关系活动记录表的披露，公司各基地产能如下： 东部沿海地区：上海6万吨，江苏东台5万吨，江苏启东（蓝岛）20万吨，另有江苏扬州25万吨预计今年年中投产； “三北”地区：黑龙江大庆5万吨，内蒙古包头5万吨，新疆哈密11万吨，新疆木垒3万吨，新疆阿勒泰吉木乃3万吨，另有新疆若羌3万吨预计今年年中投产； 华南地区：广西钦州5万吨； 南方生产基地：公司正全力开展基地选址工作。未来，公司南方生产基地主要面向广东等市场，计划侧重于导管架、管桩等产品，同时加强深远海基础装备工艺的研发。 22年塔架销售约37万吨，23年伴随行业景气度提升及产能扩张，产量目标同比有较大增加。22年公司海上风电装备产品销售5.83万吨，相较21年下滑69.35%，主要受21年海风抢装影响及22年海风装机不及预期影响，海风产品发货量下滑明显；陆风装备销售31.43万吨，同比增长37.9%，主要系海外陆上风电发展态势良好，公司出口订单大幅增长，陆上产能有效释放。根据22年报公司经营计划，在国内外风电尤其是海上风电和新疆等区域陆上风电需求上涨、市场回暖的前提背景下，考虑到公司扬州生产基地即将投产和新疆区域生产基地扩张有望带来一定的产能提升，及公司现有订单较为充裕等实际情况，公司2023年度的塔筒业务（含其他海上风电及海 洋工程装备）总产量目标力争达到70万吨。23年产量目标相比2022年度有较大 增加，我们预计公司23年出货量也有望相应提升。 布局风电场业务。控股子公司嵩县泰胜自有的嵩县50MW分散式风电场于2021年底并网发电，2022年度发电量超6800万kWh。嵩县项目的布局实现了公司风电场从无到有的突破，公司经营业务朝多元化方向迈进。2022年度公司在广西等地新设项目公司，开展风电项目前期工作。公司对产业链上下游的纵向布局，利于后续制造与运营业务的协同发展。 3、在手订单充沛，客户资源优质 在手订单充沛，为后续产品交付奠定基础。根据公司公告披露，截至2023年一 季度末，公司在执行及待执行订单共计35.88亿元。从订单结构来看，截至2023年一季度末陆上/海上/海洋工程和其他在手订单分别为25.74/9.62/0.34/0.18亿元，陆上及海上订单为公司主要业务来源；从国内和海外看，海外/国内在手订单分别为8.88/27.01亿元。 客户资源优质。公司先后与Vestas、西班牙歌美飒集团（Gamesa）、美国通用电气集团（GEWind）、株式会社日本制钢所（JSW）、金风科技、中国华能集团、中广核集团、大唐集团、中国节能环保集团、三峡集团、中交集团、河北建投集团等中外知名企业建立了紧密的合作关系，持续更新并维护了Vestas、日立、金风科技多家国内外知名企业的供应商认证，已连续多年获得金风科技质量信用评价5A级供应商称号。 50 40 30 20 10 0 12341234123412341 QQQQQQQQQQQQQQQQQ 99990000111122223 11112222222222222 国内在手订单（亿元）海外在手订单（亿元） 图5截至23Q1末按产品分类订单结构图6截至23Q1末国内外订单结构 0.340.18 9.62 25.74 陆上在手订单（亿元） 海上在手订单（亿元） 海洋工程在手订单（亿元）其他在手订单（亿元） 8.88 27.01 国内在手订单（亿元）海外在手订单（亿元） 50 40 30 20 10 0 12341234123412341 QQQQQQQQQQQQQQQQQ99990000111122223 1111