光伏行业一季报总结：淡季不淡，供需两旺

证券研究报告|2023年05月06日 光伏产业链周评（5月第1周） 光伏行业一季报总结：淡季不淡，供需两旺 行业研究·行业周报 电力设备新能源·光伏 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 证券分析师：王昕宇 证券分析师：陈抒扬 021-60875174 021-60375422 0755-81982965 lihengyuan@guosen.com.cn wangxinyu6@guosen.com.cn chenshuyang@guosen.com.cn S0980520080009 S0980522090002 S0980523010001 【周度价格】 •本周（5月1日-5月5日）由于假期影响，主要第三方统计机构未公布周度数据，因此本周光伏产业链大多数环节无价格数据更新。 【光伏一季度总结及二季度展望】 •一季度光伏产业呈现出明显的淡季不淡、供需两旺状态：需求侧，国内新增装机和光伏组件出口增长显著，支撑终端组件价格保持相对平稳；而供给侧硅料产出增加，价格也从3月以来保持每周连续下降。 •多家光伏企业一季报业绩同比高增，光伏主产业链中下游环节（硅片、电池、组件）净利润普遍显著增长，辅材由于议价能力和竞争格局不同，盈利增长亦有所分化。 •展望二季度，我们认为硅料、组件价差有望拉大，光伏产业链中下游及辅材链的整体利润空间有望扩张，行业高景气持续。 【投资建议】 展望二季度，光伏行业终端组件需求旺盛，而上游硅料供给仍稳步提升，组件、硅料价格差有望拉大，带来产业链中下游及辅材环节整体利润体量的扩张，其中有供应紧缺的环节相对溢价能力更强，有望获取更多利润。此外，N型组件当前处在供不应求状态下，N型产品占比高的企业将持续受益。建议关注： 1）一体化组件商环节，组件由于签单周期较长，在原材料价格下行阶段更加受益，有望实现量利齐升，并且一体化厂商在新型电池技术领域具备更强的整体竞争 优势，推荐晶澳科技、天合光能、东方日升、隆基绿能，以及最早进行N型TOPCon量产的头部一体化组件商，和正在转型中的通威股份； 2）电池环节，N型技术变革的主要环节，当前N型TOPCon产品供不应求，较P型存在显著溢价，推荐N型占比最高的电池商钧达股份； 3）硅片环节，3月以来硅片单瓦毛利扩张明显，石英砂紧缺促使硅片竞争格局分化，硅片龙头企业石英砂保供能力和制造能力优势凸显，推荐TCL中环、双良节能； 4）辅材环节，看好N型技术变革给部分辅材环节带来的结构性机会，以及在硅料放量跌价的大趋势下盈利性有望改善的辅材领域，关注银浆环节（聚和材料）、玻璃环节（福莱特、安彩高科）和胶膜环节（福斯特、海优新材、赛伍技术）。 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 上证指数电池组件(SW)辅材(SW)加工设备(SW)本周0.3%-4.3%-1.9%-2.0% 年初以来7.9%-16.7%-16.4%-13.5% 图1：申万光伏相关行业指数走势 5000 图2：近5年光伏主要板块及公司PE区间（WindFY2一致预期）及2023年动态PE 最大值最小值2023年PE 4000 3000 7066 60 50 4042 5454 41 48 403732 54 4445 2000 30 2012 1012 0 16 11 1116 1418 1418 29 131414 7810 1325 7 148 8 128 5 2224 1311 1000 0 22-0822-0922-0922-1022-1122-1122-1223-0123-0123-0223-0323-0323-04 上证指数光伏电池组件(SW)光伏辅材(SW)光伏加工设备(SW) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：主产业链自定义指数走势 硅料硅片电池组件 图4：辅材自定义指数走势 胶膜玻璃银浆 图5：其他自定义指数走势 支架逆变器制造设备 130 110 90 70 50 本周-4.9%-3.6%-3.5%-4.2% 年初以来-6.2%-1.4%-23.2%-15.5% 22-1122-1223-0123-0223-0323-04 硅料硅片电池组件 170 150 130 110 90 70 50 本周-0.9%-1.0%-5.4% 年初以来-31.7%-9.26%-2.6% 22-1122-1223-0123-0223-0323-04 胶膜玻璃银浆 130 110 90 70 50 本周-0.2%-0.7%-2.5% 年初以来-22.2%-16.5%1.0% 22-1122-1223-0123-0223-0323-04 支架逆变器 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 【招标市场】 •招标跟踪：本周国内新增光伏组件招标1.2GW，5月累计招标1.2GW，年初以来累计招标93.3GW（同比+75.3%）。4月单月招标24.6GW（同比+111%）。 •国电投：新疆吐鲁番1GW“光伏+光热”项目组件框架招标公布中标结果，要求182mm尺寸的N型TOPCon组件，前五中标候选人为正泰、华耀、亿晶、通威、华阳。 【行业动态】 •美国市场：根据财联社5月4日信息，美参议院投票取消目前中企东南亚制造组件为期两年的关税豁免政策，如果最终立法通过，中国企业从东南亚对美国组件出口将面临最高254%的关税。接下来如果美国总统拜登使用否决权，则改提案将回到众议院、参议院再次投票，需超过2/3多数赞成，才能压倒总统的否决，通过该提案。根据媒体报道，两院第一轮投票赞成比例分别为221：202和56：41，赞成票数均未超过2/3，因此该事项后续进展仍存在不确定性。 •国内装机：根据国家能源局数据，1-3月国内光伏新增装机量33.7GW，同比+155%。其中户用分布式8.9GW，同比提升249%。 •海外出口：一季度增长显著，淡季不淡。23Q1光伏组件累计出口50.9GW，同比+37%，环比+53%；组件主要出口至欧洲及巴西，其中欧洲进口中国光伏组件29.5GW，同比+77%，环比+56%；巴西进口中国光伏组件5.2GW，同比+6%，环比+41%； •海上光伏：近日，国华HG14海上光伏1GW项目可行性研究报告评审会由水电水利规划设计总院组织在山东济南召开。作为首批桩基固定式海上光伏项目，国华HG14海上光 伏项目总投资约79.7亿元，装机容量1GW，年可发电16.52亿千瓦时。 •绿电交易：截至23年5月4日，2023年国家电网累计绿电交易量达到310亿千瓦时，突破300亿千瓦时的年度目标，同比翻一番。 •新能源消纳：5月2日，全国新能源消纳监测预警中心发布2023年一季度全国新能源并网消纳情况。1-3月，光伏发电利用率为98.2%，同比+1.0pcts。 【公司公告】 •福斯特：5月4日，公司发布公告，当日股价已触发“福22转债”转股价格向下修正条款。公司董事会决定本次不向下修正转股价格，同时在未来三个月内若再次触发“福22 转债”转股价格的向下修正条款，亦不提出向下修正方案。 2023年一季度，国内新增光伏装机33.4GW，按1.2倍容配比估算约合40GW组件，中国组件出口规模超过45GW，估算国内光伏组件需求超过85GW。五家一体化组件商企业出货合计约50GW，占比超50%。 五家公司单瓦净利均值为0.12-0.13元/W，各企业差异较大，晶澳、隆基较为领先。财务数据方面，五家公司23Q1营业收入均值为200亿元，TOP4企业均在200亿元以上；综合毛利率均值16.2%，晶澳19.1%最高，晶科、日升毛利率相对较低；期间费用率均值为7.5%，晶澳5.4%最低，天合下游渠道业务较多期间费用率达到9.8%。综合来看，晶澳科技的盈利能力优势显著。 展望Q2，下游组件需求旺盛，上游硅料供给增加，硅料-组件价格差有望拉大，一体化组件商的盈利空间有望提升。 表1：组件环节部分公司一季度经营及财务情况 公司 营业收入（亿元） 出货量 （GW） 单位净利 （元/W） 综合毛利率 期间费用率 归母净利润（亿元） 归母净利润同比 隆基绿能 283.2 12.5 0.17-0.18 17.9% 7.1% 36.4 38% 晶科能源 231.5 13.0 0.12-0.13 13.8% 7.4% 16.6 313% 天合光能 213.2 10.0 0.11-0.12 18.0% 9.8% 17.7 225% 晶澳科技 204.8 11.5 0.19-0.20 19.1% 5.4% 25.8 244% 东方日升 67.8 4.3 0.03-0.04 12.4% 8.0% 3.1 46% 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理。注：各公司出货量、单位净利为估计值 根据国家能源局数据，2023年一季度我国光伏电池片产量为105GW，同比增加53.2%。其中估算一体化组件商占据至少50%产量，当前主要的专业化电池片厂商为通威、爱旭、钧达。 23Q1三家电池厂商的出货总量接近30GW，其中通威15-16GW，爱旭9GW，钧达4.8GW。三家企业电池片单瓦净利差异较小，均为0.07元/W左右，其中钧达由于N型电池片出货占比超50%，综合单瓦净利高于均值。 展望Q2，硅片价格出现一定松动，有望降低电池片企业的成本，而头部电池厂商N型产品占比均处在逐季度提升的趋势下，有 望借助技术红利推动盈利的提升。 表2：电池片环节部分公司一季度经营及财务情况 公司 营业收入（亿元） 出货量 （GW） 单位净利 （元/W） 综合毛利率 期间费用率 归母净利润（亿元） 归母净利润同比 通威股份 332.5 15-16 0.06-0.07 43.2% 4.6% 86.0 66% 爱旭股份 77.5 9 0.06-0.07 18.1% 8.0% 7.0 209% 钧达股份 39.7 4.8 0.07-0.08 14.1% 4.3% 3.5 1536% 资料来源：资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理。注：各公司出货量、单位净利为估计值 根据硅业分会数据，2023年一季度我国光伏硅片产量为120GW，估算一体化组件商占据至少50%产量，目前参与外售硅片市场的主要上市公司为TCL中环、隆基绿能、弘元绿能、双良节能。 中环、隆基是硅片传统双寡头，中环23Q1出货量23GW，隆基外售10.5GW，一体化组件自用约12.5GW。单瓦盈利方面，样本企业整体单瓦净利为0.06-0.07元。由于1-2月硅料、硅片价格出现大辐波动，硅片企业的单瓦盈利存在差异。 展望Q2，尽管硅片价格在边际上有所松动，但石英砂紧缺形势仍在，龙头企业和石英砂保供较强的企业，在生产效率、生产成 本方面的优势有望继续凸显。 表3：硅片环节部分公司一季度经营及财务情况 公司 营业收入（亿元） 出货量 （GW） 单位净利 （元/W） 综合毛利率 期间费用率 归母净利润（亿元） 归母净利润同比 TCL中环 176.2 23 0.08 23.0% 9.5% 22.5 72% 隆基绿能 283.2 10.5 0.05-0.06 17.9% 7.1% 36.4 38% 弘元绿能 35.7 6.2 0.05-0.06 16.8% 9.9% 6.8 4% 双良节能 54.6 3.5 0.07-0.08 14.7% 5.3% 5.0 315% 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理。注：各公司出货量、单位净利为估计值 根据硅业分会数据，2023年一季度国内硅料产量为30.4万吨，主要的硅料企业为通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源，其中协鑫科技和新特能源系港股上市公司，未披露一季报，暂不列入比较。通