金信期货日刊

金信期货日刊 金信期货研究院 2023/05/04 GOLDTRUSTFUTURES 五一假期期间，海外美欧GDP增速放缓不及预期，叠加美国债务上限危机渐进，市场经济衰退担忧再度升温，“衰退交易”或再度成为主线。海外股市涨跌分化，发达国家债市利率多数下行，大宗商品多数下跌。 美联储5月宣布加息25个基点联邦基金利率区间由此上调至5%-5.25%达到2001年3月以来的最高水平。这也是该行去年3月以来的连续第十次加息，总加息幅度累计高达500个基点。美联储5月决议声明删除了“预计一些额外的政策收紧可能是合适的”的关键措辞，给予市场无限遐想。不过，鲍威尔在会后的讲话却强调“现在说加息周期结束还为时过早”，又给美联储的未来利率路径保留了悬念。 国内方面，作为疫情防控优化后的首个小长假，居民出行意愿高涨、消费活动修复加快。假期期间国内旅客出行意愿明显回升，热门景点接待旅客人数显著提升，均已超出2019年同期水平，同时境外旅客出行也加快修复。 900 2021年 2022年 2023年 800 700 600 500 400 300 200 12 12 12 11 11 10 10 9 9 8 8 7 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 1 31 17 3 19 5 22 8 24 10 27 13 30 16 2 18 4 21 7 23 9 26 12 26 12 29 15 1 月日 月日 月日 月日 月日 月日 月日 月 月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 日 日日日日日日日日日日日日日日日日日日日 100 百度全国迁徙规模指数:7DMA 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 12 12 12 11 11 10 10 9 9 9 8 8 7 7 7 6 6 5 5 4 4 4 3 3 2 2 1 1 1 月 月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 0 10个主要城市地铁客运量（7DMA） 2020年 2021年 2022年 2023/01 2022/11 2022/09 2022/07 2022/05 2022/03 2022/01 2021/11 2021/09 2023年 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2021/07 2021/05 30 17 4 21 8 26 13 30 17 4 22 9 27 14 1 18 5 23 10 27 14 1 19 6 22 9 27 14 1 月日 月日 月日 月日 月日 月日 月日 日 日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日 0 国内执行航班(不含港澳台)中国港澳台执行航班 300 250 200 150 100 50 2023/05 2023/03 0 文娱及旅游等消费数据表现亮眼，消费需求迅速释放，同时节日期间酒店、机票等价格涨幅可观，但线下消费修复力度略弱于客流量数据。 全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 2023年“五一”假期国内旅游�游 120,000 128.90% 119.09% 100.66% 70.83% 100,000 80,000 60,000 全国电影票房（7DMA） 60.00% 40,000 40.00% 20.00% 0.00% 2020年 2021年 2022年 2023年 全国旅游�游人次 实现国内旅游收入 20,000 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月7日 3月20日 4月2日 4月15日 4月28日 5月11日 5月24日 6月6日 6月19日 7月2日 7月15日 7月28日 8月10日 8月23日 9月5日 9月18日 10月1日 10月14日 10月27日 11月9日 11月22日 12月5日 12月18日 12月31日 0 同比去年增长同比2019同期（可比口径） 而从宏观数据来看，4月制造业PMI超季节性回落，产需两端同步回落但生产仍处扩张区间，受到经济补偿性需求释放结束、出口节奏、以及地产链条偏弱的拖累，黑色系原材料购进价格异动影响采购量。 4月PMI超预期下行下，市场或对二季度经济环比预期存在一定程度下修，但4月服务业、建筑业PMI仍在高位，经济延续“分化式复苏”的方向没有改变。 制造业PMI 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 官方制造业PMI分项2023年4月2023年3月 环比变动2023年4月2023年3月 68.0 64.0 60.0 56.0 PMI:主要原材料购进… PMI 70 60 50 40 PMI:生产 2022年4月 0.058 -0.1 -0.4-0.9-0.5-0.8 -2.0 -2.7 -2.1 -2.8 -3.7 -4.4-4.8 -4.4 -4.5 -1.056 54 -2.052 -3.050 48 52.0 48.0 44.0 40.0 2020/10 2020/07 2020/04 36.0 PMI:出厂价格 PMI:进口 PMI:采购量 30 20 PMI:产成品库存 PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:在手订单 -4.046 -5.044 42 PMI 2023/04 2023/01 2022/10 2022/07 2022/04 2022/01 2021/10 2021/07 2021/04 2021/01 生产经营活动预期 供货商配送时间 从业人员 原材料库存 主要原材料购进价格 �厂价格 进口 采购量 产成品库存 在手订单 新�口订单新订单 生产 制造业 -6.040 0428政治局会议主要内容 经济形势研判 经济社会全面恢复常态化运行，三重压力得到缓解，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。 宏观政策基调 坚持稳中求进工作总基调，全面深化改革开放，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力。统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 政策重心 恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。 财政货币政策 积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。 就业消费 多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。切实保障和改善民生，强化就业优先导向，扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业 房地产 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。 地方政府 加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。 其他 •巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。•重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。 来源：Wind、金信期货 会议强调经济开局良好，也同时指出当前经济恢复的结构问题。从428政治局会议稿来看 ，强调“经济发展呈现回升向好态势”，认可经济运行的良好开局，但对于当前“分化式复苏”的结构也提出关注，“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，符合我们此前“经济总量好转+结构分化”的判断。 政策继续强调高质量和可持续发展。宏观政策基调强调“稳中求进”，“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，相比往年的政策目标，今年政策更强调“高质量和可持续发展”，弱化投资对稳增长的拉动作用，从这个角度来看，大规模刺激性政策缺位下，今年经济增速大概率偏向于温和。 政策重心仍在于支持就业和消费，指出恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，强调“多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境”，“强化就业优先导向，扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业”。货币和财政政策变化不大，“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”。 房地产方面，继续延续此前“因城施策+房住不炒”的组合，保交楼依然是主要方向，地产投资依然是托底企稳而非大幅拉升，地产链条维持从后端修复向前端改善传导的判断 ，后端竣工仍强于前端投资。政策再次强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位 ，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展”。除此之外，保障性住房也成为地产政策的重点，“规划建设保障性住房”、“积极稳步推进超大特大城市城中村改造”。 整体来看，4月政治局会议基本符合我们此前的预期，在经济“分化式复苏”+总量好转但结构分化的当下，政策继续强调“可持续高质量发展”，“扩内需、稳就业”是经济持续回升向好的关键所在，“不大干快上”的政策诉求下今年经济增速大概率偏向于温和。 房地产投资依然是托底企稳而非大幅拉升，地产链条维持从后端修复向前端改善传导的判断，后端竣工仍强于前端投资。 后续在“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”、以及“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”的政治局会议定调下，政策的增量空间仍是重点，政策性开发性金融工具的落地、产业政策、地产因城施策等仍是主要落地方向。 随着经济从疫后的“补偿性动能快速修复期”向“内生动能修复阶段”转换，经济复苏斜率随之放缓，内生动能的夯实将成为主要线索，重点关注“就业-收入-消费”以及“地产链条”能否形成良性循环。 资产价格 经济数据总量好转但结构分化，经济修复趋势延续但斜率放缓，内生顺周期力量仍待夯实，分化式复苏仍是宏观经济主线。总量超预期意味着强政策加码预期的降温，在今年经济增长强调“可持续高质量发展”、“不大干快上”的诉求下，市场对未来经济基本面的分歧仍然较大。 海外来看，在“通胀韧性”和“金融稳定”的权衡下，5月或成为美联储最后一次加息，但Q3或难给出明确的降息信号，短期需要对美债、美股、黄金等较为充分计入了下半年降息预期的资产保持一定的谨慎。 •商品：房地产投资依然是托底企稳而非大幅拉升，地产链条维持从后端修复向前端改善传导的判断 ，后端竣工仍强于前端投资。地产投资尤其是前端开工偏弱的结构下，需求回暖不及预期下黑色系商品仍面临一定压力。贵金属中期仍受益于美联储加息尾声+美国经济衰退风险上升，但短期快速上行后存在调整压力，且市场对下半年降息预期定价较为充分下也增加了短期的风险。 •股指：五一长假效应+政策期待不高+经济预期降温+疫情扰动，节前股市波动较大，市场存量博弈特征明显。节前市场风险已有明显释放，五一后市场或有望缓步回暖，尽管市场对经济预期已明显降温，但盈利拐点已现，叠加海外美联储加息结束在即，政策取向仍偏积极，股市中长期支撑仍在 。不过4月PMI超预期回落下警惕市场对经济修复不及预期的定价。 •在今年政策强调高质量发展+经济温和复苏+存量资金博弈下，股指大概率呈现震荡略偏强的格局。短期企业盈利筑底但难有强修复，分化式复苏结构下股指仍缺乏趋势性机会，短期存量资金博弈下板块轮动加快，后续趋势性机会仍待经济增长和政策空间的打开。 观点：从节前政治局会议的结果看，国内经济复苏仍有良好的持续性，不过4月最新PMI数据大幅下滑，同时会议中未提及强力的经济刺激政策，二季度经济预计将以弱复苏为主，股市指数呈震荡上行走势。同时上市企业财报披露