宏观月报：下行未完，防御是为新周期做的准备

宏观经济月报概要

策略摘要与核心观点

宏观经济周期：全球宏观经济周期仍处于下行阶段，尽管市场定价的宏观周期出现反弹，但实际的下行过程尚未结束。信用周期的下行趋势也未见反转。

海外宏观：关注海外信用风险的释放，尤其是在信用周期继续趋向下行的情况下，经济仍面临压力。货币政策方面，美联储可能进入加息末期，但其高度并不确保政策持续性，且经济韧性与利率预期降温构成市场“衰退交易”的背景。

中国宏观：经济正经历弱复苏阶段，宏观政策保持相对积极，但在“新的阻力”存在下，结构性政策将强于总量性货币政策。

宏观周期与信用周期

• 全球信用周期：信用周期趋向于下行，受到金融条件收紧的影响。美国M1和M2的环比增速已有所回落。
• 期限利差：期限利差的转变反映了经济周期的变化，其加深暗示信用周期的进一步下行。

流动性与通胀

• 通胀状态：全球高通胀状态尚未根本改变，结构性转向欧洲更为明显。美国通胀继续缓和，欧洲通胀仍处高位。
• 供应链不确定性：全球供应链面临高不确定性，影响通胀趋势。

货币政策与经济周期

• 货币政策展望：市场预期美联储即将完成本轮加息周期，但加息的高度不等于其持续时间。
• 经济周期：经济仍处于回落阶段，金融条件持续收紧，信贷条件亦趋紧，影响实体负债成本。

中国市场

• 政策导向：政策聚焦于结构而非总量，旨在支持弱复苏中的经济活动。
• 市场波动：在美联储政策转变信号未明之前，市场波动性预计将持续。

总结

宏观经济整体仍处于下行周期，但市场定价已表现出对新周期的乐观情绪。在全球信用周期下行、通胀状态未改、经济周期持续回调的背景下，投资者应采取防御性策略，特别是在美联储政策转变信号未明确之前。重点关注中国的结构性政策和海外市场信用风险的释放。经济复苏虽有迹象，但力度有限，市场预计将继续维持弱复苏状态的波动。

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