第二季度可能会给现货定价和情绪带来底部

德意志银行的研究 拉丁美洲北美 工业 金属和矿业 行业 2q23处锂前景 日期 2023年4月19日 预测变化 第二季度可能会给现货定价和情绪带来底部 在第二季度/第三季度末可以看到底部，为下半年奠定了更积极的背景 在这个报告中,我们提供的我们的思想领先2q23处用于锂行业;本季度，我们发布了通常的季度较长报告的较短版本，重点关注： (我)近期市场动态，因为我们现在看到2023年市场上的LCE盈余将适度增加，这是由于对中国国内硬岩产量的更高假设的推动 (2)价格预测未来3/4——我们期待底部 在第二季度，随着补货的发生，有可能反弹到下半年。 我们对电池级碳酸锂（合同/ Seaborne）在2023e和24e下跌~10%，因为我们预计23e价格平均为43，750美元 /吨，24e价格为35美元/吨。我们对氢氧化物定价更具建设性-根据我们目前的假设，平均仅下降5%（23e为50公斤，24e为40公斤）。 (3)股票定位，并提供不同的定价假设场景和股价影响。我们估计，每500美元的价格变化，SQM将受到3美元/什（5亿美元）的EBITDA影响。 我们也发布一个数据库更新我们的供应和需求根据要求,可用。 线索是: 现在我们看到一个适度盈余今年20kt,得益于我们的供应数量增加了6%。我们有2023年，我们对中国产量（硬岩/锂云母）的假设提高了+40%，达到145kt（之前为105kt），基于众多行业检查和与市场参与者的对话。2023e供应需求估计888kt特性。我们的(2%需求预测大体保持不变与以前的预测)在868kt特性。 我们的锂的基本观点没有改变在长期中,我们相信供应仍将供不应求。我们预计未来几年市场紧张之后,紧随其后的是日益增长的赤字。 哥琳娜布兰查德研究分析师 +1-904-645-2360 大卫Begleiter研究分析师 +1-212-250-5473 关键变化 公司目标价格评级 325.00 ALB.N- 240.00 LAC.N30.00到26.00- LTHM.N23.00到25.00- SQM.N95.00到90.00- 德意志银行(DeutscheBank)来源: 这个报告包含目标价的变化。 分布在:19/04/202322:01:07格林尼治时间 德意志银行证券公司。 重要的研究披露和分析师认证位于附录1中。德意志银行 确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。MCI（P）097/10/2022.内容不得在中华人民共和国（“中国”）分发（除非符合中华人民共和国的适用法律和法规），不包括香港和澳门特别行政区。 7t2se3r0ot6kwopa 虽然在过去的18个月里，我们已经看到了对锂领域的一些投资，但其中大多数项目只会在2030年上线，对于其中一些项目来说，它可能会在未来十年内上线。虽然现在预测到2040年的锂可能还为时过早，但我们确实相信，随着秘鲁、玻利维亚、非洲等新进入者的供应将在线，市场可能会变成一个更加平衡的状态。 定价-我们预测2Q23的碳酸锂现货价格平均为22公斤(电池级),而氢氧化物可能会进一步溢价交易（DBe35公斤）由于不同的地域需求和产品质量）。我们预计在第二季度末/第三季度初将看到底部形成，这将带来价格稳定。我们认为第三季度碳酸盐的价格为28千 克，第四季度将进一步增加到35千克。对于氢氧化物，我们预计会出现类似的模式，第三季度的价格为38公斤，年底约为42公斤。未来几年，我们认为价格将受到更有利的宏观条件的支撑，并且由于美国和欧洲的政策影响，需求将进一步加速。我们预测2024年碳酸盐为35公斤，氢氧化物为40公斤。 我们维持对SQM，ALB和LAC的买入评级。我们有一个对最成熟的锂生产商的偏好，因为我们相信他们可以以更低的风险提供更好的执行，并且他们有能力在主要司法管辖区不断增长的交易量。 近期的观点——时间触底 经过5个月的现货锂价格从11月中旬的~83公斤下跌到现在的~26公斤碳酸盐交易，我们相信底部可能很快就会发现.价格疲软的驱动因素是：（i）中国季节性需求疲软、电动汽车联邦补贴结束和宏观 （疫情后重新开放）;（ii）电池（组件）层面的库存去库存，以及电动汽车的库存。 根据我们的行业检查和与主要参与者的对话，我们相信库存去库存化是顺利的,至少在电池制造商层面。从现在开始，最大的焦点将是需求情绪和反弹。中国第一季度电动汽车数据同比增长~25%，但这仍低于市场预期，预计今年市场将增长~40%。第一季度的疲软是意料之中的，我们认为第二季度对市场情绪至关重要，因为此后市场可能难以赶上。 我们确实预计，由于去库存触底和更严格的排放法规在中国生效，6月底/7月初将出现显着改善，如果发生这种情况，将推动转换器和电池制造商对锂的需求和订单。 我们处于一个独特的位置，我们相信大多数市场参与者都在持有他们的预订，只有改善需求才能改变这种情况。 我们预计一旦现货价格稳定下来，价格就会反弹，这支持了我们在2H的定价预测。 在定价方面，值得注意的是已经开始出现的地理差异以及产品质量-氢氧化物的交易价格比碳酸盐高出60%。从中期来看，我们认为特定地区的定价差异将持续存在，并可能进一步加剧。美国可能会看到更高的价格，原因是（1）基于电池化学需求的氢氧化物需求增加），以及（2）原始设备制造商/电池制造商偏爱国内采购的优质材料。与供应链中的世界其他地区相比，美国国内锂/电池原材料的生产成本可能会更高。 对市场的看法更加平衡：未来几年经济紧张，随后赤字不断增长 我们取得了改变我们的供应和需求的数据库,将我们的中期供应预测在2023e中调6%，在24e中提高+8%，在25e中提高5%.这些变化主要是由我们对中国国内产量的假设推动的，我们现在预测今年的LCE为145ktLCE（之前为105kt），澳大利亚产量将适度增加。 我们的需求数量平均增加了2%，这是由于对储能需求的假设和期望更高，基于与行业专家的对话。对于今年，我们现在预计今年的市场盈余将适度达到20kt，然后看到市场进入紧张状态，之后赤字将增加。 我们仍然持乐观态度，总体上认为需要补货，这也应该会推动健康的市场需求。 我们预测锂的需求在2025年1.32公吨(3%vs我们之前预测),到2030年将达到2.75公吨特性(2%vs之前 )。在供应方面,我们看到的在2025年1.25公吨（+5%与之前的更新相比），导致~70ktLCE赤字 （这大致可能意味着1.5m电动汽车受到影响）。2030年,当我们修改后的数字增长了3%,达到 1.91吨，我们认为供应不足，隐含赤字为83万吨LCE。 图2：2020-2030E锂市场平衡-未来几年赤字将进一步增长 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 锂供应/需求(如冰,kt) 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 2020202120222023e2024e2025e2026e2027e202e2029e2030e 供应需求市场盈余(赤字) 德意志银行(DeutscheBank)来源: 2020202120222023E2024E2025E2026E2027E2029E2030E 需求总需求(新) 304 481 655 868 1,092 1,322 1,519 1,759 2,016 2,339 2,745 总需求(以前) 658 849 1,060 1,279 1,473 1,710 1,964 2,284 2,686 变化百分比 0% 2% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 2% 供应供应(新) 353 503 681 888 1,070 1,251 1,501 1,690 1,783 1,858 1,909 供应(以前) 660 838 994 1,196 1,440 1,630 1,728 1,803 1,854 变化百分比 3% 6% 8% 5% 4% 4% 3% 3% 3% 对于2023年，我们预测全球LCE供应量为888ktLCE，同比增长29%（与我们之前的预测相比增长6% ）。预计增量供应将来自（i）阿根廷-Cauchari-Olaroz我（与美洲锂业和赣锋的合资企业）从第二季度及以后开始;（二）巴西-σ锂(从2q);(3)澳大利亚-Wodgina,Ngunjaru和福克斯;(iv)智利-平方米,铝青铜扩张/产量提高）;以及（v）中国提高了一些矿山的产量，并增加了硬岩产量。 我们数字变化的主要驱动力是我们对中国产出的假设，从 ~105kt在我们之前的估计到现在的145kt，因为我们假设锂云母和锂辉石产量增加。 图4:DB生产桥2022-23-e 德意志银行(DeutscheBank)来源: 库存定位-偏好具有增长量和地域多样性的综合生产商 我们维持对更成熟的锂生产商SQM和ALB的积极看法，因为我们认为增长量，战略地理多样性和股东回报将是关键。 与初级生产商相比，成熟的生产商也具有更温和的执行风险状况，我们在当前市场阶段重视这一点。多元化的资产基础，南美和澳大利亚一些成本最低的生产矿山以及强大的管理团队是两家公司的其他关键利好因素。 平方米,买入评级PT|90美元.随着我们对中期市场基本面越来越乐观，我们重视SQM即将到来的销量扩张，重点是智利的现有业务，以及即将到来的中国和澳大利亚荷兰山的2万吨氢氧化物产能。我们根据市场现货价格调整和第二季度的预期疲软，下调了今年 SQM的预期合同价格。我们现在以2024e为基础对SQM进行估值，为每个业务部门使用SoTP。对于锂，我们对业务的估值为5.5倍。总体而言，我们应用10%的折扣，以考虑国家风险和许可证续订（2030年到期）的悬而未决。我们看好SQM的股东回报，根据我们的数据，预计今年的股息收益率为~12%。 Albemarle(铝青铜)买入评级|240美元/shPT。为了反映我们修订后的锂价格预测，我们将雅宝储能部门'23EEBITDA下调$580MM，或13%，至$3.8B，增长25%（缺点：$4.2B），我们的储能部门'24EEBITDA下调$770MM，或16%，至$4.2B，增长11%（缺点：$4.3B） ，我们的储能部门'25EEBITDA 827毫米美元或15%,至4.6美元,上涨了9%(缺点:$4.7b)。 美洲(LAC)买入评级锂|26美元PT。鉴于其资产组合以及对阿根廷和美国的战略地理敞口，我们仍然对LAC给予买入评级。我们修订后的PT现在为26美元（低于30美元）。我们对管理层开发ThackerPass的能力持积极态度，尽管我们认识到该资产作为粘土矿床的固有挑战 。话虽如此，ThackerPass是美国的一个~80ktpa氢氧化物项目，对美国国内锂市场来说应该是非常有价值的。 Livent(LTHM)-PT持有评级|25美元。我们维持对Livent的HOLD评级，修订后的PT为25美元（高于之前的23美元），现在基于2024年EBITDA倍数的7倍（之前为8倍）。我们认为，考虑到作为氢氧化物生产商的长期市场地位、今年和2024年即将 到来的产量，以及Nemaska锂项目的增量价值，我们认为目前的倍数对公司与同行来说是公平的。 我们更新的锂供需数据库可应要求提供（电子邮件CorinneBlanchardcorinne.blanchard@db.com ） 表的内容 第二季度定价最弱的季度-潜在反弹8 .............................................................................