电量快速增长带动业绩提升，海风优势明显

事件： 公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现归母净利润71.55亿元，同比增长11.07%；2023Q1公司实现归母净利润24.34亿元，同比增长7.50%。 点评： 22年公司新增装机3.5GW，发电量同比增长46% 2022年公司新增并网装机352.52万千瓦，其中，风电165.30万千瓦，太阳能187.22万千瓦。截至2022年末，公司风电、太阳能发电并网装机容量合计2620.62万千瓦，其中风电1592.22万千瓦，光伏1028.40万千瓦。 公司坚持发挥差异化优势，海上风电优势显著。截至2022年末，公司海上风电累计装机容量达到487.52万千瓦，占全国市场份额的16.01%，2022年新增获取海上风电资源215万千瓦。叠加风电利用小时同比下降、光伏利用小时数同比提升，2022年公司完成发电量483.50亿千瓦时，同比增长46.21%。其中，风电同比增长48.97%；光伏同比增长41.50%。 受电量增长、减值损失等综合影响，22年归母净利同比+11% 受电量增长带动，2022年公司完成营收238.12亿元，同比增长45.04%，其中风电营收同比增长56.46%，光伏营收同比增长26.35%。盈利能力方面，2022年公司风电业务毛利率为61.54%，同比下降了0.92个百分点，光伏业务毛利率为53.20%，同比下降了3.37个百分点。叠加费用提高、减值损失提高等综合影响，2022年公司实现归母净利润71.55亿元，同比增长11.07%。 装机规模增长带动电量提升，一季度归母净利同比+7.5% 公司2023Q1完成发电量137.81亿千瓦时，同比增长18.38%。其中，风电同比增长20.61%；太阳能同比增长12.99%；水电同比下降15.84%；独立储能同比增长50.00%。2023Q1公司实现营业收入68.53亿元，同比增长18.39%。盈利能力方面，公司2023Q1毛利率同比下降至58.80%；费用管控有所优化，期间费用率同比下降至18.09%。2023Q1公司实现归母净利润24.34亿元，同比增长7.50%。 投资建议：考虑到公司装机增长情况及2023Q1业绩，下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为93、109、124亿元（2023-2024年前值为102/114亿元），对应PE17/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等 财务数据和估值