需求不及预期，钢价继续寻底

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员孙伟涛 电话：0769-22112875 从业资格号：F0276620 投资咨询从业证书号：Z0014688 螺纹钢月报 需求不及预期，钢价继续寻底 2023-5-3星期三 一、主要观点： 4月份市场延续下行态势，旺季需求弱于预期，负反馈逻辑增强导致黑色系加速下跌。三月份宏观经济数据恢复放缓，基建维持高增速支撑钢材需求，但房地产新开工、施工 数据依旧较差，不利于建材用钢需求，制造业平稳和出口需求强劲，因此板材需求好于建材。从高频表需来看，金三银四的传统旺季，建材成交表现平淡，需求表现缺乏亮点，强预期无法得到兑现，但钢材供应却在年初的强预期中不断攀升，供需由弱平衡转向供应过剩。目前部分钢厂开始陆续减产以匹配市场需求，对供应压力带来缓解，但同时也对炉料需求带来打击，产业链负反馈风险加剧。 展望5月份，房地产新开工短期仍无法得到恢复，地产用钢需求回归仍需时间，钢材需求表现依旧偏弱，钢材消费逐步向淡季过渡，季节性因素对需求带来消极影响，供需双弱将从预期转向现实，预计钢厂将进一步减产以达到新的供需平衡。当下仍处减产初期，炉料价格尚未站稳，对钢材成本支撑不强，随着现实压力逐渐加重，现货价格仍有下行压力，关注钢厂实际减产情况；盘面提前交易负反馈下跌后估值处于低位，存在反弹修复空间，但供应过剩压力下反弹空间受限。 二、操作建议： 单边：RB2310合约关注3580附近支撑。套利：无。 三、重点关注及风险因素： 海外宏观风险、地产销售和新开工、钢厂减产力度。 四、基本面分析 1、行情回顾 截止4月28日，全国25个主要城市HRB400螺纹钢价格均价3877元/吨，环比下跌415 元；上海地区螺纹钢报价3830元/吨，环比下跌430元/吨；期货主力合约收盘3660元/吨，环比下跌501元/吨。4月份钢价期现共振下行创年内低位。月初在海外宏观利空风险影响， 以及天气因素对需求的扰动，钢价弱势下跌至3900附近附近；中旬钢价一度小幅企稳反弹，铁水产量上行，但五大钢材产量略降，表需低位回升令市场信心得到修复；但进入下旬后钢价加速下跌，地产新开工依旧疲软、基建也受到资金紧张约束，周度表需也仅仅和去年同期持平，市场情绪转向悲观，另外钢价下跌开始挤压钢厂利润，长短流程钢企陆续减产，炉料价格开始下跌，带动成材价格进一步下探，负反馈逻辑再度加强，螺纹钢2310合约跌至去年 12月初的价格水平。 图2：主力合约 图1：现货价格 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2、供应：铁水产量见顶回落，关注钢厂减产力度 国家统计局数据显示，2023年3月份全国粗钢产量9572.6万吨，同比增长6.9%；生铁产量7806.8万吨，同比增长7.3%；钢材产量12724.7万吨，同比增长8.1%。 2023年1-3月份全国粗钢产量26155.6万吨，同比增长6.1%；生铁产量21983.2万吨，同比增长7.6%；钢材产量33259.4万吨，同比增长5.8%。 进入传统开工季叠加国内经济企稳回升，钢厂对需求回暖预期过于乐观，加快释放产能，3月份全国粗钢日均产量308.81万吨，较1-2月份增长8.0%，创下历年同期新高。 4月23日，西北联合钢铁发布《关于协调限产的通知》，将于4月24日下午16时召开“停炉限产、降库减亏”专题会议，会议地点位于晋南钢铁集团。通知称，一季度以来区域钢企产能快速释放，但需求持续疲软，区域内供需矛盾急速恶化，单靠销售协同已无法完全有效化解区域市场矛盾，联合限产降库、降本增效已成为迫在眉睫的第一要务。 4月26日上午，新抚钢、鞍钢、本钢北营公司、凌钢、通钢等五家东北地区建筑钢材生 产企业召开市场协同会议，会议决定：1、近期五家钢厂与经销商结算价格螺纹钢不低于3700 元/吨；2、5月份各钢厂通过检修、减产（品种调剂）、资源分流等方式减少本地投放，特别是减少对沈阳区域的投放，共同维护本地市场价格。 随着市场供给压力加大，而旺季需求却不及预期，供需矛盾加大导致钢价持续下行，钢厂再度陷入亏损，4月中下旬部分地区钢厂开始陆续减产，以匹配供需节奏，根据钢协统计重点钢企的生产来看，4月中旬共生产粗钢2289.83万吨，日均228.98万吨，环比下降1.38%。 图3：粗钢日均产量 图4：生铁产量 图5：粗钢产量 图6：重点钢企日均产量 从钢厂开工情况来看，截止4月27日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.56%，环比上周下降2.03%，同比去年增加1.63%；高炉炼铁产能利用率90.63%，环比下降0.87%，同比增加4.06%；钢厂盈利率26.41%，环比下降16.01%，同比下降36.36%；日均铁水产量243.54万吨，环比下降2.34万吨，同比增加9.98万吨。 另外钢联调研的全国87家独立电弧炉钢厂平均开工率为74.53%，环比增加0.62%，同比增加2.00%；平均产能利用率为56.26%，环比减少3.11%，同比减少13.15%。长短流程钢厂开工率在利润压力下有所放缓，在需求不及预期的情况下，钢厂联合减产效果初现。 从品种来看，4月份螺纹钢产量总体呈现回落状态，随着钢厂陆续减产以及铁水调配分流，螺纹钢产量减产较为明显，截止4月27日螺纹钢周产量环比回落10.77万吨至283.49 万吨，低于历年同期水平。其中长流程产量252.31万吨，同环比均有下降，虽然铁水产量持续上升，但建材需求和利润相对较差，铁水流向其他钢材品种，导致长流程产量未有明显增加；而短流程产量前期一度快速攀升，但是在需求无法承接高供应的情况下，短流程率先迎来减产，产量降至31.18万吨。 总体来看，粗钢供应已经见顶回落，钢厂联合减产有利于缓解供应压力，但目前仍处减产初期，尚未对价格起到止跌作用，后期仍需关注减产实际落地情况，能否达到新的供需平衡。 图7：钢厂盈利率 图8：高炉开工率 图9：电炉产能利用率 图10：螺纹钢产量 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 3、需求：消费转向淡季，地产仍是拖累 从宏观来看，国内经济企稳回升，一季度我国GDP同比增长4.5%，比上年四季度环比增 长2.2%，社会消费品零售总额和外贸出口明显增长，工业生产逐步复苏。但是在传统开工旺季，4月钢材需求不增反降，低于市场预期，主要还是受到房地产拖累。 我国钢材消费主要用于建筑业和制造业，螺纹钢用量集中在房地产和基建行业。从具体行业来看： 地产方面，1-3月份全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%。1-3月份房地产开发企业房屋施工面积764577万平方米，同比下降5.2%。其中，住宅施工面积538214万平 方米，下降5.4%。房屋新开工面积24121万平方米，下降19.2%。其中，住宅新开工面积17719万平方米，下降17.8%。房屋竣工面积19422万平方米，增长14.7%。其中，住宅竣工面积14396万平方米，增长16.8%。1-3月份商品房销售面积29946万平方米，同比下降1.8%，其中住宅销售面积增长1.4%。商品房销售额30545亿元，增长4.1%，其中住宅销售额增长7.1%。 从资金来看，1-3月份房地产开发企业到位资金34708亿元，同比下降9.0%。从去年底以来，房地产融资和购房等政策有所放松，房企贷款融资进一步改善，同时终端销售回款明显恢复。 总体来看，房地产投资仍面临下行压力，多项指标显示市场仍较为低迷，其中仅有竣工在“保交楼”政策推动下，同比出现两位数增长，另外随着国内宏观经济企稳回升，销售端也在逐步改善，但是房地产行业从销售回暖-购置增加-开工回升的链条依旧未能打开，用钢量最多的新开工和施工增速仍较为低迷，对钢材需求仍是较大拖累。 图11：房地产投资 图12：房地产数据 图13：30中大城市商品房成交 图14：100城土地成交 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 基建方面，1-3月份全国固定资产投资（不含农户）107282亿元，同比增长5.1%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.8%。 2023年3月，全国发行新增债券6017亿元，其中一般债券718亿元、专项债券5299亿 元；2023年1-3月，全国发行新增债券16694亿元，其中一般债券3126亿元、专项债券13568亿元。 图15：投资增速 图16：专项债发行 根据Mysteel数据，2023年1-3月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1/4.3万亿元，累计同比增长93%/14.2%/-1.8%。三月份基建投资同比较上期下降0.2%，表明基建用钢需求或边际减弱。但是今年经济恢复基础尚不牢固，政府投资依旧占据主导，基建投资在专项债支撑下维持较高增速，对用钢需求仍有较强支撑。 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 从微观的数据来看，螺纹钢周度表需维持在310-330万吨之间窄幅波动，将3月份明显 下降，和去年同期水平相当；主流贸易商建材成交也基本稳定在15-20万吨之间，即使五一 节前备货也难以持续在20万吨水平以上。从数据上看，需求并不如此前预期之强，和去年严 格管控状态下相当的表需和成交令市场信心崩塌，随着5月逐渐过渡至消费淡季，需求依旧承压。 图18：表观消费量 图17：建材成交量 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 4、库存：库存偏低，但去库放缓 截止到4月27日当周，五大钢材库存下降47.69万吨万吨至1940.07万吨；螺纹钢库存 减少45.83万吨至994.52万吨，其中厂内库存下降1.02万吨至267.95万吨，社会库存下降 44.81万吨至726.57万吨。 五大钢材库存量处于近年低位，目前虽仍处于去库阶段，但是4月仅去库106万吨，去库速度较往年有所放缓，而且品种间也有所分化，建材去库好于板材。就螺纹钢库存来看，当前库存绝对量同样处于近年低位，但去库也不顺畅，4月钢厂库存一度小幅累库，预计随着淡季来临，去库将逐渐转为累库。 图20：螺纹钢库存 图19：五大品种库存 图22：社会库存 图21：钢厂库存 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 5、期现价差 截止4月28日，北京地区螺纹钢报价3730元/吨，上海地区螺纹钢报价3830元/吨，广州地区螺纹钢报价3970元/吨，螺纹钢主力合约收盘价3660/吨。 4月份钢价延续跌势，期现基差明显走扩，盘面在负反馈逻辑下跌幅较大，随着后期现实转入淡季，现货价格将继续下行，基差或有所收窄。 图24：螺卷差 图23：螺纹钢基差 螺卷差，目前海外需求下滑，以及价格优势逐渐降低，板材需求下降，热卷以及连续三周累库，螺卷差或向上修复。 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 五、结论 展望5月份，房地产新开工短期仍无法得到恢复，地产用钢需求回归仍需时间，钢材需求表现依旧偏弱，钢材消费逐步向淡季过渡，季节性因素对需求带来消极影响，供需双弱将从预期转向现实，预计钢厂将进一步减产以达到新的供需平衡。当下仍处减产初期，炉料价 格尚未站稳，对钢材成本支撑不强，随着现实压力逐渐加重，现货价格仍有下行压力，关注钢厂实际减产情况；盘面提前交易负反馈下跌后估值处于低位，存在反弹修复空间，但供应过剩压力下反弹空间受限。 操作上，RB2310合约关注3580附近支撑，关注现实负反馈进一步演化后的做多反弹机会。 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本