加快产能扩张稳居行业龙头，积极布局电池技术研发

2023年05月04日 公司研究●证券研究报告 隆基绿能（601012.SH） 公司快报 加快产能扩张稳居行业龙头，积极布局电池技术研发投资要点事件：2023年4月27日，隆基绿能发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长60.03%，归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%。扣非净利润144.14亿元，同比增长63.31%。2022年毛利率15.38%，同比下降4.81pcts。2023Q1实现营业收入283.2亿元，同比增长52.4%。归母净利润为36.4亿元，同比增长36.55%。毛利率为17.9%。硅片及组件出货持续增长，一体化布局持续推进：公司已发展成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，单晶硅片和组件出货量均位列全球第一。2022年，公司实现单晶硅片出货量达85.06GW，同比增长21%。其中对外销售42.52GW，自用42.54GW。硅片及硅棒业务实现营业收入381.97亿元，同比增长124.32%。在硅片切割方面，公司系全球首家以低成本将金刚线切片技术导入规模量产，打通国内金刚线产业链。单晶硅片在建生产线总投资额118.92亿元，设计产能为65GW。公司实现单晶组件出货量46.76GW，其中对外销售46.08GW，自用0.68GW。单晶组件在建生产线总投资额56.45亿元，设计产能41GW。截至2022年底，公司单晶硅片产能达到133GW，单晶电池产能达到50GW，单晶组件产能达到85GW。电池新技术行业领先，转换效率再创世界纪录：报告期内，公司坚持贯彻产品领先战略，持续保持高强度的研发投入。截至2022年12月31日，公司全年研发投入 71.41亿元，占营业收入5.54%。电池组件方面，公司关键技术攻关取得突破性进展，报告期内七次刷新太阳能电池转换效率世界纪录，2022年11月，公司公布研发的硅异质结电池效率达到26.81%，创造了目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录。公司目前的PERC量产最高效率已突破24%，进一步推进量产效率接近PERC电池理论极限转换效率。公司自主研发的HPBC新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%，并发布了适用于全球分布式应用场景的Hi-MO6产品系列，为不同应用场景提供更具有价值的产品解决方案选择。截至2022年底，单晶电池产能达到50GW。 投资建议：考虑到公司新技术放量在即、各环节产能扩张加快，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为193.31、239.18及266.95亿元，对应EPS分别为2.55、3.15及3.52元/股，对应PE分别为13.7、11.1及9.9倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-28)34.87元交易数据总市值（百万元）264,367.29流通市值（百万元）264,245.96总股本（百万股）7,581.51 流通股本（百万股）7,578.03 12个月价格区间78.00/35.73 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-12.67-23.11-28.25绝对收益-14.18-25.82-27.93 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒 qiaochunrong@huajinsc.cn 报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 80,932 128,998 153,779 184,135 217,831 YoY(%) 48.3 59.4 19.2 19.7 18.3 净利润(百万元) 9,086 14,812 19,331 23,918 26,695 YoY(%) 6.2 63.0 30.5 23.7 11.6 毛利率(%) 20.2 15.4 20.4 20.7 20.0 EPS(摊薄/元) 1.20 1.95 2.55 3.15 3.52 ROE(%) 19.1 23.7 24.5 23.8 21.4 P/E(倍) 29.1 17.8 13.7 11.1 9.9 P/B(倍) 5.6 4.3 3.4 2.7 2.1 净利率(%) 11.2 11.5 12.6 13.0 12.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 58952 90817 83633 117303 119458 营业收入 80932 128998 153779 184135 217831 现金 29172 54372 42687 67394 62952 营业成本 64590 109164 122450 146037 174225 应收票据及应收账款 8278 9220 11640 13338 16211 营业税金及附加 418 656 738 847 1067 预付账款 4867 3303 6436 5225 8570 营业费用 1790 3283 3860 4493 5446 存货 14098 19318 18165 26538 26793 管理费用 1811 2933 3537 4180 5097 其他流动资产 2537 4604 4706 4809 4933 研发费用 854 1282 1553 1786 2287 非流动资产 38783 48739 64338 80579 96547 财务费用 906 -1841 -1144 -1362 -1705 长期投资 4404 9698 16354 23319 30667 资产减值损失 -1289 -2356 -2758 -3341 -3827 固定资产 24875 25147 34020 43051 51589 公允价值变动收益 262 116 94 118 147 无形资产 448 566 586 610 640 投资净收益 800 4931 1762 2143 2409 其他非流动资产 9056 13328 13379 13598 13651 营业利润 10656 16658 21882 27073 30144 资产总计 97735 139556 147971 197882 216005 营业外收入 31 38 23 27 30 流动负债 42504 60529 53123 82284 77448 营业外支出 454 292 220 260 306 短期借款 3232 79 79 79 79 利润总额 10232 16405 21686 26840 29867 应付票据及应付账款 21711 33588 28441 45536 42720 所得税 1159 1642 2418 3000 3260 其他流动负债 17561 26863 24603 36669 34649 税后利润 9074 14763 19268 23840 26607 非流动负债 7644 16772 16359 15373 13976 少数股东损益 -12 -49 -64 -79 -88 长期借款 1661 9526 9113 8127 6730 归属母公司净利润 9086 14812 19331 23918 26695 其他非流动负债 5982 7246 7246 7246 7246 EBITDA 12860 18867 23324 29262 33021 负债合计 50148 77301 69482 97658 91424 少数股东权益 139 108 44 -35 -123 主要财务比率 股本 5413 7582 7582 7582 7582 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 13859 12064 12064 12064 12064 成长能力 留存收益 28623 42027 58343 78469 100629 营业收入(%) 48.3 59.4 19.2 19.7 18.3 归属母公司股东权益 47448 62147 78445 100260 124704 营业利润(%) 6.9 56.3 31.4 23.7 11.3 负债和股东权益 97735 139556 147971 197882 216005 归属于母公司净利润(%) 6.2 63.0 30.5 23.7 11.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.2 15.4 20.4 20.7 20.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 11.2 11.5 12.6 13.0 12.3 经营活动现金流 12323 24370 5543 43876 15470 ROE(%) 19.1 23.7 24.5 23.8 21.4 净利润 9074 14763 19268 23840 26607 ROIC(%) 15.3 18.4 19.7 19.9 18.3 折旧摊销 3198 3460 2782 3784 4859 偿债能力 财务费用 906 -1841 -1144 -1362 -1705 资产负债率(%) 51.3 55.4 47.0 49.4 42.3 投资损失 -800 -4931 -1762 -2143 -2409 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.4 1.5 营运资金变动 -1488 8826 -13507 19875 -11734 速动比率 0.9 1.1 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 1433 4093 -94 -118 -147 营运能力 投资活动现金流 -7141 -5051 -16525 -17765 -18270 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.1 1.1 筹资活动现金流 -2088 4300 -703 -1404 -1642 应收账款周转率 8.2 14.7 14.7 14.7 14.7 应付账款周转率 2.9 3.9 3.9 3.9 3.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.20 1.95 2.55 3.15 3.52 P/E 29.1 17.8 13.7 11.1 9.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.63 3.21 0.73 5.79 2.04 P/B 5.6 4.3 3.4 2.7 2.1 每股净资产(最新摊薄) 6.26 8.12 10.27 13.15 16.38 EV/EBITDA 19.0 11.8 10.1 7.2 6.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有