营收破百亿规模效益显现，国产龙头腾飞

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年05月04日 营收破百亿规模效益显现，国产龙头腾飞 北方华创(002371) 评级： 买入 股票代码： 002371 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 358.03/205.85 目标价格： 总市值(亿) 1707 最新收盘价： 322.32 自由流通市值(亿) 1702 自由流通股数(百万) 528 事件概述 北方华创公布2022年年报与2023年一季报。 2023年一季度： 营业收入38.71亿元，同比+81.26%；归母净利润5.92亿元，同比+186.58%；扣非后归母净利润5.34亿元，同比+243.59%。 2022年： 营业收入146.88亿元，同比+51.68%；归母净利润23.53亿元，同比+118.37%；扣非后归母净利润21.06亿元，同比+161.07%。 分析判断: 公司营收净利快速增长，在半导体设备国产化的趋势下有望保持增长态势，根据芯谋研究的数据显示，预计2023年国产半导体设备销售额将达到62亿美元，国产化率约16%，为近四年国产化率最快提升的年份。我们认 为北方华创作为国内头部半导体设备企业，将在2023年及未来获得显著的增长。 ►半导体设备广布局，营收迈入百亿大关 根据公司公告，营收及利润的增长主要原因为销售订单增加。北方华创的主要产品包括多种半导体工艺装备领域的核心工艺装备，广泛应用于逻辑器件、存储器件、先进封装、新能源光伏等工艺制造过程。公司将借助产品种类多样、技术代和工艺覆盖广泛等优势，以产品迭代升级和成套解决方案为客户创造更大价值。2022年营业收入首次突破“百亿”，其中电子工艺装备营收达120.84亿元，同比+52.03%。我们认为作为半导体设备国内龙头企业，步入百亿规模体现了北方华创产品的出色竞争力和产品广度，看好公司在国产替代化趋势下重点受益。 ►众多产品已进入客户端量产或验证，市场认可度高 根据公司公告，北方华创深耕半导体装备、真空及锂电装备和精密电子元器件等业务领域。 ①半导体设备领域：刻蚀装备方面，已完成数百道工艺的量产验证，ICP刻蚀产品出货累计超过2000腔，金属刻蚀设备凭借稳定的量产性能成为国内主流客户的优选机台；迭代升级的高深宽比TSV刻蚀设备通过客户端工艺验证，支撑Chiplet工艺应用；应用于提升芯片良率的12吋CCP晶边刻蚀机已进入多家生产线验证。薄膜装备方面，累计出货超3000腔，支撑了国内主流客户的量产应用。立式炉装备方面，产品已成为国内主 流客户的量产设备，并持续获得重复订单，累计出货超过500台。外延装备方面，包含20余款量产设备，累计出货近千腔。清洗装备方面，在多家客户端实现量产，屡获重复订单。 ②真空及锂电装备领域：真空热处理装备方面，多种产品实现客户端量产应用。高性能磁性材料设备业务实现快速增长，行业内首条晶界扩散工艺自动生产线进入市场并形成先发效应，与行业头部客户实现深度合作。锂电设备方面，新研制的锂电领域的集流体卷绕PVD镀膜设备已进入客户端验证。 ③精密电子元器件领域，公司不断推出新产品、拓展新应用。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►规模效益显现，盈利能力加速提升 根据公司公告，2019-2022年，归母净利润同比增速分别为32.24%，73.75%，100.66%，118.37%，至2023年一季度，归母净利润同比增速为186.58%。北方华创归母净利润实现加速增长，主要原因之一为生产规模增加，2022年，电子工艺装备和电子元件毛利率分别为37.70%和72.53%，均创下近五年新高。我们认为在国产替代的趋势下，未来订单的持续增长仍将带来更显著的规模效益，看好盈利能力的继续提升。 投资建议 考虑到公司作为国内半导体设备的头部企业，我们看好公司在设备国产化趋势下有望获得的充足机遇，上调公司2023-2024年营收185.50/236.00亿元的预测至199.91/256.48亿元，上调2023-2024年EPS4.29/6.17元 的预测至6.55/8.78元。预计公司2025年实现收入为329.06亿元，实现归母净利润59.97亿元，EPS为 11.32元，对应2023年5月4日收盘价322.32元/股，2023年-2025年PE分别为49倍、37倍、28倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 公司业务增长不及预期；行业竞争加剧；市场需求复苏不及预期；国际贸易摩擦加剧。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,683 14,688 19,991 25,648 32,906 YoY（%） 59.9% 51.7% 36.1% 28.3% 28.3% 归母净利润(百万元) 1,077 2,353 3,471 4,652 5,997 YoY（%） 100.7% 118.4% 47.5% 34.0% 28.9% 毛利率（%） 39.4% 43.8% 44.8% 45.6% 45.8% 每股收益（元） 2.15 4.46 6.55 8.78 11.32 ROE 6.4% 11.9% 15.1% 16.9% 18.1% 市盈率 150.07 72.25 49.18 36.69 28.46 盈利预测与估值 资料来源：WIND，华西证券研究所分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cnSACNO：S1120521070001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14,688 19,991 25,648 32,906 净利润 2,541 3,748 5,024 6,477 YoY(%) 51.7% 36.1% 28.3% 28.3% 折旧和摊销 552 308 308 308 营业成本 8,250 11,038 13,941 17,844 营运资金变动 -4,149 -335 -2,592 -1,682 营业税金及附加 135 184 236 303 经营活动现金流 -728 3,798 2,821 5,189 销售费用 802 1,092 1,401 1,797 资本开支 -1,408 -391 -395 -401 管理费用 1,421 1,935 2,482 3,184 投资 -15 -23 -23 -23 财务费用 -83 -101 -146 -177 投资活动现金流 -1,423 -410 -415 -420 研发费用 1,845 2,511 3,222 4,134 股权募资 157 0 0 0 资产减值损失 -18 0 0 0 债务募资 3,453 0 0 0 投资收益 0 1 1 1 筹资活动现金流 3,345 -208 -262 -324 营业利润 2,867 4,224 5,657 7,289 现金净流量 1,231 3,180 2,145 4,445 营业外收支 -13 -13 -13 -13 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,854 4,211 5,644 7,276 成长能力 所得税 313 462 620 799 营业收入增长率 51.7% 36.1% 28.3% 28.3% 净利润 2,541 3,748 5,024 6,477 净利润增长率 118.4% 47.5% 34.0% 28.9% 归属于母公司净利润 2,353 3,471 4,652 5,997 盈利能力 YoY(%) 118.4% 47.5% 34.0% 28.9% 毛利率 43.8% 44.8% 45.6% 45.8% 每股收益 4.46 6.55 8.78 11.32 净利润率 16.0% 17.4% 18.1% 18.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.5% 6.9% 7.7% 8.2% 货币资金 10,435 13,614 15,759 20,204 净资产收益率ROE 11.9% 15.1% 16.9% 18.1% 预付款项 1,551 2,075 2,621 3,354 偿债能力 存货 13,041 15,158 20,457 25,130 流动比率 1.97 1.94 1.94 1.93 其他流动资产 6,091 8,187 9,954 12,993 速动比率 0.97 1.00 0.95 0.97 流动资产合计 31,117 39,034 48,790 61,682 现金比率 0.66 0.67 0.63 0.63 长期股权投资 2 2 2 2 资产负债率 53.0% 53.4% 53.0% 52.8% 固定资产 2,484 2,542 2,600 2,658 经营效率 无形资产 2,003 1,943 1,884 1,824 总资产周转率 0.40 0.43 0.46 0.49 非流动资产合计 11,434 11,508 11,582 11,656 每股指标（元） 资产合计 42,551 50,542 60,372 73,338 每股收益 4.46 6.55 8.78 11.32 短期借款 227 227 227 227 每股净资产 37.35 43.54 51.92 62.73 应付账款及票据 5,889 7,386 9,381 12,081 每股经营现金流 -1.38 7.17 5.33 9.80 其他流动负债 9,654 12,558 15,584 19,647 每股股利 0.45 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 15,770 20,172 25,192 31,956 估值分析 长期借款 3,740 3,740 3,740 3,740 PE 72.25 49.18 36.69 28.46 其他长期负债 3,057 3,057 3,057 3,057 PB 6.03 7.40 6.21 5.14 非流动负债合计 6,797 6,797 6,797 6,797 负债合计 22,567 26,969 31,989 38,753 股本 529 529 529 529 少数股东权益 238 516 888 1,368 股东权益合计 19,984 23,573 28,383 34,585 负债和股东权益合计 42,551 50,542 60,372 73,338 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。 卜灿华：北京大学硕士，管理学、金融学背景，三年管理咨询经验，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址