正泰电器(601877)交流纪要-调研纪要

摘要： 1）财务数据 低压电器板块：2022年度营业收入212亿元，同比增长11.63%，净利润15.1亿元；2023年一季度营业收入64.24亿元，同比增长11.3%，净利润5.51亿元。 新能源板块：2022年度营业收入256亿元，同比增长36%，净利润24.82亿元，同比增长83.99%；2023年一季度营业收入94.96亿元，同比增长89%，净利润5.86亿 元，同比增长287%。 2）市占率 新能源业务和电源储能业务均保持在30%3）盈利预测 预计2023年全年完成126亿营收，毛利率会确保25%。 4）变压器安装 全国性的安装体量会从24.5GW左右提升到40GW左右 5）低压电网业务 行业规模60-70亿，公司今年目标6个亿，未来预计保持两倍的增速。 Q&A： 财务数据介绍1.低压电器板块 •2022年度营业收入212亿元，同比增长11.63%，净利润15.1亿元。 •2023年一季度营业收入64.24亿元，同比增长11.3%，净利润5.51亿元。 •国际业务，2022年度海外营收37.65亿元，同比增长 41%；2023年一季度同比增长21%。 •面向行业市场的诺亚克，2022年度营业收入17.18亿元，同比增长68%；2023年一季度同比增长31%。 2.新能源板块 •2022年度营业收入256亿元，同比增长36%，扣非归母净利润24.82亿元，同比增长83.99%。 •2023年一季度营业收入94.96亿元，同比增长89%，归母净利润5.86亿元，同比增长287%。 •正泰安能2022年营业收入和净利润翻倍以上，市占率在30%以上；2023年一季度营收同比增长450%，净利润接近200%。 •正泰电源实现逆变器储能全覆盖，2022年度和2023年一季度同比收入增速在70%以上，净利增速在200%以上。 Q：目前渠道和行业怎么样，预计二季度和全年怎样？A：公司一季度渠道增长同比增长2.6%，行业同比下降 8.5%，高于行业。全年完成126亿销售目标的问题不大。Q：进入2.0版后渠道提升的重点是哪方面？预计结果怎样？A：2.0版的重点有以下几点：一是强化市场细分，更好明确拓展主体，在行业市场成立了专门的行业拓展团队；二是仓储物流布局优化，形成九大区域，加强库存管理，高效低成本搭建共享平台，物流数字化升级，打造全场景可视化平台；三是推进低压一体化运行，实现产业升级和市场升级，达到行业全覆盖；四是采取双品牌策略，实现互补和协同。Q：一级和二级经销商的定位如何，将在未来的数字化建 设中起到什么作用？A：第一，我们以数字化的建设为基础，通过数字化营销推进，把二级和一级经销商打通，同时从业务结构、应用场景、流程、数字赋能和组织架构等方面进行整合和优化，形成了数据的打通。这是我们今年做的第一个事情。 第二，我们构建了531+1的渠道生态，主要的举措包括成立若干专业小组，进行渠道能力的盘点和培植，对不合格的进行调整，引入新的战略合作伙伴。此外，我们帮助经销商建立三大平台，包括业务拓展平台、技术商务平台和 交互履约平台，同时理清楚当地经销商并与他们一起提升 区域重点客户的覆盖率，要达到85%以上。我们还要整合优化升级500家二级渠道，提供他们的运营能力以及他们团队业务的打造，以数字化的提升和渠道能力的生态的搭 建和能力的重构为基础。Q：关于正泰电器的双品牌战略和新品牌定位，主要针对哪些行业客户的需求？A：我们的双品牌战略推出以后，诺亚克的定位应该是属于正泰的高价值标志性的产品，是引领高前应用市场以及先进的水平。我们从价值链的活动来看，主要是聚焦电力电子类的、公共类，以及直流零常规的产品，也是与国际巨头竞争的产品。同时我们关注特殊的领域，主推高端的装备和高端的住宅楼，住宅楼以及重点工程项目，这是这个双品牌战略的定位。针对行业客户的需求，我们统筹了诺亚克和正泰的产品路线和市场路线和营销策略以及技术研究院的计划来进行开发和提供服务。我们今年会推出中低压的系统产品，包括MC8的新一代数据化大容量的自主的原常规的低压柜，以及智能产品和空气柜。在分销中，我们也要一部分的刚才精通的全系列，我们会上次还有我们新一代的智能双向类的产品全部为二季度才会上市的。Q：电网市场和新能源市场如何区分？A：主要以运营产品区分。电网市场中，基本上居变业务、 业扩以及操作化采购以正泰品牌为主，电网的商场全部用诺亚克主打，主要根据需求。新能源高端设备和直流大容量以诺亚克为主，其它以正泰品牌为主。 Q：各板块业务的情况？ A：新能源业务，2022受到疫情影响，国内需求较差，海外较好，且受到硅料成本提升影响，低于预期。我们的布局较好，完成了7.5GW的装机并网，保持30%市占率。逆变器和储能业务，主要因为储能业务放量。户储产品，我们利用北美优势的渠道，在23年会有北美和欧洲市场会有新产品推出和放量。 电源储能业务，以国内市场为主，海外市场以验证为主，在今后两三年逐渐放量。今年预期市占率继续提升，一季度保持在30%以上。需求角度看，今年一反常态，二三月需求很高。预计我们认为国内会有40GW新装机，保持30%市占率，会有12GW以上，我们的目标是12- 15GW。预计今年会将一部分利润投入到渠道中，发展经销商。 电站业务，计划23年开发路条5.5GW左右，预计今年实现并网的电站为2-2.5GW，一半是完全自主开发。利润不一定增速很快，但业务结构发生变化，发电业务利润占比很低，滚动的靠开发能力和EPC利润占比大幅提升，为24和25年利润释放奠定基础。预计下半年组件价格下降对路条 利润有很大贡献。逆变器储能业务，主要是补齐产品线，大型电站储能会在今年会放量供应美国市场。我们已经在泰国建厂，规避了 美国25%的关税，这对我们的业务放量和销售额的增长是有帮助的。Q：关于我们在欧洲市场的光伏和储能的打法和推进结构，能否详细介绍一下？A：我们计划从北欧和中东欧等市场着手，最后到欧洲核心区域。欧洲最大的问题是劳动力缺乏，而我们有比较好的劳工能力进行安装，同时与欧洲本地的一些做户用储能的安装商合作，这是我们相比于没有安装能力的同行的核心竞争力。Q：对于国内大储市场，您认为强制配储的政策会带来怎样的影响？A：在发电侧的储能配置方面，目前国内布局的以二三线的电线塔为主，因为它核心是拼的成本，这跟国外以一线品牌为主的情况不太一样。但是目前来看，我们在做电站，在最前沿看到情况是能源局对强制配储的要求还是没有改变的，所以这个市场还是一个刚需的需求。从我们做电站的角度，因为我们有利润空间情况下这个项目才会做，同时加上组件今年有下跌的空间，这里面会释放出一部分的收益率。二是就是随着碳酸锂价格下跌，直流侧的 储能成本也呈现一个下跌的状态，这两项加在一起释放了一部分可变电站的空间，这个空间我们认为到了三四季度会比较明显，因为会有很多项目都可以做的。我们要做的 是在直流侧强配的趋势还有的情况下把我们的产品做好，把性价比做好，能够在强配的储能里能够把市场份额提升起来。Q：低压电器渠道市场的价格趋势是怎么样的？未来趋势如何？A：价格比较稳定。未来趋势，建设智能制造投入就会持续拉高，产业的政策和信贷也会起作用，所以制造业的改造升级，绿色的转型，以及高新的技术方面，投资率可能会保持高增长，特别是房地产会逐步趋稳。外贸增速也在复苏，所以我们的业务基本上还是按照原有趋势，我们一季度的任务是完成了整个年度的28%。二季度我们还是保持增长，毛利率水平会达到24.5%（一季度的毛利率水平已经达到了23%），全年毛利率会确保25%。销售业绩也是确保低压电器126亿的销售收入，基本上保持稳定。Q：请问安能收费的运维规模有多大？随着后面的规模越来越大，运维的策略会不会有变化，是不是还是坚持自主运维为主的策略？ A：18GW中目前运维都是安能来主导，其中表内资产大概有11GW，第三方有7GW。运维人员不全是我们的员 工，而是有三种运维。一是周边区域会配置几个自己的员工；二是和经销商合作，我们进行培训和通过平台验证，最后结算费用；三是相对独立的运维主体，大部分是公 司，我们在一些这种做的比较好的区域里面去找他们提供光伏运维的培训流程，让他们进行运维。因此我们形成了一种立体的运维的合作机制，但是最核心的还是我整个运营过程里面的培训和标准都是一样的，保证我们不管是哪一类合作伙伴提供的运维服务，最终电站每年的发电小时数肯定是超过财务模型上的小时数的。这种模式未来会持续推进下去。 Q：这三种模式的毛利差别会很大吗？A：毛利差别不大，都在40%以上。因为成本控制基本相同，每户每年200元左右。 Q：今年出售规划？ A：去年年底表上资产是10GW左右，今年目标新增12-15GW。但这15GW里面有金租本身有光伏带直接销售的业务，剩下是的合作开发。我们认为中性的一个判断，表内的GW数是不会再增加了。Q：低压电网业务预期规模，公司和行业增速预期情况？A：我们今年的计划是6个亿，同比增长56%。Q：今年公司在电网上的动作较大，是因为电网行业的增 速会有一个比较高的预期吗？A：电网市场是我们低压电器的核心市场。一是电网行业潜力很大。二是我们抓住了电网的核心市场，很多的行业 客户就会有粘性了。所以说我们电网市场这个肯定是接下去是我们行业重点的抓手。Q：电网行业规模有多大？增速有多快？ A：60-70亿。我们这三年每年增速大概是两倍。我们今年的目标是6个亿，空间很大，未来预计继续保持两倍的增速。 Q：低压电器业务的毛利率趋势怎样？A：正泰电器的毛利率2022年是20.2%左右，2023一季度通过调整，达到23.5%，二季度到三季度预计会达到24.5%左右，全年会保证25%。 Q：未来的市占率目标？ A：25%左右。Q：如何看待今年部分省份户用分布式并网消纳压力对行业增速的影响？A：行业主力来自两类，一是变压器容量饱和问题，据我们了解成熟省份里有117个县区变压器容量饱和，约2.5GW；二是115个整县推进项目，占15%左右。这两类加在一起对于存量业务的一些影响大概在20%左右。但是9个增量市场的增速非常快，包括南网区域的市场，广东 广西这些区域的业务会很大的增长。因此总体来看影响15%的业务的增量。预计增量市场和培育市场增速很快， 预计今年的全国性的安装体量会从24.5GW左右到40GW左右，所以对未来几年的需求还是比较乐观的。Q：对于光伏业务单瓦盈利的预期情况，如果价格跌至3-4毛每瓦，对利润的影响大概是怎样的？A：光伏业务单瓦毛利大概在两毛左右，而金租和合作开发模式卖给压缩企业的毛利水平大概在4毛左右。如果组件能够有2-3毛的空间释放，一半会用来提高单瓦盈利，另一半则会用于支持经销商的业务发展。Q：如果将户用业务往更远期的周期去看，比如说5年之后，如果每年国内的新增用电量已经不再增长，我们的业务模式会怎样展望？A：随着成本的不断下降，未来户用的增速和空间释放很大，国内包括东北、甘肃等地方，商业模式是成立的。此外，我们今年开始关注我们户用走到海外的业态，因为在海外市场中，很多安装商希望拿到的是一个整套系统，但很多公司只能给他个逆变器。因此，我们觉得安能的业务模式在很多以分销为主的市场里面，是做成一个中等规模的集成商去做这个业务的，有很大市场。Q：请问对于23年的逆变器和储能的出货情况，有没有一个大概的指引？ A：因为重组还未完成，所以不能进行交流。Q：22年和今年一季度应收和存货增加的主要原因是什么？22年咱们的减值比21年多了几个亿的原因和对今年的 减值的影响。 A：22年的应收账款增加主要是因为我们在四季度销售给了国央企的一批电站，增加了我们的应收账款，23年一季度基本保持稳定。存货在22年差不多是224个亿，其中有68%左右是安能为我们央企来定制开发的相关的光伏电站。因为在会计上我们把这部分电站确认为存货，在销售和央企的时候是确认为应收账款，随着23年一季度交付有所下降。对于减值，22年末主要是因为爱林科没有实现对赌的利润，我们对商誉进行了相应的