4月海外月度观察：联储加息后，关注欧央行

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年05月04日 【债券周报】 联储加息后，关注欧央行 ——4月海外月度观察 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：刘珈言 邮箱：liujiayan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报：30年国债期货上市交易，企业债监管设置过渡期》 2023-04-25 《【华创固收】季报期，如何看大股东减持转债增多现象？——可转债周报20230424》 2023-04-24 《【华创固收】存单周报（0417-0423）：预计存单定价平稳跨月》 2023-04-23 《【华创固收】“钱多”的逻辑有多强？——债券周报20230423》 2023-04-23 《【华创固收】钢铁供需两弱——每周高频跟踪 20230422》 2023-04-22 1、海外经济：经济延续修复，核心通胀韧性仍强 全球：景气度整体延续回暖态势，制造业和服务业景气度分化加剧。经济方面，摩根大通全球制造业PMI小幅回落，服务业PMI大幅上行，美、欧ZEW经济指数再次回落，经济前景扰动因素仍存。政策方面，美、欧、英央行立场边际转鹰，美国债务上限法案已通过众议院，但通过参议院的难度较大，欧盟提出新财务规则法案以应对公共债务上升的问题。贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）略有上行，3月前20日韩国出口小幅反弹。 发达经济体：经济景气度持续修复，通胀压力尚未显著缓解。美国景气指标持续改善，但不确定性仍在，通胀整体继续下行，但核心通胀小幅反弹，消费继续回落，房地产景气度边际回落，商品生产景气度略有回落，劳动力市场依 然表现强劲。欧元区经济继续修复，服务业景气度反弹但制造业景气度仍偏低，英国经济修复进程加快，财政刺激效果显现；日本制造业景气度小幅反弹。 2、货币政策：美联储如预期加息，日央行宽松立场不变，关注欧央行动向 美联储5月继续加息25bp，若后续经济和通胀数据未出现大幅上行，本轮加息周期或已至结束时点，关注后续经济数据表现和结束量化紧缩政策指引；欧央行5月或继续加息，未来加息步伐或将放缓，关注更多利率指引和停止加息信号；日央行维持货币宽松立场不变，短期内操作“货币政策正常化”的可能性或不大；英央行受通胀韧性较强影响，5月或维持25bp的加息幅度。 3、金融市场：美债收益率区间震荡，美元指数走弱，国际油价先上后下 美债：月初美国PMI和就业数据超预期走低推动美债收益率下行，随后欧美多项经济数据表现强劲，叠加美联储继续加息预期升温，导致美债收益率上行，月末市场对于银行业稳定性和经济衰退的担忧带动美债收益率再度下行。 汇率：美元指数走弱，日元贬值，欧元和英镑汇率走强。 油价：主要产油国宣布减产提振国际油价，随着海外央行鹰派加息预期和经济衰退预期再度发酵，原油需求悲观带动国际油价回落。 总体来看，4月海外经济景气指标继续改善，但制造业和服务业的景气度分化加剧，核心通胀依然维持高位，5月海外主要央行或维持加息。 风险提示：银行业事件影响扩大，海外经济进入衰退。 目录 一、海外经济：经济延续修复，核心通胀韧性仍强4 （一）全球经济：景气度整体延续回暖态势，制造业和服务业景气度分化加剧4 （二）发达经济体：经济景气度持续修复，通胀压力尚未显著缓解6 1、美国：经济景气指标继续改善，核心通胀下行动力不足6 2、欧元区、日本、英国：服务业复苏继续，通胀压力边际降温9 二、货币政策：美联储如预期加息，日央行宽松立场不变，关注欧央行动向11 （一）美联储：5月继续加息25bp，后续可能结束加息周期11 （二）欧央行：5月加息或将持续，关注后续政策立场12 （三）日央行：维持鸽派立场，短期或难推动政策转向14 （四）英央行：通胀压力依然偏高，加息步伐或持续16 三、金融市场：美债收益率区间震荡，美元指数走弱，国际油价先上后下17 （一）美国债市：经济衰退预期叠加美联储加息预期反复，美债收益率区间震荡17 （二）汇率市场：美元指数和日元震荡走弱，欧元和英镑继续回升18 （三）国际原油：供给减产与衰退担忧交织，国际油价先上后下19 四、风险提示19 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图4 图表23月全球主要国家和地区OECD指标变化不大5 图表34月英国经济政策不确定性指数基本维持不变5 图表43月花旗十国集团经济意外指数明显回落5 图表5美欧ZEW经济景气度继续下行5 图表6波罗的海干散货指数小幅上行5 图表73月前20日韩国出口同比小幅反弹5 图表8美国经济景气度指标热力图7 图表9美国经济领先指标（WEI）区间震荡7 图表10美国粗钢产能利用率小幅上升7 图表11美国红皮书零售销售明显下行7 图表12调查数据显示，美国消费者信心略有提升7 图表13美国居民抵押贷款维持高位8 图表14美国房地产成屋销售明显回落8 图表15美国投资信心和企业乐观指数小幅下行8 图表16美国当周初次申请失业金人数小幅回升8 图表17美国CPI持续下降，核心通胀小幅反弹8 图表18消费者通胀预期明显反弹8 图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图9 图表20欧洲国家发电量小幅下降10 图表21投资者和消费者信心指数小幅反弹10 图表22英国薪资指数继续走高10 图表23欧洲天然气价格小幅下跌、油价小幅反弹10 图表244月以来美联储官员表态11 图表254月以来欧央行官员表态13 图表264月以来日央行官员表态15 图表274月以来英央行官员表态16 图表2810年期美债收益率区间震荡18 图表29美债收益率期限利差倒挂幅度扩大18 图表30美元指数走弱，日元贬值18 图表31欧元和英镑汇率走强18 图表324月国际油价先上后下19 图表33全球原油供需趋于平衡19 一、海外经济：经济延续修复，核心通胀韧性仍强 4月，海外发达国家经济景气度延续修复态势，但制造业和服务业的景气度分化加剧，银行业信贷紧缩对经济的影响尚未完全显现。同时，海外通胀继续降温，但核心通胀维持高位，近期能源价格扰动可能增加，关注5月海外主要央行议息会议是否维持原有加息步伐以及是否给出继续加息的利率指引。 （一）全球经济：景气度整体延续回暖态势，制造业和服务业景气度分化加剧 经济方面，全球经济景气度受服务业带动继续上升，而制造业景气度小幅回落，经济前景扰动因素仍存。3月摩根大通全球制造业PMI回落0.3个百分点至49.6%，制造业新订单和产出分项均有所回落，制造业修复进程放缓；全球服务业PMI大幅上行1.8个百分点至54.4%，新商业活动PMI上升1.8个百分点至53.8%，服务业景气度持续大幅回升；全球服务业和制造业PMI价格分项仍处震荡回落趋势，高通胀压力或继续缓解。4 月花旗十国集团经济意外指数大幅回落至31.93，主要受美国和欧洲经济意外指数下行驱动，或与部分经济数据走弱幅度超预期有关。4月美国ZEW经济景气指标下行至-23.3，欧元区景气指数下行至6.4，主要发达经济体预期再次回落，当前全球仍处于货币紧缩状态，且银行业信贷紧缩的影响尚未完全显现，继续关注经济预期变化。 政策方面，美、欧、英央行立场边际转鹰，美国债务上限法案已通过众议院，但通过参议院的难度较大，欧盟提出新财务规则法案以应对公共债务上升的问题。货币政策方面，摩根大通收购美国第一共和银行，进一步缓解银行业危机，在经济韧性仍然偏强和核心通胀维持高位的背景下，5月美联储如期继续加息25bp，欧、英央行或将维持加息。财政政策方面，美国众议院通过众议长麦卡锡提出的债务上限法案，该项法案提议将美国政府的债务上限提高1.5万亿美元，或者在明年3月31日之前暂停把债务上限控 制在现行规定的31.4万亿美元的水平，但不同于拜登所呼吁的无条件提高政府债务上限，该法案附加了大幅削减开支的要求，参议院多数党领袖舒默对该法案持反对意见，后续该法案在参议院表决时或将面临阻力，需持续关注法案进展。 贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）略有上行，4月前20日韩国出口小幅反弹。4月波罗的海干散指数区间震荡后近日小幅上行，主要因澳大利亚台风过后，澳洲铁矿石和煤炭海运需求增多，带动好望角型船只运价上涨，同时煤炭价格近期略有企稳，带动巴拿马和超大灵便型船只运价回暖，BDI整体小幅反弹。4月前20日韩国出口同比从 -17.8%回升至-11%，呈现边际改善状态，但全球贸易景气度或仍偏低。图表1全球经济景气度指标热力图 2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04 摩根大通全球制造业PMI 51.10 50.30 49.80 49.40 48.80 48.70 49.10 49.90 49.60 摩根大通全球服务业PMI 51.10 49.30 50.00 49.20 48.10 48.10 50.00 52.60 54.40 全球 经济政策不确定性指数花旗十国集团经济意外指数 312.51 255.59 275.35 294.11 330.21 250.34 -41.51 -20.58 -1.69 10.30 16.54 20.08 26.45 42.56 46.62 31.93 波罗的海干散货指数 2,076.95 1,411.95 1,487.14 1,813.86 1,298.95 1,453.41 908.81 658.35 1410.04 1480.33 韩国前20日出口同比（%） 14.20 3.80 -8.80 -5.50 -16.70 -8.80 -2.70 -2.80 -17.80 -11.00 资料来源：Wind，华创证券 图表23月全球主要国家和地区OECD指标变化不大图表34月英国经济政策不确定性指数基本维持不变 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表43月花旗十国集团经济意外指数明显回落图表5美欧ZEW经济景气度继续下行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6波罗的海干散货指数小幅上行图表74月前20日韩国出口同比小幅反弹 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）发达经济体：经济景气度持续修复，通胀压力尚未显著缓解 1、美国：经济景气指标继续改善，核心通胀下行动力不足 景气指标持续改善，但不确定性仍在。4月美国Markit制造业PMI上升1.2个百分点至50.4%，自去年11月以来首次升至荣枯线以上，服务业PMI上升1.1个百分点至53.7%，均高于市场预期，但考虑到4月每周经济指数（WEI）低位震荡，且一季度GDP环比进一步下行且明显低于市场预期，3月ISM制造业PMI和服务业PMI均有所回落，美国经 济景气度回升趋势是否持续值得关注。 消费继续回落。3月零售销售环比进一步小幅下行，消费高频数据红皮书商业零售销售明显下行，指向消费情绪进一步走弱；消费者信心指数略有反弹，其中消费者现状指数和预期指数小幅回升，汽车购买和家庭耐用品购买预期也有所上行，消费景气度边 际提升，持续性有待观察。 房地产景气度边际回落。供给端，3月营建许可明显回落，新开工住房套数小幅回落，房地产建设指标转弱；需求端，新建住房销售小幅上升，但成屋销售小幅下行，房地产市场供需修复或有所放缓。 商品生产景气度略有回落。3月美国工业总体产出指数继续反弹，4月粗钢产量和产能利用率先下后上，Sentix投资信心指数由正转负，中小企业乐观指数小幅回落，工商业贷款维持震荡下行趋势，短期内商品生产景气度或面临下行压力。 通胀整体继续