金融工程行业景气月报：制造业PMI季节性下滑，玻璃出现毛利同环比上行信号

2023年5月4日 总量研究 制造业PMI季节性下滑，玻璃出现毛利同环比上行信号 ——金融工程行业景气月报20230504 要点 行业景气度信号追踪 煤炭：长协煤价盘整、3月火电产量同比增速上升背景下，预测23年5月行业利润同比小幅正增长，维持中性。 畜牧养殖：2023年3月底能繁母猪存栏为4305万头，隐含23Q3供给过剩440万头，母猪去化速度加快但仍不足以引起中期紧缺信号。 普钢：23年4月的滚动12个月PMI均值为49.69%，仍处上行周期，4月PMI低于荣枯线属于季节性原因，测算实时单吨盈利环比下滑，继续看好普钢行业在制造业景气上行背景下股价表现。 结构材料与建筑工程：测算浮法平板玻璃毛利出现同环比均上行信号，光伏玻璃价格环比上升，看好玻璃行业5月配置价值；预测水泥行业23年4月利润同比 增速约-82%，最新可观测23年3月新开工面积仍为同比下滑；维持水泥行业中性观点；制造业景气度上行背景下，预计市场对基建托底的预期下降，维持建筑工程中性观点。 燃料型炼化与油服：预测燃料型炼化行业4月利润同比负增长，我们观测到4月油价同比下行，4月油价高于3个月前、裂解价差环比小幅下降，维持燃料型 炼化、油服中性观点。4月开采、炼油、油服工程行业二级市场的超额收益较高，我们分析并非近期业绩景气因素变化造成。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-56513031 qiyanran@ebscn.com 分析师：宋朝攀 执业证书编号：S0930522030002010-56513042 songchaopan@ebscn.com 相关研报 行业景气度研究框架暨煤炭行业景气度研究— —行业轮动系列报告之一》（2022-06-07） 《畜牧业景气度研究：猪周期下看起伏——行业轮动系列报告之二》（2022-06-13） 《大基建主题域景气研究：钢铁何时迎来配置时机——行业轮动系列报告之三》（2022-09-09） 《大基建主题域景气研究：结构材料与建筑工程 ——行业轮动系列报告之四》（2022-11-20） 《大炼化主题域景气研究：燃料型炼化与油服— —行业轮动系列报告之五》（2023-02-17） 目录 1、行业景气度跟踪3 1.1、煤炭行业景气跟踪3 1.2、预测生猪中期供给充裕3 1.3、钢铁行业仍处制造业景气度上行周期4 1.4、结构材料与建筑工程5 1.5、燃料型炼化与油服5 2、风险提示6 图目录 图1：煤炭行业未发布财报月份利润增速预测3 图2：配置信号历史回测3 图3：能繁母猪去化速度加快但预计不足以引起中期紧缺4 图4：普钢行业股价与单吨盈利测算4 图5：普钢行业超额收益历史回测4 图6：玻璃出现同环比均上行的景气信号5 图7：单月新开工面积和水泥利润仍为同比下滑5 图8：预测燃料型炼化行业4月利润同比负增长6 图9：燃料型炼化行业配置信号6 图10：油服行业配置信号6 表目录 表1：23年4月所观测行业指数表现及23年4-5月配置观点3 1、行业景气度跟踪 根据我们在行业轮动系列报告中提出的方法论，我们基于近期行业经营指标对煤炭行业、畜牧养殖、钢铁、结构材料、燃料型炼化行业的景气度和配置信号进行跟踪。 表1：23年4月所观测行业指数表现及23年4-5月配置观点 4月日超额收益率累计 4月观点 5月观点 中信煤炭指数 -0.01% 中性 中性 中信畜牧指数 -3.82% 中性 中性 中信普钢指数 0.35% 景气 景气 申万玻璃制造指数 -4.14% 中性 景气 申万水泥制造指数 -0.78% 中性 中性 申万建筑装饰指数 11.45% 中性 中性 中信石油开采指数 18.34% 中性 中性 中信炼油指数 16.37% 中性 中性 申万油服工程指数 9.83% 中性 中性 资料来源：Wind，光大证券研究所，行业指数相对wind全A超额收益 1.1、煤炭行业景气跟踪 由于动力煤长协机制约定根据每个月最后一期价格指数决定下一个月的销售价格，因此23年5月的动力煤销售价格在4月底已经确定。根据价格因子、产能因子同比变化，我们可以逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速。 图1：煤炭行业未发布财报月份利润增速预测图2：配置信号历史回测 资料来源：Wind，光大证券研究所，2012年Q2-2023Q1历史季度业绩增速为中信一级行 业上市公司统计值，23年4月-23年5月为光大证券研究所预测值 资料来源：Wind，光大证券研究所，中信一级煤炭指数相对wind全A超额收益，截至2023 年4月，利润景气度为历史单月预测值 我们预测23年5月煤炭行业利润同比增速约4%。长协煤价盘整不变，市场煤 价同比下跌，预测23年5月煤炭行业利润同比小幅正增长。 配置信号方面，近期可观测23年3月火力发电量同比+9.07%，与固定资产代 表的产能增速大体平衡。由于预测23年5月行业利润同比小幅正增长，我们维持对煤炭行业中性观点。 1.2、预测生猪中期供给充裕 由于生猪从出生到育肥出栏的周期是6个月，所以每个季度的生猪出栏和6个月前的能繁母猪应该保持稳定的比例关系，反映养殖企业对能繁母猪妊娠过程的安排。利用这个关系，我们可以逐月测算未来6个月后生猪供需缺口。 出栏系数=单季度生猪出栏/能繁母猪存栏lag6m 6个月后单季潜在产能=t月能繁母猪存栏*（t+6月上年同期出栏系数） 6个月后生猪潜在需求=t+6月上年同期单季度生猪出栏 历史经验来看，出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期。 图3：能繁母猪去化速度加快但预计不足以引起中期紧缺 资料来源：Wind，光大证券研究所，2012年3月-2023年3月，肉价截至23年4月 根据最新观测到的数据，2023年3月底能繁母猪存栏为4305万头，环比2月 底的4343万头下降38万头，去化速度加快。根据出栏系数法测算，6个月后的23年Q3潜在单季度生猪供给能力15886万头，以22Q3单季度生猪出栏15443万头作为需求预测值，供给过剩约440万头。能繁母猪去化程度仍然不足以引起供给短缺，预测猪肉价格至23Q3仍维持低位震荡格局。 1.3、钢铁行业仍处制造业景气度上行周期 业绩景气方面，我们利用普通钢材综合售价、综合考虑铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等成本指标，实现对普钢行业月度利润增速的预测和单吨盈利测算。 图4：普钢行业股价与单吨盈利测算图5：普钢行业超额收益历史回测 资料来源：Wind，光大证券研究所，中信二级普钢，2010年10月-2023年4月，利润单位：元/吨 资料来源：Wind，光大证券研究所，中信二级普钢，利润景气度为历史单月预测同比增速，2010年10月-2023年4月 我们预测2023年4月普钢行业利润同比增速为-129%，主因钢材价格同比下跌 影响超过库存成本下降影响。测算4月实时法单吨盈利环比3月下跌。从PMI景气周期来看，虽然4月PMI低于荣枯线，但我们分析4月PMI主因季节性环比下滑，因此使用滚动12月均值剔除季节性波动。滚动12月PMI均值为 49.69%，环比3月滚动均值上升，满足景气上行周期信号。我们继续看好制造业景气背景下普钢行业中长期配置价值。 1.4、结构材料与建筑工程 业绩景气方面，我们根据价格指标和成本指标跟踪玻璃、水泥制造行业的盈利变化。并基于盈利变化设计配置信号。我们跟踪制造业景气度和商品房销售情况，来分析经济数据引发投资者对于基建托底发力的预期的可能性。 图6：玻璃出现同环比均上行的景气信号图7：单月新开工面积和水泥利润仍为同比下滑 资料来源：Wind，光大证券研究所；2011年1月-2023年4月，毛利、价格单位：元/吨，申万三级玻璃制造行业指数 资料来源：Wind，光大证券研究所；2012年9月-2023年4月，申万三级水泥制造行业指数，利润景气度为历史单月预测值 根据23年4月数据，我们测算浮法平板玻璃毛利出现同环比均上行信号，光伏 玻璃价格环比上升，看好玻璃行业5月配置价值。 我们预测水泥行业23年4月利润同比增速约-82%，最新可观测23年3月新开工面积仍为同比下滑，对水泥行业维持中性观点。 建筑工程方面，制造业PMI处于上行周期、最新可观测23年3月商品房销售面积同比-3.4%。制造业景气度向好背景下，我们认为市场对政府基建刺激托底的预期逐渐下滑，对建筑装饰行业持中性观点。 1.5、燃料型炼化与油服 我们利用成品油燃料价格变化和原油价格变化测算行业利润增速和裂解价差，根据油价、裂解价差和新钻井的变化设计配置信号。 业绩预测方面，我们预测4月燃料型炼化行业利润同比负增长，主因人民币相对美元汇率相对上年同期贬值，带动成本增长所致。 截至23年5月，我们观测到4月油价同比下行，4月油价高于3个月前、裂解价差环比3月小幅下降，维持燃料型炼化中性观点。4月开采、炼油、油服工程行业二级市场的超额收益较高，我们分析并非近期业绩景气因素变化造成。 图8：预测燃料型炼化行业4月利润同比负增长图9：燃料型炼化行业配置信号 资料来源：Wind，光大证券研究所，2012年Q4-2023Q1历史季度业绩增速为中信二级 石油开采、三级炼油行业上市公司统计值，23年4为光大证券研究所预测值 资料来源：Wind，光大证券研究所；截至2023年4月，中信石油开采、炼油指数日收益 均值相对wind全A超额收益 图10：油服行业配置信号 资料来源：Wind，光大证券研究所；2015年1月-2023年4月，申万油服工程行业指数相对wind全A超额收益 截至23年5月，我们观测到新钻井仍同比增长但4月油价同比下行，维持油服行业中性观点。 2、风险提示 报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurit