2023年4月PMI数据解读：PMI预示复苏难以为继？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】复苏可以更加乐观——2023年2月PMI数据解读》2023-02-28 2.《【财通宏观陈兴团队】复苏可以更加乐观——2023年3月PMI数据解读》2023-03-31 证券研究报告 宏观点评/2023.04.30 PMI预示复苏难以为继？ ——2023年4月PMI数据解读 核心观点 事件：中国4月官方制造业PMI为49.2，前值51.9。中国4月非制造业PMI 为56.4，前值58.2。 复苏仍有保障。4月制造业PMI显著回落至线下，呈现出景气走弱的态势。但需要注意的是，一方面，PMI本身对于环比动能的指示意义更强，而一季度由于疫情带来的基数影响，环比增速相对较高，这给二季度环比增长带来不小的高基数压力，经济的实际增长状况或不会像制造业PMI走势一样呈现“断崖式”下滑；另一方面，服务业和建筑业PMI仍然保持在高景气区间，或将有助于巩固年内经济恢复的韧性。我们发现，“超额融资”而非“超额储蓄”才是疫情以来支撑我国经济复苏的关键因素，而年初较好的信贷和融资数据，意味着年内经济恢复势能仍有保障。 制造业PMI降至线下。4月全国制造业PMI录得49.2%，较前值下降2.7个百分点，是近三个月以来首次低于临界值，指向4月制造业景气度有所转弱。从主要分项指标来看，产需双双放缓，价格有所回落，库存双双去化，不过，生产指数仍位于荣枯线上，指向供给端总体尚保持扩张，景气度下行受需求走弱影响更大。 供需双双放缓，生产仍在线上。4月PMI生产指数有所下降，较上月回落 4.4个百分点至50.2%，在历年同期中仅高于2022年水平。4月新订单、新出口订单和在手订单较3月均有所回落，分别录得48.8%、47.6%和46.8%，其中新订单回落的幅度最大，下行4.8个百分点，处历年同期较低水平，而新出口订单也下滑达2.8个百分点，反映国内外需求双双放缓，但内需走弱幅度更大。 大企业景气度显著回落。4月大型企业制造业PMI回落4.3个百分点至49.3%，中小企业制造业PMI分别下跌1.1和1.4个百分点至49.2%和49%，各类型制造业企业PMI均回落至枯荣线下，整体来看大企业受到产需走弱的影响更深。 非制造业保持高景气。4月非制造业商务活动指数录得56.4%，较3月下行 1.8个百分点，不过仍处于高景气扩张区间。具体来看，随着服务业市场需求的持续释放，4月服务业PMI指数为55.1%，较3月回落1.8个百分点，连续三个月位于较高景气区间。其中，新订单指数和业务活动预期指数分别为56.4%、62.3%，表明需求持续释放，企业对市场恢复发展信心较强。另外，4月建筑业PMI录得63.9%，虽较上月回落1.7个百分点，但为2012年以来同期新高。其中，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70%，随着重大工程建设有序推进，土木工程建筑业施工进度不断加快，建筑业正在经历快速扩张。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.全国制造业PMI（%）3 图2.制造业PMI主要分项指标（%）4 图3.大中小型企业PMI（%）4 图4.PMI主要原材料购进价格及PPI环比增速（%）5 图5.建筑业PMI（%）5 事件：2023年4月，中国官方制造业PMI为49.2，前值51.9。中国3月非制造业 PMI为56.4，前值58.2。 4月制造业PMI显著回落至线下，呈现出景气走弱的态势。但需要注意的是，一方面，PMI本身对于环比动能的指示意义更强，而一季度由于疫情带来的基数影响，环比增速相对较高，这给二季度环比增长带来不小的高基数压力，经济的实际增长状况或不会像制造业PMI走势一样呈现“断崖式”下滑；另一方面，服务业和建筑业PMI仍然保持在高景气区间，或将有助于巩固年内经济恢复的韧性。我们发现，“超额融资”而非“超额储蓄”才是疫情以来支撑我国经济复苏的关键因素，而年初较好的信贷和融资数据，意味着年内经济恢复势能仍有保障。 制造业PMI降至线下。4月全国制造业PMI录得49.2%，较前值下降2.7个百分点，是近三个月以来首次低于临界值，指向4月制造业景气度有所转弱。从主要分项指标来看，产需双双放缓，价格有所回落，库存双双去化，不过，生产指数仍位于荣枯线上，指向供给端总体尚保持扩张，景气度下行受需求走弱影响更大。从PMI构成来看，新订单和生产指数分别拖累PMI下滑1.4和1.1个百分点，而供应商配送时间指数反向贡献0.1个百分点。 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 图1.全国制造业PMI（%） 53 52 51 50 49 48 47 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 供需双双放缓，生产仍在线上。4月PMI生产指数有所下降，较上月回落4.4个百分点至50.2%，在历年同期中仅高于2022年水平。4月新订单、新出口订单和在手订单较3月均有所回落，分别录得48.8%、47.6%和46.8%，其中新订单回落的幅度最大，下行4.8个百分点，处历年同期较低水平，而新出口订单也下滑达 2.8个百分点，反映国内外需求双双放缓，但内需走弱幅度更大。分行业来看，专用设备、电气机械器材等行业两个指数持续位于临界点以上，表明相关行业产需继续释放，而化纤和黑色两个指数均降至收缩区间，反映产需均有不足。 图2.制造业PMI主要分项指标（%） 生产经营活动预期 供货商配送时间出厂价格 进口 采购量 新订单 60 55 50 45 40 2023-032023-04 新出口订单 生产 原材料库存产成品库存 主要原材料购进价 格 在手订单从业人员 数据来源：WIND，财通证券研究所 大企业景气度显著回落。4月大型企业制造业PMI回落4.3个百分点至49.3%，中小型企业制造业PMI分别下跌1.1和1.4个百分点至49.2%和49%，各类型制造业企业PMI均回落至荣枯线下。整体来看，大企业在4月受到产需走弱的影响更深。从企业预期来看，4月制造业PMI生产经营活动指数回落0.8个百分点至54.7%。 图3.大中小型企业PMI（%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 57 55 53 51 49 47 45 43 18/419/420/421/422/423/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格走低、库存去化。4月原材料价格指数和出厂价格指数分别回落至46.4%、44.9%，较上月分别下降4.5和3.7个百分点，均创2022年9月以来新低，且为 2016年以来同期新低。不过，出厂价格与原材料购进价格之差降幅进一步收窄，指向中下游企业的成本压力有所减轻，我们预计，4月PPI同比降幅或有所扩大。从库存指标来看，4月份原材料库存和产成品库存指数分别下行至47.9%、49.4%，反映了在供需双双走弱的格局下，库存有所去化。 图4.PMI主要原材料购进价格及PPI环比增速（%） PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比（右） 75 70 65 60 55 50 45 40 19/419/819/1220/420/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/4 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：WIND，财通证券研究所 服务和建筑业保持高景气。4月非制造业商务活动指数录得56.4%，较3月下行 1.8个百分点，不过仍处于扩张区间，维持较高景气度。具体来看，随着服务业市场需求的持续释放，4月服务业PMI指数为55.1%，较3月回落1.8个百分点，连续三个月位于较高景气区间。其中，新订单指数和业务活动预期指数分别为56.4%、62.3%，表明需求持续释放，企业对市场恢复发展信心较强。此外，4月建筑业PMI录得63.9%，虽较上月回落1.7个百分点，但为2012年以来同期新高。其中，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70%，随着重大工程建设有序推进，土木工程建筑业施工进度不断加快，建筑业正在经历快速扩张。 图5.建筑业PMI（%） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 66 64 62 60 58 56 54 52 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。