信创业务全面开花，2023年有望继续快速发展

神州数码（000034.SZ） 2023年05月04日 投资评级：买入（维持） 信创业务全面开花，2023年有望继续快速发展 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 日期2023/5/4 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 当前股价(元)27.30 一年最高最低(元)34.27/13.50 总市值(亿元)182.70 流通市值(亿元)150.14 国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 考虑激励费用影响，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为12.21、14.58 亿元（原预测为12.58、14.64亿元），新增2025年预测为17.48亿元，EPS分别为1.82、2.18、2.61元/股，当前股价对应PE分别15.0、12.5、10.4倍，公司信 总股本(亿股) 6.69 创业务全面开花，2023年有望继续快速发展，维持“买入”评级。 流通股本(亿股) 5.50 2023Q1业绩符合预期，市场与研发投入同比增加 近3个月换手率(%) 454.58 2023Q1公司实现营业收入271.17亿元，同比下滑5.18%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长11.63%，实现扣非归母净利润2.38亿元，同比增长29.12%，业 股价走势图 绩整体符合预期。公司销售毛利率为3.68%，同比下降0.2个百分点。公司销售 神州数码 沪深300 费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.55%、0.26%、0.26%，同比变动0.05、 160% 120% 80% 40% 0% -40% 2022-052022-092023-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩符合预期，信创与云表现强劲 —公司信息更新报告》-2023.1.31 《拟发行可转债募资13.5亿元，完善信创战略布局—公司信息更新报告》 -2022.12.27 《推出新一期股权激励计划，高行权价彰显信心—公司信息更新报告》 -2022.12.19 -0.01、0.05个百分点，此外，公司资产减值损失同比减少较多，主要由于计提存 货跌价准备减少。 2022年扣非净利润高速增长，云与信创继续高增长 2022年全年公司实现营业收入1158.80亿元，同比下滑5.32%，实现归母净利润 10.04亿元，同比增长303.11%，实现扣非归母净利润9.21亿元，同比增长36.09%。其中，云计算及数字化转型业务实现营业收入50.23亿元，同比增长29.3%；自主品牌业务实现营业收入25.70亿元，同比增长55.8%。 信创业务全面开花，2023年有望继续快速发展 运营商行业，公司入围中国移动、中国联通多个逾亿元基础设施部署项目；金融行业，入围建设银行、兴业银行、人保等基础设施建设项目，同时在江苏银行、山东农信、浙江农信、四川银行等区域银行也取得广泛突破；政企行业，全方位助力福建省税务和厦门市税务全电发票“金税四期”建设等项目；能源行业，入围国家电网和南方电网采购项目；教育行业，“神州鲲泰信创教育解决方案”在广州信息职业技术学校试点之后在全国各地落地实践。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 122,385 115,880 130,258 146,441 164,865 YOY(%) 32.9 -5.3 12.4 12.4 12.6 归母净利润(百万元) 238 1,004 1,221 1,458 1,748 YOY(%) -61.8 321.9 21.6 19.4 19.9 毛利率(%) 3.3 3.9 3.8 3.9 4.0 净利率(%) 0.2 0.9 0.9 1.0 1.1 ROE(%) 3.8 12.6 13.9 14.5 15.1 EPS(摊薄/元) 0.36 1.50 1.82 2.18 2.61 P/E(倍) 76.7 18.2 15.0 12.5 10.4 P/B(倍) 3.0 2.4 2.1 1.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 32333 32471 38523 47236 49411 营业收入 122385 115880 130258 146441 164865 现金 4614 4322 10214 11320 12707 营业成本 118287 111333 125262 140680 158237 应收票据及应收账款 8675 9033 10555 11466 13326 营业税金及附加 117 138 166 199 239 其他应收款 302 297 316 374 402 营业费用 1917 1953 2045 2314 2605 预付账款 3480 5771 1334 7166 2640 管理费用 282 312 326 366 396 存货 14554 12495 15471 16292 19724 研发费用 240 291 352 366 412 其他流动资产 708 554 632 619 612 财务费用 273 432 531 621 683 非流动资产 6621 7745 4088 2764 1476 资产减值损失 -33 -139 -189 -242 -313 长期投资 203 261 -12 -275 -488 其他收益 41 126 151 181 217 固定资产 194 194 241 279 302 公允价值变动收益 -69 10 11 12 13 无形资产 2288 237 -822 -2378 -3685 投资净收益 -559 -43 -48 -53 -58 其他非流动资产 3936 7053 4681 5138 5348 资产处置收益 1 5 5 6 6 资产总计 38953 40216 42610 50000 50887 营业利润 490 1323 1506 1799 2158 流动负债 30495 27539 29802 36715 36800 营业外收入 11 6 7 9 10 短期借款 9521 8330 9809 8548 10056 营业外支出 -2 5 6 8 11 应付票据及应付账款 13532 13027 12025 21470 18089 利润总额 503 1324 1507 1800 2158 其他流动负债 7443 6183 7968 6697 8655 所得税 253 288 226 270 324 非流动负债 1842 4457 3605 2765 1960 净利润 250 1036 1281 1530 1834 长期借款 1701 4100 3280 2460 1640 少数股东损益 12 32 60 72 86 其他非流动负债 141 356 324 304 320 归属母公司净利润 238 1004 1221 1458 1748 负债合计 32337 31996 33406 39479 38760 EBITDA 1143 2044 2023 2212 2528 少数股东权益 536 618 678 749 835 EPS(元) 0.36 1.50 1.82 2.18 2.61 股本 661 668 669 669 669 资本公积 3823 4071 4071 4071 4071 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 1957 2879 3700 4668 5855 成长能力 归属母公司股东权益 6081 7602 8526 9771 11292 营业收入(%) 32.9 -5.3 12.4 12.4 12.6 负债和股东权益 38953 40216 42610 50000 50887 营业利润(%) -46.6 169.9 13.9 19.4 20.0 归属于母公司净利润(%) -61.8 321.9 21.6 19.4 19.9 获利能力毛利率(%) 3.3 3.9 3.8 3.9 4.0 净利率(%) 0.2 0.9 0.9 1.0 1.1 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 3.8 12.6 13.9 14.5 15.1 经营活动现金流 -156 836 2259 2845 450 ROIC(%) 2.8 7.4 7.4 8.3 8.6 净利润 250 1036 1281 1530 1834 偿债能力 折旧摊销 89 74 62 85 99 资产负债率(%) 83.0 79.6 78.4 79.0 76.2 财务费用 273 432 531 621 683 净负债比率(%) 121.8 107.0 41.4 5.7 -0.8 投资损失 559 43 48 53 58 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -1509 -979 414 566 -2211 速动比率 0.4 0.5 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 182 230 -78 -9 -13 营运能力 投资活动现金流 -289 -161 3637 1209 1055 总资产周转率 3.5 2.9 3.1 3.2 3.3 资本支出 366 242 -878 -1491 -1277 应收账款周转率 14.9 13.1 13.3 13.3 13.3 长期投资 1 -125 273 240 213 应付账款周转率 10.0 8.4 10.0 8.4 8.0 其他投资现金流 78 -43 3032 -42 -9 每股指标（元） 筹资活动现金流 1027 -609 -1386 -1688 -1722 每股收益(最新摊薄) 0.36 1.50 1.82 2.18 2.61 短期借款 59 -1191 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.23 1.25 3.38 4.25 0.67 长期借款 -313 2400 -820 -820 -820 每股净资产(最新摊薄) 9.09 11.36 12.74 14.60 16.87 普通股增加 1 8 1 0 0 估值比率 资本公积增加 1400 248 0 0 0 P/E 76.7 18.2 15.0 12.5 10.4 其他筹资现金流 -120 -2073 -567 -867 -902 P/B 3.0 2.4 2.1 1.9 1.6 现金净增加额 572 130 4413 2367 -121 EV/EBITDA 23.5 13.5 11.3 8.9 7.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬