2022年报&2023一季报点评：业绩符合市场预期，超声波焊接持续高增长

公司年报、一季报符合市场预期。公司2022年实现营收5.2亿元，同比增长41%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长60%；实现扣非净利润0.8亿元，同比增长增36%；毛利率52%，同比提升2.9pct；2023Q1实现营收1.6亿元，同比增长76%，归母净利润0.31亿元，同比增长69%，扣非净利润0.29亿，同比增长80%，毛利率51.3%，同比下降1.9pct，符合市场预期。 传统点焊加速国产替代、滚焊设备放量在即。2022年公司动力电池超声焊设备出货1727台，同比增长82.4%，对应营收3.21亿元，同比增长47.3%，国内市占率约40%。滚焊看，预计公司滚焊设备23H2小批量量产，24年放量，预计贡献收入2-4亿元。耗材看，22年配件收入0.99亿元，同比增长63.8%，高损耗滚焊与点焊份额提升支撑高增，预计23年收入1.5-2亿元。 毛利率维持较高水平、技术溢价助推量利双升。2022年公司零部件自供比例进一步提升，动力电池超声焊设备自制发生器/换能器占比30%-40%，支撑其毛利率同增4.9pct至55.47%，配件毛利率59.35%，同比提升7.8pct。滚焊设备具备技术溢价，单GWh价值量与毛利率更高，我们预计单极单GWh价值量400-500万元，毛利率60%+，有望充分打开公司量、利空间。 应收账款回款良好、22年经营性现金流转正。2022年公司期间费用1.71亿元，期间费用率32.6%，同比增长6.0pct。2022年末存货2.59亿元，较年初增长38.3%；应收账款1.03亿元，较年初增长18.1%；2022年经营活动现金流净额0.04亿元，同比转正，其中Q4经营性现金流0.7亿元，同比增长66.2%。2023Q1期间费用0.48亿元，期间费用率29.5%，同比下降2.4pct，经营活动现金流净额-0.32亿元，同比收窄34.5%。 盈利预测与投资评级：由于复合铜箔因良率等问题进展低于预期，我们下调公司23-24年归母净利预测至1.68/2.64亿元（原预测1.82/3.56亿元），预计25年归母净利4.12亿元，23-25年归母净利同比增速+51%/+57%/+56%，对应PE51/33/21x，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、大客户合作未能顺利推进、零部件国产化不及预期、新技术替代。 2022年归母净利润1.11亿元，同比增长59.95%，符合市场预期。2022年公司营收5.22亿元，同比增长40.97%；归母净利润1.11亿元，同比增长59.95%；扣非净利润0.84亿元，同比增长36.36%，符合市场预期。2022年毛利率为52.06%，同比提升2.9pct； 净利率为20.98%，同比提升1.3pct。 2022年Q4公司归母净利润0.25亿元，同比增长15.68％。2022年Q4公司实现营收1.35亿元，同比增长33.79％，环比减少5.81%；归母净利润0.25亿元，同比增长15.68%，环比减少19.16％，扣非归母净利润0.12亿元，环比减少58.64%。盈利能力方面，Q4毛利率为53.97%，同比提升8.9pct，环比下滑1.3pct；归母净利率18.77%，同比下滑2.9pct，环比下滑3.1pct；Q4扣非净利率9.19%，环比下滑11.7pct。 2023年Q1公司归母净利润0.31亿元，同比增长69.01％，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收1.62亿元，同比增长76.46％，环比增长20.81%；归母净利润0.31亿元，同比增长69.01%，环比增长21.90％，扣非归母净利润0.29亿元，同比增长80%，环比增长130.71%。盈利能力方面，Q1毛利率为51.27%，同比下降1.9pct，环比下降2.7pct；归母净利率18.94%，同比下降0.8pct，环比上升0.2pct；Q1扣非净利率17.55%，环比上升8.4pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司盈利能力情况 传统点焊高增、滚焊设备放量在即。传统焊接设备加速国产替代，22年公司动力电池超声焊设备出货1727台，同比增长82.4%，对应营收3.21亿元，同比增长47.33%，我们预计国内市占率约40%，其中宁德、比亚迪市占率超50%，伴随公司逐步供货二线电池厂商，预计23年市占率提升至50%。滚焊设备方面，预计公司滚焊设备23年 H2 小批量量产，24年大规模放量，预计贡献收入2-4亿元。耗材方面，22年公司配件收入0.99亿元，同比增长63.8%，高损耗滚焊设备放量与传统点焊份额提升有望支撑配件高增长，预计23年贡献收入1.5-2亿元。线束、IGBT成功扩展比亚迪、沪光、中车、振华等知名客户，有望打造第二增长曲线。 毛利率维持较高水平，技术溢价助推量利双升。盈利来看，22年公司零部件自供比例进一步提升，动力电池超声焊设备自制发生器/换能器占比30%-40%，支撑其毛利率同比增长4.9pct至55.47%，配件毛利率59.35%，同比增长7.8pct。伴随公司零部件自主化程度加深，公司高毛利率有望维持。滚焊设备技术壁垒高、验证周期久，短期竞争对手实现量产较难，具备技术溢价，单GWh价值量与毛利率更高，我们预计单极单GWh价值量400-500万元，毛利率60%+，有望充分打开公司量、利空间。耗材方面，专属配件客户粘性高，铸就长期优质现金流，零部件自主化降本增效，维持较高盈利水平。 2022年公司期间费用合计1.71亿元，同比增长72.82%，费用率为32.64%，同比增长6.0pct。2022年销售费用0.56亿元，销售费用率10.79%，同比增长3.5pct；管理费用0.42亿元，管理费用率7.99%，同比增长1.3pct；财务费用-0.02亿元，财务费用率-0.41%（2021年同期为0.96亿元）；研发费用0.75亿元，研发费用率14.26%，同比增长1.9pct。公司2022年计提资产减值损失0.09亿元，计提信用减值损失0.04亿元。 2023年Q1公司期间费用合计0.48亿元，同比增长62.99%，费用率为29.52%，同比减少2.4pct。2023年Q1销售费用0.16亿元，销售费用率9.96%，同比减少0.1pct，环比减少5.2pct；管理费用0.11亿元，管理费用率6.81%，同比减少1.3pct，环比减少4.7pct；财务费用-0.03亿元，财务费用率-1.76%，同比由正转负，环比减少0.7pct；研发费用0.24亿元，研发费用率14.5%，同比增长0.9pct。环比减少2.5pct。公司2023年Q1计提资产减值损失0.03亿元，计提信用减值损失0.02亿元。 图3：公司分季度费用率 2022年公司存货为2.59亿元，较年初增长38.28%；应收账款1.03亿元，较年初增长18.11%；期末公司合同负债1.08亿元，较年初增长2.36%。2022年公司经营活动净现金流净额为0.04亿元，同比由负转正；投资活动净现金流净额为-5.53亿元，支出同比增加，系公司利用自有资金及闲置募集资金进行理财投资所致；账面现金9.59亿元，较年初增长847%，短期借款1.35亿元，较年初增长1700%，主要为短期信用借款。 2023年Q1公司存货为2.32亿元，较23年初减少10.47%；应收账款1.30亿元，较23年初增长26.22%；合同负债0.80亿元，较23年初减少25.50%。2023年Q1公司经营活动净现金流净额为-0.3亿元，同比收窄34.5%；投资活动净现金流净额为-2.40亿元，支出同比增加；账面现金为7.57亿元，较年初减少21.13%，短期借款2.12亿元，较年初增长51.66%。 盈利预测与投资评级：由于复合铜箔因良率等问题进展低于预期，我们下调公司23-24年归母净利预测至1.68/2.64亿元（原预测1.82/3.56亿元），预计25年归母净利4.12亿元，23-25年归母净利同比增速+51%/+57%/+56%，对应PE 51/33/21x，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、大客户合作未能顺利推进、零部件国产化不及预期、新技术替代。