主营业务快速增长，外延并购实现多元化布局

证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据收盘价(元) 2023-04-2815.20  事件：公司2022年营收+38.5%，归母净利润+38.0%；2023Q1营收+40.2%，归母净利润+53.4%。公司2022年实现营业收入34.9亿元（同比 流通股本(亿股) 8.96 +38.5%），归母净利润2.3亿元（同比+38.0%）；22Q1/22Q2/22Q3/22Q4单季度 每股净资产(元) 2.59 收入同比增长49.7%/36.9%/9.4%/47.9%，归母净利润同比增长 总股本(亿股) 9.47 1085.5%/236.1%/-13.6%/15.0%。2023Q1实现营业收入6.2亿元（同比+40.2%）， 最近12月市场表现 归母净利润0.3亿元（同比+53.4%）。 荃银高科 沪深300 18% 11% 5% -2% -8% -15% 2022年销售毛利率有所下滑，净利率维持稳定。2022年毛利率为26.8% （同比-2.0pcts）。期间费用率为17.5%，其中销售费用率8.4%(同比-0.8pcts)；管理费用率5.9%（同比-1.1pcts）；研发费用率2.8%（同比+0.2pcts），主要系科研人员薪酬及试验费增加所致；财务费用率0.5%（同比-0.4pcts）；销售净利率为8.8%（同比+0.4pcts）。2023Q1毛利率为22.8%（同比-1.1pcts），销售费用率7.4%(同比+0.2pcts)；管理费用率5.4%（同比-0.5pcts）；研发费用率2.7% （同比-0.6pcts）；财务费用率1.2%（同比+0.2pcts）；销售净利率为6.1%，同比略有下滑。 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 水稻业务持续增长，西北地区收入提升显著。分产品看，1）2022年水稻销售稳定，营业收入15.4亿元（同比+27.6%），占比44.1%，毛利率为43.3%2）订单粮食业务实现销售收入7.7亿元（同比+6.6%），占比22.1%，毛利率为6.0%；3）玉米业务实现营收3.4亿元（同比+54.2%），占比9.6%，毛利率为32.7%；4）小麦实现营收3.2亿元（同比+117.8%），占比9.3%，毛利率为15.4%；5）棉花、皮棉、棉籽为新业务，分别为0.8/1.4/0.2亿元，占比2.2%/4.0%/0.5%，主要是因为公司收购新疆金丰源，积极开拓棉花种子业务。分地区上看，1）华中、华东为主要区域，分别实现收入8.3/17.0亿元，同比增长58.7%/14.2%；2）西北地区提升明显，实现收入3.6亿元，同比+1685.4%占比为10.3%，同比+9.5pcts；3）海外实现收入2.2亿元，占比6.2%，未来将积极开拓中亚等新兴市场。 公司拟收购新纪元67.9%股权，以提升玉米种子市场份额。公司拟使用募集资金2.2亿元收购河北新纪元种业有限公司67.9%股权，交易完成后，新纪元将成为公司的控股子公司。新纪元专注于玉米种子的研发和推广，截至2022年4月30日，合计持有玉米品种权共计23个，形成了品质优良系列、矮秆抗倒宜机收系列、高产稳产丰产系列等三大产品品类，京津唐地区市占率约25%。2021年新纪元实现营收7443万元，净利润2686万元，新纪元公司承诺2023-2025年净利润不低于3100、3320、3530万元。 借力先正达，推动生物育种产业化应用。在生物育种领域，公司作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术方面研发与合作。目前先正达已获得3个农业转基因生物安全证书，分别是耐除草剂玉米GA21、抗虫耐除 请阅读最后一页的重要声明！ 草剂玉米Bt11×GA21，抗虫耐除草剂玉米Bt11×MIR162×GA21。其中“三价”系列基因目前是国内前沿，田间效果好，具有较强的市场竞争力。 投资建议：公司为种业“育繁推一体化”引领者，通过加强研发投入和科企合作夯实发展之基，通过外延并购多元化布局业务，打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025年实现营业收入41.78/49.82/59.64亿元，归母净利润2.78/3.44/4.19亿元。对应PE分别为37/30/25倍，首次覆盖，给予“增持”评级 风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 2521 3491 4178 49825964 收入增长率(%) 57.38 38.47 19.69 19.2419.72 归母净利润(百万元) 169 233 278 344419 净利润增长率(%) 26.68 38.03 19.02 23.9421.64 EPS(元/股) 0.26 0.35 0.41 0.510.62 PE 116.92 46.00 37.03 29.8824.56 ROE(%) 12.31 13.60 14.42 15.1715.58 PB 10.05 6.35 5.34 4.533.83 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2520.77 3490.54 4177.80 4981.59 5964.05 成长性 减:营业成本 1794.00 2553.81 3052.54 3617.21 4289.35 营业收入增长率 57.4% 38.5% 19.7% 19.2% 19.7% 营业税费 6.05 7.85 10.86 14.45 14.91 营业利润增长率 57.0% 41.1% 14.6% 23.9% 21.6% 销售费用 231.63 291.51 359.29 463.29 566.58 净利润增长率 26.7% 38.0% 19.0% 23.9% 21.6% 管理费用 176.65 205.89 246.49 286.44 339.95 EBITDA增长率 37.4% 30.7% 12.1% 22.9% 14.3% 研发费用 64.31 96.55 121.16 159.41 196.81 EBIT增长率 35.8% 18.5% 37.9% 24.8% 16.1% 财务费用 22.82 17.88 13.75 13.75 13.75 NOPLAT增长率 34.8% 18.8% 37.8% 24.8% 16.1% 资产减值损失 -14.49 -50.45 -2.50 -4.00 -2.50 投资资本增长率 64.3% 50.8% 8.7% 12.2% 13.2% 加:公允价值变动收益 0.39 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 86.1% 32.8% 13.6% 18.2% 18.7% 投资和汇兑收益 9.42 11.14 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 226.45 319.56 366.21 453.89 552.12 毛利率 28.8% 26.8% 26.9% 27.4% 28.1% 加:营业外净收支 -13.46 -12.12 0.00 0.00 0.00 营业利润率 9.0% 9.2% 8.8% 9.1% 9.3% 利润总额 212.99 307.44 366.21 453.89 552.12 净利润率 8.4% 8.8% 8.8% 9.1% 9.2% 减:所得税 0.56 0.08 0.37 0.45 0.55 EBITDA/营业收入 12.1% 11.4% 10.7% 11.0% 10.6% 净利润 169.05 233.34 277.73 344.23 418.72 EBIT/营业收入 9.5% 8.2% 9.4% 9.8% 9.5% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 878.84 1355.41 1869.76 1950.95 2495.10 固定资产周转天数 42 41 32 25 20 交易性金融资产 381.24 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 87 58 30 52 44 应收帐款 252.07 474.23 377.22 604.54 605.11 流动资产周转天数 395 386 360 365 351 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 34 37 37 36 37 预付帐款 60.68 115.94 120.88 151.92 175.01 存货周转天数 190 181 185 182 183 存货 1001.73 1564.97 1569.86 2081.04 2273.30 总资产周转天数 429 444 456 429 407 其他流动资产 141.01 140.63 140.63 140.63 140.63 投资资本周转天数 329 358 325 306 289 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.3% 13.6% 14.4% 15.2% 15.6% 长期股权投资 1.96 27.85 27.85 27.85 27.85 ROA 4.8% 4.6% 5.0% 5.4% 5.9% 投资性房地产 26.89 25.13 25.13 25.13 25.13 ROIC 10.5% 8.3% 10.5% 11.7% 12.0% 固定资产 293.05 392.66 370.14 345.78 319.94 费用率 在建工程 10.03 39.90 31.92 25.54 20.43 销售费用率 9.2% 8.4% 8.6% 9.3% 9.5% 无形资产 177.84 210.68 245.68 275.68 305.68 管理费用率 7.0% 5.9% 5.9% 5.8% 5.7% 其他非流动资产 21.60 32.07 32.07 32.07 32.07 财务费用率 0.9% 0.5% 0.3% 0.3% 0.2% 资产总额 3538.39 5078.11 5508.10 6368.26 7127.56 三费/营业收入 17.1% 14.8% 14.8% 15.3% 15.4% 短期债务 137.97 557.62 557.62 557.62 557.62 偿债能力 应付帐款 350.79 579.28 523.02 783.19 765.74 资产负债率 53.3% 56.8% 54.8% 53.8% 50.9% 应付票据 43.23 0.00 44.09 22.22 46.88 负债权益比 114.3% 131.6% 121.1% 116.3% 103.9% 其他流动负债 201.95 217.66 217.66 217.66 217.66 流动比率 1.97 1.58 1.67 1.73 1.86 长期借款 387.94 149.15 149.15 149.15 149.15 速动比率 1.10 0.79 0.92 0.90 1.02 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 9.35 7.80 28.54 35.61 41.33 负债总额 1887.44 2885.03 3016.85 3423.58 3631.31 分红指标 少数股东权益 277.55 477.67 565.78 674.99 807.83 DPS(元) 0.10 0.10 0.00 0.00 0.00 股本 454.10 676.67 947.33 947.33 947.33 分红比率 留存收益 436.75 625.62 835.69 1179.91 1598.64 股息收益率 0