盈利能力提升助业绩，静待新项目放量

盈利能力提升助业绩，静待新项目放量 赛轮轮胎（601058.SH）2022年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|赛轮轮胎 2023年05月04日 公司评级买入 股票代码601058.SH 事件：公司发布2022年年报与2023年一季报，22年全年实现营收219.02 前次评级买入 亿元，同比+21.69%，实现归母净利13.32亿元，同比+1.43%。23Q1实现 评级变动维持 营收53.71亿元，同/环比+10.44%/+3.60%，实现归母净利3.55亿元，同/ 环比+10.32%/+32.94%。 多重利好影响，23Q1盈利能力提升。1）下游需求转好，23Q1产销量回升22年全球经济面临地缘冲突、美联储加息等挑战，轮胎下游需求较为疲弱，据中国橡胶工业协会数据，22年全国汽车外胎产量同比-4.3%，22年公司产 /销量分别为4321/4390万条，同比-4.8%/+0.6%。23年以来，宏观环境转好，下游开工率提升，23Q1公司产销量为1152/1154万条，同比+3.3%/ +4.9%，环比+14.0%/+23.3%。2）产品价格同比上涨。23Q1轮胎产品价格同/环比分别+9.4%/-15.5%。3）原材料价格处于下行通道。原材料方面，随着全球大宗商品价格下降，公司原材料价格自22Q2以来呈下滑趋势，23Q1天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同/环比 -6.95%/-5.68%。4）海运费下降提高涨价预期。4月28日CCFI综合指数为964.5点，当前海运费已降至接近2020年价格上涨前水平，客户到手总成本降低，为产品涨价提供空间。综合来看，产品价格提升叠加原材料成本下降，公司23Q1单季毛利率为20.32%，同/环比分别+3.30/+0.54pct。 多个在建项目将投产，强化成长预期。据公司年报，22年公司固定资产及在建工程增长28.85亿元，23年公司预计将新增全钢胎/半钢胎/非公路轮胎 产能345万条/1300万条/5.23万吨，产能加速投放，强化公司成长预期。 投资建议：考虑到公司大量拟建项目带来的成长性，我们预计公司2023-2025年可分别实现营收265.76/307.46/346.83亿元；可分别实现归母净利润18.10/24.23/27.99亿元，对应EPS分别为0.59/0.79/0.91元/股，目 前股价对应PE为17x，维持“买入”评级。 风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17,998 21,902 26,576 30,746 34,683 增长率 16.8% 21.7% 21.3% 15.7% 12.8% 归母净利润(百万元) 1,313 1,332 1,810 2,423 2,799 增长率 -26.1% 1.4% 35.9% 33.9% 15.5% 每股收益（EPS） 0.43 0.43 0.59 0.79 0.91 市盈率（P/E） 23.8 23.5 17.3 12.9 11.2 市净率（P/B） 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格10.2 近一年股价走势 赛轮轮胎轮胎轮毂沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2022-052022-092023-01 分析师 黄侃S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 卞丽君 15312891901 bianlijun@research.xbmail.com.cn 相关研究 赛轮轮胎：Q2成本压力缓解，产能放量助力盈利修复—赛轮轮胎（601058.SH）半年报点评2022-08-30 赛轮轮胎：利润率环比改善，周期反转静待公司业绩高成长—赛轮轮胎（601058.SH）2022年一季报点评2022-04-30 赛轮轮胎：利空缓解至暗时刻已过，稳步前行静待业绩高成长—赛轮轮胎（601058.SH）2021年报点评2022-04-02 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 4,841 4,903 4,705 4,816 7,864 营业收入 17,998 21,902 26,576 30,746 34,683 应收款项 2,643 3,032 3,889 4,438 4,949 营业成本 14,602 17,869 21,483 24,428 27,499 存货净额 4,308 4,115 5,458 6,346 6,821 营业税金及附加 49 63 84 90 103 其他流动资产 681 767 838 762 789 销售费用 674 834 1,004 1,166 1,313 流动资产合计 12,472 12,818 14,890 16,363 20,423 管理费用 1,053 1,229 1,447 1,671 1,928 固定资产及在建工程 10,582 13,468 16,675 18,134 18,506 财务费用 274 277 550 586 583 长期股权投资 616 644 616 625 628 其他费用/（-收入） (3) 33 (128) (44) (46) 无形资产 742 857 955 1,065 1,161 营业利润 1,349 1,598 2,136 2,849 3,302 其他非流动资产 1,761 1,846 1,732 1,716 1,637 营业外净收支 32 (35) (12) (5) (17) 非流动资产合计 13,701 16,815 19,979 21,541 21,933 利润总额 1,381 1,563 2,125 2,844 3,284 资产总计 26,173 29,632 34,869 37,903 42,356 所得税费用 39 135 184 246 284 短期借款 4,125 3,861 4,907 3,919 3,775 净利润 1,342 1,428 1,941 2,598 3,000 应付款项 7,711 7,432 9,521 10,269 11,416 少数股东损益 29 96 130 175 202 其他流动负债 5 12 6 8 9 归属于母公司净利润 1,313 1,332 1,810 2,423 2,799 流动负债合计 11,841 11,305 14,434 14,196 15,199 长期借款及应付债券 2,990 5,306 5,845 6,750 7,381 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 204 262 193 219 225 盈利能力 长期负债合计 3,194 5,567 6,038 6,969 7,606 ROE 13.7% 11.6% 14.0% 16.4% 16.3% 负债合计 15,035 16,872 20,473 21,165 22,805 毛利率 18.9% 18.4% 19.2% 20.5% 20.7% 股本 3,063 3,063 3,063 3,063 3,063 营业利润率 7.5% 7.3% 8.0% 9.3% 9.5% 股东权益 11,137 12,760 14,396 16,738 19,551 销售净利率 7.5% 6.5% 7.3% 8.4% 8.7% 负债和股东权益总计 26,173 29,632 34,869 37,903 42,356 成长能力营业收入增长率 16.8% 21.7% 21.3% 15.7% 12.8% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -33.8% 18.5% 33.7% 33.3% 15.9% 净利润 1,342 1,428 1,941 2,598 3,000 归母净利润增长率 -26.1% 1.4% 35.9% 33.9% 15.5% 折旧摊销 919 1,023 1,040 1,253 1,362 偿债能力 利息费用 274 277 550 586 583 资产负债率 57.4% 56.9% 58.7% 55.8% 53.8% 其他 (1,699) (528) (385) (577) 179 流动比 1.05 1.03 1.03 1.15 1.34 经营活动现金流 837 2,199 3,146 3,860 5,124 速动比 0.69 0.77 0.65 0.71 0.89 资本支出 (2,436) (3,149) (4,408) (2,676) (1,780) 其他 (46) (431) 0 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (2,482) (3,581) (4,408) (2,676) (1,780) 每股指标 债务融资 2,210 1,550 1,368 (817) (109) EPS 0.43 0.43 0.59 0.79 0.91 权益融资 1,031 106 (305) (255) (187) BVPS 3.50 3.99 4.48 5.19 6.04 其它 (1,094) (378) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,147 1,278 1,063 (1,072) (296) P/E 23.8 23.5 17.3 12.9 11.2 汇率变动 P/B 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 现金净增加额 501 (104) (199) 112 3,048 P/S 1.7 1.4 1.2 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版