23Q1建筑央企业绩维持稳增，持续关注中特估和一带一路行情

建筑行业一周行情： 一周行业涨跌幅。本周（04.24-04.28）建筑装饰行业（SW）上涨2.66%，强于深证成指（-0.98%）、沪深300（-0.09%）、上证综指（0.67%）本周表现，周涨幅在SW 31个一级行业中位居第4位，行业排名与上周（第7位）相比上升3位。分子板块看，国际工程（5.20%）、化学工程（3.91%）板块涨幅较大，其他专业工程（-0.33%）板块表现最弱。 一周个股表现。本周中信建筑行业中共有108家公司录得上涨，数量占比73.97%；本周个股涨跌幅优于行业指数涨幅（2.66%）的公司数量71家，占比48.63%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比有所增加。行业涨幅前5为华建集团（39.09%）、华阳国际（25.88%）、龙建股份（21.43%）、北方国际（18.55%）、全筑股份（17.77%）；本周行业跌幅前5为奇信股份（-23.00%）、*ST国海（-16.48%）、筑博设计（-12.73%）、ST云投（-12.16%）、ST花王（-9.98%）。 行业估值。从行业整体市盈率来看，截至04月28日建筑装饰行业（SW）市盈率（ TTM ）为11.23倍，行业市净率（MRQ）为1.00倍，行业市盈率较上周相比有所上升，市净率较上周相比持平。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE位居各一级行业倒数第3位，高于煤炭、银行；PB估值位居各一级行业倒数第3位，高于房地产、银行。当前行业市盈率（ TTM ）最低前5为山东路桥（4.83）、中国建筑（5.22）、中国铁建（6.07）、陕西建工 （6.35）、隧道股份（6.94）；市净率（MRQ）最低前5为龙元建设（0.62）、中国铁建（0.70）、中国建筑（0.71）、腾达建设 （0.73）、隧道股份（0.74）。 行业动态分析： 本周继续推荐建筑央企和新型电力建设。2023年一季度建筑央企业绩维持稳定增长，现金流改善趋势明显，建议关注建筑央企在中特估和国企改革背景下的估值提升机会。2023年5月中国将举办首届“中国+中亚五国”元首峰会，有望进一步拓展海外专业工程需求，建议持续关注一带一路投资机会；国家能源局发布《关于加强新型电力系统稳定工作的指导意见（征求意见稿）》，指出夯实新型电力系统稳定基础，深挖电力负荷侧灵活性，建议关注新型电力系统建设板块投资机会。 在建筑央企基本面方面，2022年建筑央企业绩稳增，现金流改善迹象明显。从8家发布2022年报的建筑央企来看：1）净利润实现稳增：中国中冶(23%)、中国能建(20%)、中国化学(17%)、中国电建（16%）、中国中铁(13%)、中国铁建(8%)、中国交建(6%)；2）现金流有所改善：8家央企2022年均实现经营性现金流净流入，铁建、中铁、电建经营性现金流改善突出；3）ROE整体平稳：8家建筑央企2022年ROE整体平稳，电建、中冶提升明显，同比提升2.1和1.4个pct。2023Q1建筑央企业绩维持稳定增长，现金流流出有所收窄。从8家发布2023年一季度报告的建筑央企来看：1）净利润维持稳定增长：中国中冶（26%）、中国能建（18%）、中国建筑（14%）、中国化学（14%）、中国交建（10%）、中国电建（9%）、中国铁建（5%）、中国中铁（4%）；2）经营性现金流出收窄：8家央企2023Q1经营性现金流均呈现净流出，其中中建、交建、中铁经营性现金净流出较上年同期收窄较多；3）ROE整体平稳：8家建筑央企2023年第一季度ROE继续保持平稳。今年国企改革深化提升，央国企的营运周转率和盈利能力有望得到进一步改善，从而助力其估值水平提升。建议关注：中国建筑（23PE 4.7X）、中国电建（23PE 10.0X）、中国交建（23PE 9.3X）、中国铁建（23PE 5.5X）、中国中冶（23PE 7.8X）等建筑央企和山东路桥（23PE 4.2X）、安徽建工（23PE 6.5X）等区域基建龙头（估值采用Wind一致盈利预测，时间截至2023年4月28日）。 在宏观层面，4月28日，中共中央政治局召开会议，分析并部署当前经济形势和经济工作，肯定了今年以来疫情防控取得的重大成果，经济社会全面恢复常态化运行，但同时也强调当前我国经济运行好转是恢复性的，内生动力不足。因此要继续坚持稳中求进工作总基调，统筹推进“四个持续”，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。房地产方面，指出在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，规划建设保障性住房。4月30日，统计局发布PMI数据，从建筑业来看，4月建筑业商务活动指数为63.9%（环比-1.7个pct），铁路运输、航空运输等行业商务活动指数均位于60.0%以上高景气度区间，行业景气持续复苏；4月建筑业新订单指数为53.5%（环比+3.3个pct）；4月建筑业投入品价格指数为48.1%（环比-6.3个pct）；4月建筑业销售价格指数为51.5%（环比+0.6个pct）； 4月建筑业从业人员指数为48.3%（环比-3.0个pct）；随着新签订单数量回升，销售价格有所上涨，叠加政策定调稳增长，建筑行业景气度有望保持稳中有增。 在资金支持层面，2023年3月，全国发行新增债券6017亿元，其中一般债券718亿元、专项债券5299亿元。全国发行再融资债券2883亿元，其中一般债券1830亿元、专项债券1053亿元。合计，全国发行地方政府债券8900亿元，其中一般债券2548亿元、专项债券6352亿元。此外，在北京市2023年基础设施REITs产业发展大会上，中国证监会债券部主任周小舟表示，REITs市场三年来，资产类型稳步拓展，基础制度加快建立，监管框架基本构建，市场运行总体平稳，逐步走出了一条具有中国特色的REITs发展道路。截至目前，已上市27只基础设施公募REITs，资产范围覆盖产业园区、高速公路、仓储物流、污水处理、清洁能源、保障性租赁住房和新能源等多种类型，募集资金超900亿元，回收资金带动新项目投资近4500亿元，市场规模效益、示范效应日益显现。下一步，将推动消费基础设施REITs项目尽快落地，研究优化REITs估值体系，加快推进REITs专项立法，推动REITs市场高质量发展。 在一带一路方面，2023年5月，中国将举办首届“中国+中亚五国”元首峰会，旨在“讨论发展中国-中亚关系的宏伟计划”，以构建中国-中亚命运共同体、深挖中国-中亚国家合作潜力。此次元首外交有望深化政府间合作，推动更多标志性项目加速落地，贸易往来也将对铁路、公路、港口等基础设施建设提出更高要求，预计将促进沿线国家基建需求释放。能源、化工、冶金等领域合作投资有望加速，进一步拓展海外专业工程需求。今年“一带一路”沿线建设有望升温，预计将对部分建筑央企的海外订单有所催化。建议关注布局海外业务的建筑标的：1）能源建设优质央企：中国电建、中国能建；2）房建/基建龙头：中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国交建、中国铁建；3）国际工程企业：中材国际、中钢国际、北方国际。 在水利建设方面，水利部、中国建设银行召开金融支持水利基础设施建设工作推进会，分析加强水利基础设施建设面临的形势任务，解读金融支持政策要求，部署推动金融支持水利工作取得更好成效。水利部副部长田学斌强调，各级水行政主管部门要精准对接信贷需求，逐个推动融资进展，积极扩大水利投资规模，为推动新阶段水利高质量发展提供有力支撑。今年一季度，全国完成水利建设投资1898亿元，同比增加76.2%，水利投资维持高速增长。水利部副部长王道席在此前召开的2023年第一季度水利基础设施建设进展和成效新闻发布会上表示，下一步将全力以赴加快水利工程建设，努力保持水利基础设施体系建设的规模和进度，高质量完成好今年的目标任务。 在新型电力系统建设方面，国家能源局发布《关于加强新型电力系统稳定工作的指导意见（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》），在夯实新型电力系统稳定基础、加强全过程稳定管理、加强技术研发攻关等方面提出指导意见。《征求意见稿》指出，在夯实新型电力系统稳定基础方面，要完善合理的电源结构，统筹各类电源规模和布局；并构建坚强柔性电网平台，明确网架构建原则，构建分层分区、结构清晰、安全可控、灵活高效的电网网架，合理确定同步电网规模等。此外，要深挖电力负荷侧灵活性，整合负荷侧需求响应资源，将微电网、分布式智能电网、虚拟电厂、电动汽车充电设施 、 用户侧源网荷储一体化聚合等纳入需求响应范围等 。 在“3060”碳达峰碳中和目标下，我们认为十四五期间新型电力板块将维持高景气度，新型电力系统建设和运营标的有望持续受益，同时为满足能源系统调节需求，抽水蓄能建设空间有望进一步释放，建议关注：电力建设和运维龙头中国电建；配网EPCO龙头苏文电能，分布式光伏和储能业务以及电力设备业务快速成长；分布式光伏建设和运营标的芯能科技，“自发自用余额上网”稀缺模式，盈利能力提升可期。 本周投资建议： 此前，经济托底和投资加码政策密集发布，不少政策将在今年发挥更大效能，我们看好稳经济政策的力度和全年落地成效，基建托底预期强劲。自去年5月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快。去年9月以来，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，随政策落地实施，2023年有效投资有望持续扩大，基建投资持续提速可期，叠加后续降准落地以及估值体系重建，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平。同时地产链在地产融资端政策驱动下有望迎来估值修复行情。本周建议重点关注：1）基建央企和地方国企龙头：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、电力、抽水蓄能央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营龙头苏文电能。4）地产链优质设计企业：华阳国际、筑博设计。 中长期配置主线建议： 建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。目前建筑行业整体估值位居近十年低位，在估值体系重建背景下提升空间充足。 在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及“建筑+”新业务板块积极布局： （1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥、安徽建工等区域基建龙头。 （2）基建勘察设计优质标的。设计总院、华设集团，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。 （3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设资质，其中大多数企业拥有水电运营资产，未来有望充分受益抽水蓄能发展。重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。 （4）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能。 （5）地产链优质公司。地产宽松政策密集推出，行业数据筑底改善可期，有望带动地产链设计企业回款加快和订单承接实施，推荐民营建筑设计龙头，华阳国际、筑博设计。 风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等 1