行业集中度持续提升，经营状况稳中向好

公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年实现营业收入102.72亿元，YoY+1.2%；归母净利润15.72亿元，YoY+18.1%，归母净利润增长主要系去年同期计提信用减值较为彻底。1Q23公司实现营业收入21.77亿元，YoY+4.4%；归母净利润3.89亿元，YoY +5.7%；扣非归母净利润3.41亿元，YoY +1.8%。公司拟向股东每10股派发现金红利5元（含税），现金分红率30.02%。公司公告2023年股票期权激励计划，行权条件为以2022年营收为基数，2023-2025年营业收入复合增长率5%-10%为目标值，5%为触发值。 传统品类地位稳固，新兴产品机遇拓展。根据奥维推总数据，2022年油烟机/燃气灶/洗碗机行业零售额分别同比-11%/-11%/3%，需求承压主要系房地产行业景气度持续低迷及疫情影响。根据奥维报告显示，2022年公司油烟机线上零售额/量市占率分别为31.7%/25.8%（YoY+1.2pcts/+1.5pcts），厨电套餐线上零售额/量市占率为30.5%/24.0%，较上年同期持平；按半年度看，20-22年油烟机收入同比增速-12%/+12%/27%/13%/-1%/-1%，表现好于行业，主要系价格提升和份额提升对冲总量的下行。2022年公司新兴品类收入增幅收窄，主要系基数高和消费力弱，但第二、三品类群的收入占比仍继续上升至21.0%（YoY +2pcts）；集成灶收入同比+17.92%，2H22YoY+31%，增长明显快于同行。分渠道看，2022年直营(电商)、工程渠道营收正增长（同比+16.26%/+4.15%），或系（1）公司数字化信息化融合步伐加快，（2）端到端一体化供应链建设，（3）电商渠道高端品牌定位强化，（4）新品类渗透率提升；其余渠道受行业环境和疫情影响营收下滑。 行业大环境致使营收增长停滞，稳健经营下净利率弱修复。2022年全年公司毛利率50%（YoY-2.4pcts），毛销差-3.6pcts（销售费用率+1.2pcts），归母净利率15%（+2pcts） ， 归母净利率同比提升主要系计提信用减值减少。1Q23毛销差YoY+0.4pcts，营业利润同比增加0.3亿，归母净利润同比增加0.2亿，归母净利率+17.85%（YoY+0.2pcts）。资产负债表方面，由于22年投资活动现金流出大幅下降，22年末自有现金（货币资金+交易性金融资产）达到78亿元（YoY+16.93%），占总资产51.9%。22年经营性净现金19.4亿元（YoY+42.4%），公司整体经营状况向好。 盈利预测、估值与评级：老板为国内厨电行业领导者，传统品类市占率持续提升，但受困于地产行业持续低迷，22年全年及Q1收入增长缓慢。中长期来看，伴随着疫情过后消费逐渐复苏和新兴品类渗透率提高，公司业绩有望维持稳中向好。考虑到地产修复具有不确定性，我们下调2023-2024年归母净利润预测为16.8、17.8亿元（较前次预测下调12.2%、12.2%），新增2025年归母净利润预测为19.7亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，地产景气度持续低迷，新品拓展不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图2：公司单季度归母净利润及同比 图1：公司单季度营业收入及同比 图1：公司单季度三费率 图2：公司单季度毛利率和净利率