中东欧和中东和非洲固定收益技术监测 – 第二季度

德意志银行(DeutscheBank) 研究 欧洲新兴国家中东 撒哈拉以南非洲 新兴市场日期 CEEMEA 2023年4月12日 策略 笔记 技术面CEEMEA固定收入监控——Q2 我们的中东欧地区固定收益技术监测提供季度概览CEEMEA固定收益市场中与供需相关的主题。我们分析债券发行（初级拍卖），发行策略，供需动态， 以及围绕债券购买计划的发展。此外，我们纳入对未偿政府债务的跨国分析。此报告 涵盖11个中东欧国家，包括7个指数国家（彭博社 巴克莱新兴市场本币流动政府指数：捷克共和国、匈牙利、 以色列、波兰、罗马尼亚、南非和土耳其;以及四个非指数国家：埃及、加纳、尼日利亚和塞尔维亚。 中东欧地区的地方债券发行今年开局强劲。尽管具有挑战性外部背景和高通胀，投资者需求在大多数情况下都是支撑性的各国和实际供应明显高于最初计划。事实上，在 第一季度，中东欧地区的季度供应量为第一季度至21季度以来的最高水平。供应是罗马尼亚和土耳其尤其高，其次是波兰和尼日利亚。罗马尼亚 仅在1月份就发行了近30%的原定地方债券供应量，而许多其他国家也大量发行，特别是久期债券。动态是 有些弱的非指数国家，除了尼日利亚.埃及和 加纳再次大量发行短期国库券，塞尔维亚使用外部国库券贷款融资的主要工具。 基督教Wietoska策略师 +44-20-754-52424 Ankit耆那教徒的研究助理 安娜Friedemann研究分析师 +44-20-754-11816 男孩Mishra研究助理 发行总额：与第一季度相比，第二季度对本地债券的支持更大 2023:对于本报告涵盖的11个国家/地区，我们修改了预测今年地方债券总供应量上升至~1780亿美元（使用 当前外汇汇率）。相比之下，去年为1360亿，高出~60亿。比我们今年年初的估计要好。对于七个中东欧地区 指数国家，我们预计供应量为1520亿（年初为1430亿） 今年和去年1210亿），而非指数国家为260亿（与去年相比今年年初为290亿，去年为150亿）。我们修改我们的 罗马尼亚、南非、土耳其和 尼日利亚，但埃及和加纳较低。我们保持它们大致不变对于中东欧地区，以色列和塞尔维亚。我们期待更加关注埃及的国库券，因为该部宣布了创纪录的短期供应 过时纸张使今年的总供应量增加60%以上 比2022年。同样，加纳可能会继续依赖国库券，因为其主要的资金来源。 德意志银行(DeutscheBank A重G要)的研究披露和分析师认证位于附录1中。MCI（P） 2022/10/097.直到2021年3月19日，可能会显示不完整的披露信息，请见附件1为进一步的细节。 7t2se3r0ot6kwopa Q2:对于本季度，我们预计总供应量为390亿美元（其中350亿美元指数国家的供应和非指数国家的40亿）。这低了80亿 比Q1-23百万，但比Q2-22高~70亿，比Q2-20亿高~40亿过去三年的季度平均值。主要原因是更高 特别是在土耳其、罗马尼亚、南非和尼日利亚供应。在 另一方面，埃及在第二季度将拥有最低的季度地方债券供应量。也就是说，埃及的国库券供应量将创历史新高，这是预期的 以支付未来几个月到期的大额赎回。对于CEEMEA，我们预计第三季度供应将明显回升，随后通常放缓 在第四季度的发行。 2023年的融资需求基本上遵循了我们的预期与去年相比，土耳其、埃及和 罗马尼亚。以色列的预算盈余也更高 年和波兰（尽管它已经为其借款的~75%提供了资金要求）。虽然反通胀措施和更高的能源价格是 预计将对几个中东欧国家的财政平衡造成压力，我们期待支持来自更好的收入，推动增长前景改善 特别是在今年下半年。 净发行量和净现金流：情况要好得多 2023:在整个CEEMEA，我们将净供应预测上调至 中东欧地区~620亿美元的地方债券。这比去年高出~60亿美元年–然而，远低于前两年（2020年和2021年）。这 与去年相比，净供应水平相似（尽管要高得多）今年的总供应量）是由于几个国家的高赎回率。 波兰、以色列、罗马尼亚和尼日利亚今年的净供应量将增加与去年相比，而所有其他中东欧国家应该 与2022年相比，净供应量下降。对于中东欧国家七项指数国家，我们预计净供应量为640亿（去年为470亿），但非指数国家（去年为83亿）。非指数净供应量低 国家是由于埃及的负净供应量增加，这将是今年由短期国库债券发行。 Q2:我们预计第二季度净供应量为157亿（指数国家为160亿，-3亿非指数），低于Q1-23的200亿净供应量，但略有下降 高于Q2-22。尽管如此，Q2-23的净供应量远低于过去三年的季度平均值。我们预测净供应量为 第三季度~150亿，第四季度降至110亿。南非、以色列和土耳其是预计本季度地方债券的净供应量最高，而 罗马尼亚、捷克共和国和所有非指数国家（尼日利亚除外）预计将是最低的。 净现金流:同样,净现金流(净供应少的优惠券 付款）在第二季度具有支撑性，尤其是受到4月份动态的推动。这是由于捷克共和国、罗马尼亚、埃及和 波兰和波兰、土耳其和所有非指数的高息支付国家。 图1：各地地方债券的总供应运行率 CEEMEA(bn)美元 图2：各地地方债券的净供应运行率 CEEMEA(bn)美元 累计供应量（债券）-与往年相比的运行率供应净利率(债券)——运行比前几年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 华氏2023度 2020 2021 2022 2023 华氏2023 200180160140120100806040200 1月2月3月4月可能小君 7月 8月9月 10月11月 12月 120 100 80 60 40 20 0 度 资料来源：德意志银行估计;包括11个中东欧国家的地方债券供应这个报告 来源:德意志银行(DeutscheBank)估计 上:2022年的脚步 今年第一季度的供应量与2022年基本持平，远低于前几年的水平。在14 我们第一季度覆盖的新兴市场，而第一季度为~30亿，而前三年第一季度平均~60亿。墨西哥已发行 年初至今的供应量最高，供应量为~13亿，其次是南非 （7亿美元）、印度尼西亚和巴西（各6.5亿美元）。同样，DV01电源也是墨西哥最高，其次是南非、巴西和印度尼西亚。我们期待 随着外部风险情绪变得更加支持，动态将得到改善。 技术面记分卡：总供应压力高，但赎回和息票付款提供支持 “CEEMEA技术记分卡”评估供应和财政发展跨各个国家/地区。记分卡由两类组成，“供应压力“和”财政动态“（详见附录A）： 第二季度生产总值(gdp)供应压力仍然在土耳其和特别高罗马尼亚，其次是南非和塞尔维亚。另一方面 手，它在埃及，匈牙利和波兰很低。与Q2-22相比，毛额罗马尼亚、南非和土耳其的供应量明显更高，而 在埃及更低,波兰和捷克共和国。 净供给和净现金流尤其在捷克有利吗 共和国、罗马尼亚、埃及和波兰。另一方面，它们是在以色列、南非和匈牙利尤其不利。比较 在Q2-22，他们在捷克共和国，罗马尼亚，埃及看起来很有利和土耳其，匈牙利、南非和 以色列。 财政动态:我们预测大多数国家的财政赤字将比2022年下降 中东欧国家（不包括以色列、波兰、土耳其和埃及）。A.总体赤字预计波兰、罗马尼亚、埃及和加纳的这一比例仍将相当高。 各国:对于第二季度，埃及特别有利，因为整体供应压力低本地债券。然而，标题数字 具有误导性，因为本季度国库券供应量创历史新高。横跨其余国家，捷克共和国尤其突出 有吸引力的净供应和净现金流动态，其次是罗马尼亚 与波兰在总供应量（以及净现金流）方面的指标相同。这南非的情况正好相反，我们预计那里的总额和净额会更高 第二季度、匈牙利和以色列的供应，这两个国家的净供应均不利 供应压力 国家 Q2-23 Q2-22Q2-23 Q2-22Q2-23 Q2-22 本季度和净现金流量动态。 图3：中东欧、中东和非洲技术监测——各国（2023年第二季度） 供应压力 总值 国家 供应 净 供应 净 现金流 财政 动力学 整体Q2-23与整体Q2-23与整体Q2-23vs赤字delta23f Q2-23Q2-22Q2-23Q2-22Q2-23Q2-222023f和22 捷克共和国 匈牙利以色列波兰 罗马尼亚南非 土耳其埃及加纳 尼日利亚塞尔维亚 CEEMEA 德意志银行(DeutscheBank)来源: 图4：CEEMEA技术记分卡-基础变量 总供给 净 净现金 财政动力学 (bn美元所示) 供应 流 3yavg3yavg3yavg赤字 三角洲23f (季度)(季度)(季度)“23f(DBe) 与22 捷克共和国 4.6 4.3 4.9 0.5 2.4 1.7 -0.8 2.0 0.5 -4.6% 0.7% 匈牙利 2.6 2.9 2.4 2.6 1.7 0.7 1.7 1.3 0.1 -4.2% 1.9% 以色列 3.8 4.3 2.7 3.8 1.5 2.7 3.6 0.9 2.3 -1.5% -1.8% 波兰 5.6 6.2 7.5 0.7 1.1 -0.6 -2.0 0.3 -1.7 -5.6% -1.5% 罗马尼亚 4.4 3.4 1.8 -0.3 1.9 1.8 -1.0 1.4 1.0 -5.5% 0.2% 南非 5.7 5.2 4.0 5.7 4.6 4.0 4.5 1.4 2.8 -3.9% 0.1% 土耳其 9.1 4.5 6.3 3.0 3.0 4.4 1.1 1.9 3.3 -4.3% -0.8% 埃及 0.9 3.0 0.4 -1.2 2.0 0.4 -2.5 0.3 -0.8 -7.0% -0.9% 加纳 0.3 0.3 0.2 0.1 -0.1 -0.8 -0.3 -0.2 -1.2 -6.5% 1.8% 尼日利亚 2.6 1.4 1.7 1.0 1.3 0.5 0.3 1.1 0.0 -3.5% 1.0% 塞尔维亚 0.5 0.4 0.2 -0.1 0.1 -0.2 -0.1 0.0 -0.3 -3.3% 0.6% CEEMEA 40.1 35.9 32.0 15.7 19.5 14.5 4.4 10.3 6.1 -4.5% 0.1% 资料来源：德意志银行，中央银行网站，哈弗分析 表的内容 CEEMEA地方债务供应：概述6 中东欧未偿债务9 捷克共和国。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。10 匈牙利。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。13 以色列。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。16 波兰。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。19 罗马尼亚。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。22 附录A.44 南非。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 C。E。EM。E。A。