平台化优势凸显，国产替代东风再起

2023年05月03日 公司研究●证券研究报告 北方华创（002371.SZ） 公司快报 平台化优势凸显，国产替代东风再起投资要点公司发布2023年第一季度报告和2022年年度报告。23Q1实现营收38.71亿元，同增81.26%；归母净利润5.92亿元，同增186.58%；扣非归母净利润5.34亿元，同增243.59%；合同负债78.22亿元，环增8.67%；毛利率41.18%。2022年实现营收146.88亿元，同增51.68%；归母净利润23.53亿元，同增118.37%；扣非归母净利润21.06亿元，同增161.07%；毛利率43.83%，同增4.42pcts。22Q4营收46.76亿元，归母净利润6.67亿元，扣非归母净利润6.3亿元。 高研发投入铸就技术领先，2023Q1再创佳绩 2022年公司整体营收146.88亿元，分业务看，电子工艺装备实现营收120.84亿元，同增52.03%，占营收的比例为82.27%，毛利率37.7%，同增4.7pcts；电子元器件实现营收25.74亿元，同增50.1%，占营收的比例为17.53%，毛利率72.53%，同增3.63pcts。2022年公司研发投入达35.66亿元，同增23.28%；研发人员为2929人，同增43.3%，占总人数的比例为29.27%，同增4.2pcts。2023Q1公司再创佳绩，平台化优势凸显。 设备龙头平台化布局，助力长足发展 公司作为平台型半导体设备企业，众多产品已成为国内逻辑、存储、功率、先进封装等客户的优选机台。2022年各类产品取得可喜进展。1）刻蚀装备：ICP刻蚀产品出货累计超2000腔；采用高密度、低损伤设计的12寸等离子去胶机已在多家客户完成工艺验证并量产；迭代升级的高深宽比TSV刻蚀设备，已通过客户端工艺验证，支撑Chiplet工艺应用；12寸CCP晶边刻蚀机已进入多家生产线验证；发布了双频耦合CCP介质刻蚀机，实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖。2）薄膜装备：现已有硬掩膜沉积、介质膜沉积、TSV薄膜沉积等二十余款产品，累计出货超3000腔。3）立式炉装备：高温氧化/退火炉、低压化学气相沉积炉等产品成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单，累计出货超500台。4）外延装备：现已有SiC外延炉、硅基GaN外延炉等二十余款量产设备，累计出货近千腔。5）清洗装备：拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12寸集成电路领域。单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺；槽式清洗机已覆盖RCA、Gate、PRstrip、磷酸、Recycle等工艺制程，并在多家客户端实现量产，屡获重复订单。6）卧式炉管设备：主要为光伏客户提供氧化退火等二十余款工艺设备，适用于PERC、TOPCon、HJT等多种技术路线工艺应用，实现主流客户全覆盖。 日本新增设备出口管制，国产替代进程有望加速 2023年3月31日，日本新增了对曝光、刻蚀、薄膜沉积、清洗、检测、热处理六大类共计二十三种半导体制造设备的出口管制，预计7月实施。根据Gartner的数据，2021年公司在干法刻蚀设备/外延设备/氧化扩散设备/清洗设备的全球市占率分别为2%/1%/4%/5%，此次管制有望进一步加速半导体设备国产化替代进程。 电子|半导体设备Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-28)334.52元交易数据总市值（百万元）177,148.44流通市值（百万元）176,610.78总股本（百万股）529.56流通股本（百万股）527.9512个月价格区间336.06/219.68一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益26.3734.5239.75绝对收益25.8330.8840.07 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为199.26/253.02/321.85亿元，增速分别为35.7%/27%/27.2%；归母净利润分别为32.82/43.63/54.39亿元，增速分别为39.5%/32.9%/24.7%；对应PE分别为54.0/40.6/32.6倍。公司作为国产半导体设备龙头，产品获得批量应用，随着海外限制力度加大，公司更加受益于国产化替代进程，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,683 14,688 19,926 25,302 32,185 YoY(%) 59.9 51.7 35.7 27.0 27.2 净利润(百万元) 1,077 2,353 3,282 4,363 5,439 YoY(%) 100.7 118.4 39.5 32.9 24.7 毛利率(%) 39.4 43.8 44.7 45.1 45.5 EPS(摊薄/元) 2.03 4.44 6.20 8.24 10.27 ROE(%) 6.9 12.7 15.2 17.0 17.6 P/E(倍) 164.4 75.3 54.0 40.6 32.6 P/B(倍) 10.5 9.0 7.8 6.6 5.5 净利率(%) 11.1 16.0 16.5 17.2 16.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 22323 31117 37043 42389 53100 营业收入 9683 14688 19926 25302 32185 现金 9068 10435 12687 15449 20592 营业成本 5867 8250 11018 13893 17551 应收票据及应收账款 3247 4341 5148 5665 6714 营业税金及附加 84 135 179 228 290 预付账款 658 1551 1770 1844 2179 营业费用 512 802 1056 1265 1513 存货 8035 13041 15579 17499 21503 管理费用 1193 1421 1793 2151 2575 其他流动资产 1316 1751 1859 1932 2112 研发费用 1297 1845 2491 3036 3862 非流动资产 8732 11434 12229 12942 13594 财务费用 -46 -83 -53 -24 0 长期投资 0 2 3 3 3 资产减值损失 -90 -103 0 0 0 固定资产 2423 2484 2639 2751 2825 公允价值变动收益 0 -3 0 0 0 无形资产 5370 6942 7372 7764 8118 投资净收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 939 2005 2213 2424 2648 营业利润 1236 2867 3980 5293 6599 资产总计 31054 42551 49271 55331 66694 营业外收入 18 14 2 0 0 流动负债 11268 15770 18458 20041 25766 营业外支出 2 27 0 0 0 短期借款 0 227 15 15 15 利润总额 1253 2854 3982 5293 6599 应付票据及应付账款 4033 5889 7228 8208 11293 所得税 59 313 437 581 725 其他流动负债 7235 9654 11215 11818 14458 税后利润 1193 2541 3545 4712 5874 非流动负债 2588 6797 7497 7497 7497 少数股东损益 116 188 263 349 435 长期借款 0 3740 4440 4440 4440 归属母公司净利润 1077 2353 3282 4363 5439 其他非流动负债 2588 3057 3057 3057 3057 EBITDA 1449 3280 4339 5649 6908 负债合计 13856 22567 25955 27539 33263 少数股东权益 301 238 500 850 1285 主要财务比率 股本 526 529 530 530 530 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 13532 14067 14067 14067 14067 成长能力 留存收益 2996 5241 8431 12671 17958 营业收入(%) 59.9 51.7 35.7 27.0 27.2 归属母公司股东权益 16898 19746 22816 26943 32146 营业利润(%) 84.8 131.9 38.8 33.0 24.7 负债和股东权益 31054 42551 49271 55331 66694 归属于母公司净利润(%) 100.7 118.4 39.5 32.9 24.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.4 43.8 44.7 45.1 45.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 11.1 16.0 16.5 17.2 16.9 经营活动现金流 -777 -728 2214 4053 6391 ROE(%) 6.9 12.7 15.2 17.0 17.6 净利润 1193 2541 3545 4712 5874 ROIC(%) 5.6 10.3 11.8 13.6 14.4 折旧摊销 445 520 570 633 695 偿债能力 财务费用 -46 -83 -53 -24 0 资产负债率(%) 44.6 53.0 52.7 49.8 49.9 投资损失 -1 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.0 2.0 2.0 2.1 2.1 营运资金变动 -2839 -4536 -1842 -1279 -189 速动比率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 470 831 -5 12 12 营运能力 投资活动现金流 -447 -1423 -1359 -1358 -1359 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 7680 3345 1398 67 111 应收账款周转率 3.5 3.9 4.2 4.7 5.2 应付账款周转率 1.8 1.7 1.7 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.03 4.44 6.20 8.24 10.27 P/E 164.4 75.3 54.0 40.6 32.6 每股经营现金流(最新摊薄) -1.47 -1.37 4.18 7.65 12.07 P/B 10.5 9.0 7.8 6.6 5.5 每股净资产(最新摊薄) 31.91 37.29 43.04 50.83 60.66 EV/EBITDA 116.3 52.1 39.3 29.8 23.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远