宏观经济周刊：一文尽览海外热点事件

一文尽览海外热点事件 证券研究报告/宏观经济周刊2023年05月03日 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 联系人：马骏 相关报告 投资要点 美国一季度GDP放缓，劳动力需求降温。美国一季度GDP环比折年率为1.1%，大幅不及预期，已连续两个季度放缓。具体来看，消费表现相对强劲，结构出现分化。其中商品消费较上季度大幅增长，耐用品增速回升较非耐用品更大。一季度投资大幅回落，投资项环比折年率录得-12.5%。美国3月空缺职位数创近两年新低，3月职位空缺从上月997万降至959万，低于市场预期。美国通胀依然顽固，美国3月PCE物价指数同比上涨4.2%，高于预期值4.1%。房价同比增速持续下行，受美联储加息的影响，房地产市场需求下降，美国房地产市场景气程度依然较低。摩根大通接管第一共和银行，但美国银行业风险冲击或远未结束。众议院通过债务上限法案，未来民主党和共和党仍将围绕债务上限陷入博 弈。 欧洲一季度经济疲软，欧元区一季度GDP季调后的同比为1.3%，已连续第四个季度下滑，创下2021年一季度以来的新低。制造业PMI持续回落，但服务业PMI有所回升。欧元区主要国家德国、法国PMI分别录得44.0和45.5，较上月下降 0.7和0.8，已连续三个月下跌，但服务业PMI继续回升，指向经济持续分化。日本央行公布议息会议内容，将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收 益率目标维持在0%附近。必要情况下日本央行将继续实施量化质化宽松和收益率曲线控制，旨在达到维持价格目标和金融市场稳定。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 内容目录 一、美国滞胀风险上升.-4- 1.1美国一季度GDP增速回落，劳动力需求降温.......................................-4- 1.2美国通胀依然顽固.................................................................................-5- 1.3第一共和银行被接管，众议院通过债务上限法案..................................-7- 二、欧洲加息步伐坚定，日本维持现有货币政策不变........................................-8- 2.1欧洲一季度经济疲软，制造业PMI持续回落........................................-8- 2.2日央行维持现有货币政策不变...............................................................-9- 图表目录 图表1：美国GDP环比折年率（%）.-4- 图表2：美国消费项的环比折年率（%）............................................................-4- 图表3：投资项环比折年率（%）.......................................................................-5- 图表4：美国职位空缺数回落..............................................................................-5- 图表5：美国CPI与PCE同比（%）................................................................-6- 图表6：美国房价指数.........................................................................................-6- 图表7：市场预期美联储加息次数（次）...........................................................-7- 图表8：美联储融资工具近期小幅回升（亿美元）.............................................-7- 图表9：美国债务上限和债务总额......................................................................-8- 图表10：欧洲系统性金融压力指数....................................................................-8- 图表11：欧州主要经济体GDP同比（%）........................................................-9- 图表12：主要经济体制造业PMI........................................................................-9- 图表13：主要经济体服务业PMI........................................................................-9- 图表14：美日十年期国债收益率之差与汇率....................................................-10- 图表15：日本国债利率与通胀（%）...............................................................-10- 一、美国滞胀风险上升 1.1美国一季度GDP增速回落，劳动力需求降温 美国一季度经济放缓。美国一季度GDP环比折年率为1.1%，大幅不及预期，且较上季度有所回落，已连续两个季度放缓。一季度实际GDP同比1.6%，较上季度小幅回升，主要受低基数推动，总体来看仍处于较低水平。私人库存投资回落是美国经济放缓的最大拖累，大幅抵消了消费对经济的拉动。在高利率和信用收紧的背景下，美国经济增速或将进一步放缓。 图表1：美国GDP环比折年率（%） 10消费投资净出口 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 政府支出GDP环比折年率 18/318/919/319/920/320/921/321/922/322/923/3 来源：BEA，中泰证券研究所 各终端需求中，一季度消费表现相对强劲，但结构出现分化。消费项环比折年率为3.7%，略低于市场预期的4.3%，但明显高于前值1.0%；一季度同比2.3%，亦较上季度回升。消费结构出现分化，其中商品消费较上季度大幅增长，环比折年率为6.5%，而服务消费环比折年率仅有2.3%。商品消费中，耐用品增速回升幅度较非耐用品的更大，可能和汽车需求回暖有关。 消费：耐用品 消费：非耐用品消费：服务 消费环比 图表2：美国消费项的环比折年率（%） 6 4 2 0 -2 -4 18/318/919/319/920/320/921/321/922/322/923/3 来源：BEA，中泰证券研究所 一季度美国投资大幅回落。投资项环比折年率为-12.5%，较上季度大 幅下降，再次降至负值区间；同比为-8.2%，已连续�个季度回落。从细分项来看，GDP的最大拖累项是私人库存，其拖累环比折年率2.3个百分点。住宅投资连续八个季度拖累GDP增长，但影响程度较小。 图表3：投资项环比折年率（%） 非住宅 住宅 私人库存 投资环比 8 6 4 2 0 -2 -4 18/319/320/3 21/322/323/3 来源：BEA，中泰证券研究所。 美国3月空缺职位数创近两年新低。根据美国劳工部最新发布的职位空缺和劳动力流动调查数据，2023年3月职位空缺从上月的997万降至959万，创近两年来新低，且再度低于市场预期。数据表明，在经历了美联储长达一年的货币紧缩后，劳动力市场需求开始持续降温。 图表4：美国职位空缺数回落 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 8 职位空缺数（万人） 职位空缺率（%，右轴） 7 6 5 4 3 2 1 18/319/320/321/322/323/3 来源：WIND，中泰证券研究所 1.2美国通胀依然顽固 美国通胀依然顽固。2023年3月美国PCE物价指数同比上涨4.2%，高于预期的4.1%；核心PCE物价指数同比上升4.6%，预期升4.5%。从细分项来看，汽油及其他能源货物同比增速大幅下降，但医疗保健和餐饮住宿分项的同比涨幅均有所回升。2023年3月PCE同比超预期上行，指向美国当前通胀依旧顽固，尽管通胀率已见顶回落，但回到2%目标的道路并不平坦。 图表5：美国CPI与PCE同比（%） CPI 核心CPI PCE 核心PCE 10 8 6 4 2 0 17/317/918/318/919/319/920/320/921/321/922/322/923/3 来源：WIND，中泰证券研究所 房价同比增速持续下行。2月美国前10城房价指数同比增速录得0.5%，前值2.5%。美国房价于去年下半年见顶回落，同比增速也呈持续下行趋势，受美联储持续加息影响，房地产市场需求不断下降，使得建筑商缺乏信心，美国房地产市场景气程度依然较低。 图表6：美国房价指数 标准普尔/CS房价指数:10个大中城市 房地美房价指数 350 325 300 275 250 225 200 18/218/819/219/820/220/821/221/822/222/823/2 来源：WIND，中泰证券研究所 美联储加息进入尾声。对于通胀，美联储官员哈克表示，需要额外紧缩措施以应对高通胀，利率政策已接近达到所需水平，一旦加息结束，美联储需要在一段时间内保持利率稳定。对于加息，美联储官员梅斯特表示，支持再次加息，但需要谨慎行事，支持将利率提高到5%以上。最 近的银行压力可能会收紧信贷，使经济冷却，现在更接近紧缩周期结束点，实际利率需要在一段时期内保持正值。 图表7：市场预期美联储加息次数（次） 23/05E 23/06E 23/07E 23/09E 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 12/181/21/172/12/163/33/184/24/175/2 来源：CME，中泰证券研究所 1.3第一共和银行被接管，众议院通过债务上限法案 摩根大通接管第一共和银行。第一共和银行是近两个月内倒闭的第三家美国大型银行，摩根大通计划收购第一共和银行的大部分资产和负债，包括这家破产银行的1730亿美元贷款、300亿美元债券和920亿美元存款。摩根大通认为，第一共和银行较贝尔斯登而言是一家较为简单的银行，这将使收购变得更加简单。近期美联储融资工具小幅回升，银行倒闭事件再度出现，指向美国银行业风险冲击仍未结束。 图表8：美联储融资工具近期小幅回升（百亿美元） 贴现窗口规模(一级信贷) BTFP 对FDIC等的信贷支持规模 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 19/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/4 来源：FRED，中泰证券研究所 众议院通过债务上限法案。美国民主党、共和党围绕债务上限陷入博弈，谈判进度缓慢。4月26日，美国众议院批准麦卡锡提出的提高债务上限法案——《限制、节约、增长法》。美国财政部长耶伦表示，美国债务违约最早可能提前到6月1日。尽管提高债务上限法案已经在众议院通过，但想要继续在参议院通过仍为困难，此举主要是为施压民主党进行谈判。当地时间5月2日，麦卡锡接受了总统拜登的邀请，于5月9日与拜登会面，讨论债务上限问题的解决方案。 图表9：美国债务上限和债务总额（万亿美元） 债务上限 债务总额 35 30