新能源环卫装备量、质齐升，环卫服务回款超预期

买入（维持） 股价（2023年04月28日）5.3元 新能源环卫装备量、质齐升，环卫服务回款超预期 ——盈峰环境2022年报点评 公司研究|年报点评盈峰环境000967.SZ 目标价格6.38元 52周最高价/最低价5.83/4.21元 总股本/流通A股（万股）317,951/317,767 A股市值（百万元）16,851 事件：公司近期发布2022年年报，全年实现营业收入122.6亿元，同比+3.3%（调整 后）；实现归母净利润4.2亿元，同比-44.4%。 紧抓新能源环卫装备市场机遇，销量行业领先。受疫情及宏观形势影响，22年全国环卫装备市场新增上险量同比-20%，新能源环卫装备市场逆势增长，上险量同比 +22%。公司环卫装备总销量13743辆，同比-17%，略优于市场；其中新能源环卫装备销量1369辆。2022年公司全口径市场份额保持稳定，排名市场第一；其中新能源环卫装备市场份额达到29.3%，排名新能源市场第一。随着公用领域用车电动化试点新政策的推进落地，23-25年公司新能源环卫装备业务有望保持较高增速。 装配工厂投产，新能源装备占比提高，环卫装备板块盈利能力增强。公司装配工厂投产，部分外协件转为自制，提高品质的同时，降低采购成本，叠加公司毛利较高 的新能源环卫设备增长较快，结构调整使综合毛利率水平提高。公司22年环卫装备制造毛利率提高超过2pct至26%。23年以来碳酸锂降价明显，公司电池综合采购成本有望继续下降，推动新能源装备业务盈利能力继续增强。 环卫服务在手项目233个，年化服务金额55.25亿元。2022年，公司新签约环卫服务项目88个，新增年化合同额18.19亿元，同比+48%，行业领先。公司在手运 营项目达到233个，年化服务金额达到55.25亿元，可持续经营能力不断增强。 盈利预测与投资建议 2022年公司环卫服务板块实现营收41.58亿元，同比+37%。公司环卫服务项目主要集中在华南和华东地区，政府支付能力强，风险相对较小。22年公司经营活动产生的现金流量净额16.6元，同比+105.5%，为公司高质量发展奠定坚实基础。 我们预计23-25年公司归母净利为9.16/10.59/13.57亿元（原23/24年预测值为10.60/12.06亿元），盈利预测下调主要系受疫情影响，环卫设备行业新增市场规模减小；公司加大销售力度市场份额提升明显，以及持续投入研发，我们上调了销售费用率、管理费用率及研发费用率的假设。预测每股收益0.29/0.33/0.43元（原23/24年预测值为0.33/0.38元）。根据过去五年公司历史估值水平，给予公司 2023年22倍PE估值，对应目标价6.38元，维持“买入”评级。 风险提示 环卫装备需求增长不及预期；新能源渗透率提升不及预期；应收账款回收不及预期 国家/地区中国 行业环保 核心观点 报告发布日期2023年05月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.14 1.55 9.73 26.87 相对表现 4.23 0.81 13.38 24.12 沪深300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 谢超波021-63325888*6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090001 施静021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002香港证监会牌照：BMO306 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,814 12,256 15,833 18,945 22,473 同比增长(%) -17.6% 3.7% 29.2% 19.7% 18.6% 营业利润(百万元) 854 557 1,234 1,414 1,811 同比增长(%) -49.3% -34.8% 121.4% 14.6% 28.1% 归属母公司净利润(百万元) 753 419 916 1,059 1,357 同比增长(%) -45.7% -44.4% 118.7% 15.6% 28.1% 每股收益（元） 0.24 0.13 0.29 0.33 0.43 毛利率(%) 21.9% 22.7% 25.0% 24.7% 25.1% 净利率(%) 6.4% 3.4% 5.8% 5.6% 6.0% 净资产收益率(%) 4.4% 2.4% 5.2% 5.7% 6.9% 市盈率 22.4 40.2 18.4 15.9 12.4 市净率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 新能源装备市场份额持续扩大，环卫服务加速拓展：——盈峰环境（000967）2022年三季报点评 盈峰环境：智慧环卫，保持领先：—— 2021年度报告的点评 2022-10-31 2022-05-01 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：公司历史五年PE-Band 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,583 4,728 6,108 7,309 8,670 营业收入 11,814 12,256 15,833 18,945 22,473 应收票据、账款及款项融资 5,297 5,747 7,424 8,883 10,537 营业成本 9,232 9,470 11,875 14,269 16,843 预付账款 129 192 249 297 353 营业税金及附加 54 75 96 115 137 存货 1,124 881 1,105 1,328 1,567 营业费用 739 763 986 1,179 1,399 其他 1,882 1,461 1,603 1,726 1,866 管理费用及研发费用 848 950 1,228 1,469 1,743 流动资产合计 13,016 13,009 16,488 19,543 22,993 财务费用 59 102 283 370 430 长期股权投资 604 677 745 819 901 资产、信用减值损失 329 418 224 227 215 固定资产 1,758 2,268 2,160 2,080 2,006 公允价值变动收益 (73) 0 0 0 0 在建工程 224 41 125 168 191 投资净收益 240 (41) 0 0 0 无形资产 5,351 6,048 6,677 7,250 7,769 其他 135 120 92 99 104 其他 7,411 7,228 7,220 7,211 7,203 营业利润 854 557 1,234 1,414 1,811 非流动资产合计 15,347 16,262 16,925 17,528 18,069 营业外收入 10 13 11 11 12 资产总计 28,363 29,271 33,413 37,072 41,062 营业外支出 12 14 28 18 20 短期借款 439 440 1,446 1,649 1,760 利润总额 853 556 1,217 1,407 1,802 应付票据及应付账款 5,429 5,287 6,630 7,967 9,404 所得税 54 97 212 245 314 其他 1,786 2,049 2,129 2,198 2,277 净利润 799 459 1,005 1,162 1,488 流动负债合计 7,654 7,776 10,204 11,814 13,441 少数股东损益 46 40 89 102 131 长期借款 1,698 1,922 2,882 3,842 4,802 归属于母公司净利润 753 419 916 1,059 1,357 应付债券 1,255 1,309 1,309 1,309 1,309 每股收益（元） 0.24 0.13 0.29 0.33 0.43 其他 472 527 527 527 527 非流动负债合计 3,424 3,758 4,718 5,678 6,638 主要财务比率 负债合计 11,078 11,534 14,922 17,492 20,079 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 357 449 537 640 771 成长能力 实收资本（或股本） 3,176 3,180 3,180 3,180 3,180 营业收入 -17.6% 3.7% 29.2% 19.7% 18.6% 资本公积 9,317 9,568 9,663 9,663 9,663 营业利润 -49.3% -34.8% 121.4% 14.6% 28.1% 留存收益 4,172 4,278 4,845 5,831 7,103 归属于母公司净利润 -45.7% -44.4% 118.7% 15.6% 28.1% 其他 263 262 267 267 267 获利能力 股东权益合计 17,285 17,737 18,491 19,580 20,983 毛利率 21.9% 22.7% 25.0% 24.7% 25.1% 负债和股东权益总计 28,363 29,271 33,413 37,072 41,062 净利率 6.4% 3.4% 5.8% 5.6% 6.0% ROE 4.4% 2.4% 5.2% 5.7% 6.9% 现金流量表 ROIC 4.1% 2.5% 5.4% 5.7% 6.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 799 459 1,005 1,162 1,488 资产负债率 39.1% 39.4% 44.7% 47.2% 48.9% 折旧摊销 370 688 608 678 752 净负债率 0.0% 0.0% 0.5% 0.3% 0.0% 财务费用 59 102 283 370 430 流动比率 1.70 1.67 1.62 1.65 1.71 投资损失 (240) 41 0 0 0 速动比率 1.55 1.56 1.50 1.54 1.59 营运资金变动 (997) (287) (864) (617) (764) 营运能力 其它 819 659 197 173 195 应收账款周转率 2.1 2.1 2.2 2.2 2.1 经营活动现金流 809 1,662 1,229 1,767 2,101 存货周转率 7.4 9.2 11.6 11.3 11.3 资本支出 (2,525) (1,263) (1,208) (1,211) (1,215) 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 长期投资 (285) (99) (68) (74) (82) 每股指标（元） 其他 1,688 223 0 0 0 每股收益 0.24 0.13 0.29 0.33 0.43 投资活动现金流 (1,122) (1,138) (1,276) (1,286) (1,297) 每股经营现金流 0.25 0.52 0.39 0.56 0.66 债权融资 1,275 461 960 960 960 每股净资产 5.32 5.44 5.65 5.96 6.36 股权融资 (369) 255 94 0 0 估值比率 其他 (1,131) (78