存量业绩韧性十足，看好下半年进入新产品释放期

事项： 公司发布2022年年报与2023年Q1财报，2022年实现收入164.06亿元（yoy+1.17%），其中在中国大陆实现收入104.12亿元（yoy-8.98%）、海外地区实现收入59.93亿元（yoy+25.47%）。全年实现归母净利润29.54亿元（yoy+2.74%），扣非归母净利润为28.83亿元（yoy+9.76%）。单季度看Q4实现归母净利润6.98亿元 （yoy-39.57%）， 扣非归母净利润为6.72亿元（yoy-39.30%）。主要由于此前国内版号收紧，上线产品数量较少。 2023Q1实现营收37.65亿元（yoy-7.94%），归母净利润7.75亿元（yoy+1.92%），环比实现增长；扣非归母净利润6.70亿元（yoy-12.01%），环比稳定。 评论： 2022Q4营收创下历史新高，2023Q1利润平稳释放 公司2022Q4单季度实现营收47.28亿元（yoy+15.15%，qoq+31.85%），营收创下历史新高。预计一是由于新产品《小小蚁国》、《空之要塞》以及《光明冒险》等新游戏上线带来增量，二是由于公司加大广告力度，推动存量恢复，Q4销售费用达到25.48亿元。2023Q1实现营收37.65亿元，同期销售费用下滑至19.18亿元；公司强发行能力加持下，存量产品持续性突出；Q1利润平稳释放。 多产品版号获批，看好Q2公司国内产品进入上线周期 版号恢复以来公司获批但仍未上线产品包括但不限于：《凡人修仙传》、《霸业》、《扶摇一梦》、《梦想大航海》、《城主天下》、《龙与爱丽丝》；公司产品节奏明显受益于版号审批恢复。其中重点产品《凡人修仙传：人界篇》定档5月24日公测，预计有望开启公司新一轮产品周期，并在 H2 逐步进入新产品业绩释放期。 国内海外产品储备丰富，中短期看好储备产品上线，长期看好出海优势持续公司储备重点自研产品包括《代号魔幻M》、《代号3DWTB》、《扶摇一梦》、《霸业》（SLG）、《代号G2》（SLG）、《龙与爱丽丝》（卡牌）、《代号斗罗MMO》。 整体看公司目前储备33款产品，其中MMO11款、SLG11款、卡牌6款、模拟经营4款、休闲类1款。中短期看好储备产品上线带动公司增长，长期看好公司出海发行优势持续，提升利润率。 盈利预测、估值及投资评级：根据公司财报情况，我们小幅调整了预期，预计公司2023-2025年EPS分别为1.54/1.72/1.89元（原预测23~24年EPS分别为1.60/1.74），当前股价对应2023-2025年PE分别为20/18/16倍。结合当前行业情况，我们给予公司PE25~30X，对应23年目标价区间在38.5~46.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。 主要财务指标