一季度环比明显改善，新品放量布局高成长赛道

2023年05月03日 公司研究●证券研究报告 扬杰科技（300373.SZ） 公司快报 一季度环比明显改善，新品放量布局高成长赛道投资要点公司发布2023年第一季度报告和2022年年度报告。23Q1实现营收13.1亿元，同减7.55%，环增32.97%；归母净利润1.82亿元，同减34.23%，环增37.25%；扣非归母净利润1.80亿元，同减34.24%，环增47.51%。2022年实现营收54.04亿元，同增22.9%；归母净利润10.6亿元，同增38.02%；扣非归母净利润9.81亿元，同增38.43%；毛利率36.29%，同增1.18pcts。22Q4营收9.86亿元，归母净利润1.32亿元，扣非归母净利润1.22亿元。 23Q1环比明显改善，毛利率有所承压 23Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润三项指标同比有所下降，但环比均实现正增长，主要系：1）外部整体经济环境持续好转带来的消费复苏。2）来自汽车电子和清洁能源领域的营收快速增长，IGBT等新品持续上量；23Q1车规产品、光伏二极管收入增幅均超40%，IGBT产品收入增长超100%。3）公司海外市场收入占比较高，且海外市场利润率高于国内市场；23Q1海外市场环比有一定回暖，但较上年同期仍处于低位。4）前期募集资金投入的项目陆续转产，但产能尚未完全释放，叠加经济下行等多方面因素影响，产品固定成本上升。此外，由于车规产品、光伏二极管、IGBT等产品毛利水平低于公司平均水平，23Q1毛利率降至30.71%。 积极推进重点研发项目，车规产品硕果累累 2022年公司基于Fabless模式8寸平台的Trench1200VIGBT芯片，完成了10A-200A全系列开发工作，对应的IGBT系列模块同步投放市场，重点布局工控、光伏逆变、新能源车等领域。在清洁能源市场，公司成功推出1200V系列、650V系列TO220、TO247、TO247PLUS封装产品，性能对标国外主流厂家。在光伏领域，公司产品得到了行业TOP客户广泛认可，并稳定取得大批量订单。车规级产品方面，2022年公司完成多个系列车规级晶圆设计产品，完成车规级沟槽MOSFET和屏蔽栅沟槽MOSFET多个不同电压平台的开发。此外，完成了CLIP、TOLL等封装形式的开发。超级结产品顺利通过可靠性考核，满足量产条件。 战略布局第三代半导体，研发力度持续加大 2022年公司成功开发出650V/1200V2A-50AG2SiC二极管产品，实现SiC二极管全系列产品开发上市，目前已在国内TOP10光伏逆变器客户处实现批量出货。公司成功完成1200V160mohm/80mohm/40mohm/17mohm、650V60mohmSiCMOSFET产品开发上市，其中1200V160mohm/80mohm系列产品已得到客户认可，并实现量产；1200V40mohm与650V60mohm产品正在客户验证中，1200V17mohm芯片正用于自产车载主驱模块的开发测试。 晶圆线产品不断丰富，持续向高端转型 PSBD芯片、PMBD芯片已大批量应用于新能源汽车三电领域。FRED整流芯片200V-1200V全系列量产，续流芯片650V、1200V均已经量产，1700V续流芯片正在研发中。TSBD芯片在清洁能源领域获得大规模应用，并持续扩展产品规格， 电子|分立器件Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-28)44.45元交易数据总市值（百万元）24,067.53流通市值（百万元）24,019.97总股本（百万股）541.45流通股本（百万股）540.3812个月价格区间75.70/44.46一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-18.64-20.29-36.26绝对收益-19.18-23.93-35.94 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 生产线覆盖6寸和8寸平台。普通电容单向、双向ESD芯片实现量产。 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为65.41/77.62/87.51亿元，增速分别为21%/18.7%/12.7%；归母净利润分别为12.29/15.00/16.88亿元，增速分别为16.0%/22.0%/12.5%；对应PE分别为19.6/16.0/14.3倍。公司聚焦中高端赛道，产品性能对标国际主流厂商，已成功打开海外市场，静候下游需求复苏，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,397 5,404 6,541 7,762 8,751 YoY(%) 68.0 22.9 21.0 18.7 12.7 净利润(百万元) 768 1,060 1,229 1,500 1,688 YoY(%) 103.1 38.0 16.0 22.0 12.5 毛利率(%) 35.1 36.3 35.8 35.4 35.2 EPS(摊薄/元) 1.42 1.96 2.27 2.77 3.12 ROE(%) 15.8 17.3 14.4 15.3 15.0 P/E(倍) 31.3 22.7 19.6 16.0 14.3 P/B(倍) 4.7 3.9 2.8 2.4 2.1 净利率(%) 17.5 19.6 18.8 19.3 19.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 4025 4461 7501 8649 9988 营业收入 4397 5404 6541 7762 8751 现金 1135 1457 3982 4592 5326 营业成本 2853 3442 4201 5016 5667 应收票据及应收账款 1026 1221 1395 1590 1910 营业税金及附加 14 16 20 23 26 预付账款 23 117 130 157 186 营业费用 146 171 203 233 263 存货 997 1213 1484 1736 1902 管理费用 228 271 307 334 368 其他流动资产 844 452 510 572 664 研发费用 242 293 377 419 464 非流动资产 3368 5023 5275 5719 6104 财务费用 -5 -11 -18 -32 -27 长期投资 103 467 110 110 110 资产减值损失 -43 -50 0 0 0 固定资产 1349 2914 3437 3849 4154 公允价值变动收益 4 42 0 0 0 无形资产 125 130 136 140 144 投资净收益 40 17 0 0 0 其他非流动资产 1791 1512 1593 1620 1697 营业利润 956 1263 1452 1769 1991 资产总计 7394 9483 12776 14367 16092 营业外收入 41 6 0 0 0 流动负债 1862 2065 2824 3139 3394 营业外支出 54 18 2 0 0 短期借款 422 273 651 651 651 利润总额 943 1250 1450 1769 1991 应付票据及应付账款 1179 1450 1781 2077 2282 所得税 118 157 182 222 250 其他流动负债 261 341 392 410 460 税后利润 826 1094 1268 1548 1741 非流动负债 299 1081 1130 1130 1129 少数股东损益 57 34 39 47 53 长期借款 100 400 450 450 450 归属母公司净利润 768 1060 1229 1500 1688 其他非流动负债 199 680 680 680 680 EBITDA 1179 1612 1844 2236 2498 负债合计 2160 3145 3954 4269 4523 少数股东权益 150 185 223 271 324 主要财务比率 股本 512 513 541 541 541 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2517 2585 4038 4038 4038 成长能力 留存收益 2080 3028 3989 5163 6483 营业收入(%) 68.0 22.9 21.0 18.7 12.7 归属母公司股东权益 5083 6153 8598 9828 11245 营业利润(%) 108.1 32.1 15.0 21.9 12.5 负债和股东权益 7394 9483 12776 14367 16092 归属于母公司净利润(%) 103.1 38.0 16.0 22.0 12.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.1 36.3 35.8 35.4 35.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 17.5 19.6 18.8 19.3 19.3 经营活动现金流 715 798 1512 1810 1932 ROE(%) 15.8 17.3 14.4 15.3 15.0 净利润 826 1094 1268 1548 1741 ROIC(%) 14.6 15.0 12.1 13.0 12.9 折旧摊销 244 370 439 545 604 偿债能力 财务费用 -5 -11 -18 -32 -27 资产负债率(%) 29.2 33.2 31.0 29.7 28.1 投资损失 -40 -17 0 0 0 流动比率 2.2 2.2 2.7 2.8 2.9 营运资金变动 -454 -809 -184 -252 -386 速动比率 1.5 1.3 2.0 2.0 2.2 其他经营现金流 144 171 7 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1658 -763 -653 -989 -989 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 1707 283 1666 -210 -209 应收账款周转率 4.7 4.8 5.0 5.2 5.0 应付账款周转率 3.1 2.6 2.6 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.42 1.96 2.27 2.77 3.12 P/E 31.3 22.7 19.6 16.0 14.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 1.47 2.79 3.34 3.57 P/B 4.7 3.9 2.8 2.4 2.1 每股净资产(最新摊薄) 9.39 11.36 15.90 18.17 20.79 EV/EBITDA 19.6 14.8 11.8 9.5 8.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法