一季度迎强势开门红，全年复苏成长可期

2022年经营承压，业绩转亏。2022年，公司实现收入4.31亿元/-31.43%，可比口径恢复至2019年的约47%（门票收入口径2020年后为净额法）；归母净亏损1.46亿元，扣非亏1.54亿元，同比均转亏，主要系疫情反复影响。 2022年进山客流同比下降33%，各项业务均承压。2022年，公司进山人数171.52万人次/-33.14%，仅为2019年的43%；2022年公司有效门票（剔除分成影响）后为52元/-15.09%；综合来看，公司门票收入8947.93万元/-43.22%，索道收入1.29亿元/-42.69%，刚性成本拖累下预计主业亏损明显。此外，酒店收入9532.48万元/-23.24%，茶叶、数智旅游、演艺等业务共实现营业收入1.18亿元/-3.9%。演艺业务因处于培育期，且受疫情影响较大，2022年权益亏损估算约3800万+，同比有所增亏。 2023年一季度公司净利润显著超疫情前，创历史新高，复苏明显领先。 2023Q1峨眉山景区接待游客约114.2万人次/+75.9%，较2019Q1增长22.7%,整体恢复强劲；Q1实现收入2.38亿元/+59.6%，估算可比口径较2019年增长超10%；实现归母净利润7016万元/+1486%，较19Q1增长262%；扣非净利润6915万元/+6671%，较19Q1仍大增282%，恢复领先。 2023Q1毛利率和期间费用率较疫前大幅改善，成本费用优化显著。Q1毛利率为45%/+19pct，期间费率同降11pct，按可比口径估算较2019Q1各+6pct、-8pct，优化显著。其中管理/销售费用较2019Q1分别下降1%/26%，对应可比费率较2019Q1分别-3/-2pct。主要系今年一季度可比收入增加，同时成本费用控制良好，盈利释放显著。同时，今年Q1财务费率下降3pct，主要系归还票据后利息费用减少且存款利息收入增加贡献。 一季报开门红提振全年复苏信心，中线多元拓展有望形成新增长点。今年以来名山大川类自然景区恢复领先，公司依托独特资源禀赋、“12345N”系列营销发力，一季度客流已明显超疫情前。伴随Q2Q3旅游走旺，公司客流复苏持续可期，五一前三天峨眉山景区累计接待游客12.74万人次/+231.98%，较2019年增长56.72%，恢复可期。中线来看，为了降低对门票经济的依赖，公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游、文化演艺、研学旅游等文旅经济业态，优化公司产业结构，推动公司多元发展形成新的经济增长点。同时加强公司现有产品营销宣传整合力度，发挥现有门票、索道、酒店、演艺产品优势，建立产品、网红和自媒体三大体系，精耕重点市场和人群有效营销，确保旅游人数增长和公司整体效益提升。此外，公司未来资源整合仍有一定期待。 风险提示：疫情风险，门票降价风险，国企改革不及预期，新业务拓展不及预期等。 投资建议：考虑公司今年初及旅游旺季客流强势复苏，上调公司2023-2025年EPS至0.36/0.42/0.45元（此前预计公司23-24年EPS0.33/0.44元），对应PE 26/22/20x。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），出行放开下客流全面复苏可期，今年Q1及五一客流超疫情前已充分验证，Q1成本费用优化良好，Q2Q3行业旺季持续可期；同时，公司积极演艺等多元发力，后续资源整合仍有期待，维持“增持”评级。 2021 629 34.6%18-146.9%0.03 0.8%0.7%268.9 34.7 1.99 2022 431-31.4%-146-906.4%-0.28-41.0%-6.4%-33.4-222.5 2.15 2023E 862 99.9%190-230.4%0.36 21.9%7.9%25.6 16.0 2.03 2024E 956 10.9%221 16.5%0.42 23.3%8.7%22.0 14.2 1.91 2025E 1,042 9.0%239 8.0%0.45 24.7%8.8%20.3 13.0 1.79 盈利预测和财务指标 2022年经营承压，业绩转亏。2022年，公司实现收入4.31亿元/-31.43%，可比口径恢复至2019年的约47%（门票收入口径2020年后为净额法）；归母净亏损1.46亿元，扣非亏1.54亿元，同比均转亏，主要系疫情反复影响。 图1：公司营业收入及业绩表现 图2：公司分季度营业收入和业绩表现 2022年进山客流同比下降33%，各项业务均承压。2022年，公司进山人数171.52万人次/-33.14%，仅为2019年的43%；2022年公司有效门票（剔除分成影响）后为52元/-15.09%；综合来看，公司门票收入8947.93万元/-43.22%，索道收入1.29亿元/-42.69%，刚性成本拖累下预计主业亏损明显。此外，酒店收入9532.48万元/-23.24%，茶叶、数智旅游、演艺等业务共实现营业收入1.18亿元/-3.9%。 演艺业务因处于培育期，且受疫情影响较大，2022年权益亏损估算约3800万+，同比有所增亏。 图3：公司各业务板块营业收入（单位：百万元、%） 图4：公司接待进山购票游客表现 2023年一季度公司净利润显著超疫情前，创历史新高，复苏明显领先。2023Q1峨眉山景区接待游客约114.2万人次/+75.9%，较2019Q1增长22.7%,整体恢复强劲；Q1实现收入2.38亿元/+59.6%，估算可比口径较2019年增长超10%；实现归母净利润7016万元/+1486%，较19Q1增长262%；扣非净利润6915万元/+6671%，较19Q1仍大增282%，恢复领先。 图5：公司Q1收入情况（单位：万元，%） 图6：公司Q1归母与扣非利润情况（单位：万元） 2023Q1毛利率和期间费用率较疫前大幅改善，成本费用优化显著。Q1毛利率为45%/+19pct，期间费率同降11pct，按可比口径估算较2019Q1各+6pct、-8pct，优化显著。其中管理/销售费用较2019Q1分别下降1%/26%，对应可比费率较2019Q1分别-3/-2pct。主要系今年一季度可比收入增加，同时成本费用控制良好，盈利释放显著。同时，今年Q1财务费率下降3pct，主要系归还票据后利息费用减少且存款利息收入增加贡献。 图7：公司Q1可比口径毛利率与净利率情况 图8：公司Q1可比口径期间费用率情况 一季报开门红提振全年复苏信心，中线多元拓展有望形成新增长点。今年以来名山大川类自然景区恢复领先，公司依托独特资源禀赋，一季度客流已明显超疫情前。伴随Q2Q3旅游走旺，公司客流复苏持续可期，五一前三天峨眉山景区累计接待游客12.74万人次/+231.98%，较2019年增长56.72%，恢复可期。中线来看，为了降低对门票经济的依赖，公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游、文化演艺、研学旅游等文旅经济业态，优化公司产业结构，推动公司多元发展形成新的经济增长点。 同时加强公司现有产品营销宣传整合力度，发挥现有门票、索道、酒店、演艺产品优势，建立产品、网红和自媒体三大体系，精耕重点市场和人群有效营销，确保旅游人数增长和公司整体效益提升。此外，公司未来资源整合仍有一定期待。 投资建议：考虑公司今年初及旅游旺季客流强势复苏，上调公司2023-2025年EPS至0.36/0.42/0.45元 （ 此前预计公司23-24年EPS0.33/0.44元 ） ， 对应PE 26/22/20x。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），出行放开下客流全面复苏可期，今年Q1及五一客流超疫情前已充分验证，Q1成本费用优化良好，Q2Q3行业旺季持续可期；同时，公司积极演艺等多元发力，后续资源整合仍有期待，维持“增持”评级。 风险提示：疫情风险，门票降价风险，国企改革不及预期，新业务拓展不及预期等。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明