新签订单创历史新高，PA66、再生、工业AI驱动发展

证券研究报告|2023年05月03日 核心观点公司研究·财报点评 2022年业绩稳健增长，23Q1业绩创历史新高。公司2022年营收10.6亿元同比增长26.1%，归母净利润2.4亿元，同比增长26.1%，毛利率为37.7%，同比下降3.6pcts，净利率为23.8%，同比增长0.1pcts；其中2022年四季度营收3.0亿元，归母净利润0.7亿元，毛利率为42.2%，净利率为24.0%。公司2023年一季度营收3.0亿元（同比+38.4%，环比+0.1%），归母净利润 0.7亿元（同比+15.0%，环比+3.8%），毛利率为38.2%（同比+0.3pcts，环比-4.0pcts），净利率为25.2%（同比-3.3pcts，环比+1.2pcts）。 PA66产业机会逐步成型，工业AI板块快速放量。分板块来看，22年公司新材料及合成材料工艺解决方案板块营收6.7亿元，同比增长39.0%，毛利率34.4%，同比降低3.7pcts，公司充分抓住己二腈国产化机遇，积极开拓PA66聚合向民用丝方向发展的产业链一体化技术；再生材料及可降解材料工艺解决方案板块营收3.0亿元，同比降低1.0%，毛利率38.8%，同比降低1.9pcts，2022年食品级rPET业务新签合同4.4亿元，创历史最高水平，佐证行业加速发展趋势；2022年公司正式开启《化纤工业智能体解决方案》产品在化纤行业的销售，工业AI集成应用解决方案板块营收0.8亿元，同比增长58.7%，毛利率54.5%，同比降低18.6pcts，主要由于订单结构差异导致材料成本上升所致。 公司新签订单总额创历史新高，技术革新驱动公司快速成长。2022年公司新签订单17.6亿元，同比增长42.6%，累计在手订单总额连续四年增长；合同负债7.2亿元，同比增长68.2%，主要由于合同预收款项增加，验证公司新签合同持续增长。随着国产己二腈产能大扩容，PA6/66下游需求差别化、高端化程度的日益加深，将带动上游切片领域的差别化竞争，公司将加快PA66聚合、纺丝成套技术推广力度；随着国内外加大对纺织面料回收的政策力度，再生化纤材料正成为全球化纤行业发展的新趋势；公司与TMT、华为云联合打造《化纤工业智能体解决方案》，并启动工业智能体解决方案跨行业研发。 风险提示：下游需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。 预计2023年-2025年公司归母净利润为2.7/3.3/4.1亿元，同比增速为12.6%/22.3%/23.6%；每股收益为0.85/1.04/1.28元/股，当前股价对应PE为21/17/14X，公司是国际先进的聚合物成套生产工艺技术提供商，拥有自主知识产权的全流程工艺及装备技术，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 840 1,060 1,302 1,601 1,970 (+/-%) -4.0% 26.1% 22.8% 22.9% 23.0% 净利润(百万元) 191 240 271 331 409 (+/-%) 13.3% 26.1% 12.6% 22.3% 23.6% 每股收益（元） 0.60 0.75 0.85 1.04 1.28 EBITMargin 21.4% 24.0% 22.1% 22.4% 22.5% 净资产收益率（ROE） 8.9% 10.4% 10.5% 11.4% 12.3% 市盈率（PE） 29.3 23.3 20.7 16.9 13.7 EV/EBITDA 32.0 24.5 22.2 17.9 15.0 市净率（PB） 2.61 2.42 2.17 1.92 1.68 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 基础化工·化学纤维 证券分析师：杨林证券分析师：薛聪 010-88005379010-88005107 0755-81981378 yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001 基础数据 投资评级增持(首次评级) 合理估值 收盘价17.55元 总市值/流通市值5599/3861百万元 52周最高价/最低价21.96/14.00元 近3个月日均成交额54.30百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 三联虹普（300384.SZ） 新签订单创历史新高，PA66、再生、工业AI驱动发展 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2022年业绩稳健增长，23Q1业绩创历史新高。公司2022年营收10.6亿元，同比增长26.1%，归母净利润2.4亿元，同比增长26.1%，毛利率为37.7%，同比下降3.6pcts，净利率为23.8%，同比增长0.1pcts；其中2022年四季度营收3.0亿元，归母净利润0.7亿元，毛利率为42.2%，净利率为24.0%。公司2023年一季度营收3.0亿元（同比+38.4%，环比+0.1%），归母净利润0.7亿元（同比+15.0%，环 比+3.8%），毛利率为38.2%（同比+0.3pcts，环比-4.0pcts），净利率为25.2% （同比-3.3pcts，环比+1.2pcts） 图1：三联虹普营业收入及增速图2：三联虹普归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 PA66产业机会逐步成型，工业AI板块快速放量。分板块来看，22年公司新材料及合成材料工艺解决方案板块营收6.7亿元，同比增长39.0%，毛利率34.4%，同比降低3.7pcts，公司充分抓住己二腈国产化机遇，积极开拓PA66聚合向民用丝方向发展的产业链一体化技术；再生材料及可降解材料工艺解决方案板块营收3.0亿元，同比降低1.0%，毛利率38.8%，同比降低1.9pcts，2022年食品级rPET业务新签合同4.4亿元，创历史最高水平，佐证行业加速发展趋势；2022年公司正式开启《化纤工业智能体解决方案》产品在化纤行业的销售，工业AI集成应用解决方案板块营收0.8亿元，同比增长58.7%，毛利率54.5%，同比降低18.6pcts，主要由于订单结构差异导致材料成本上升所致。 公司新签订单总额创历史新高，技术革新驱动公司快速成长。2022年公司新签订单17.6亿元，同比增长42.6%，累计在手订单总额连续四年增长；合同负债7.2亿元，同比增长68.2%，主要由于合同预收款项增加，验证公司新签合同持续增长。随着国产己二腈产能大扩容，PA6/66下游需求差别化、高端化程度的日益加深，将带动上游切片领域的差别化竞争，公司将加快PA66聚合、纺丝成套技术推广力度；随着国内外加大对纺织面料回收的政策力度，再生化纤材料正成为全球化纤行业发展的新趋势；公司与TMT、华为云联合打造《化纤工业智能体解决方案》，并启动工业智能体解决方案跨行业研发。 假设前提： 我们的盈利预测基于以下假设条件： 1、新材料及合成材料工艺解决方案板块：公司在聚酰胺6/66（PA6、PA66）、功能性聚酯（vPET）、聚碳酸酯（PC）、聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT）等合成材料行业为客户的高端应用需求提供定制化系统集成服务。我们预计公司2023-2025年新材料及合成材料工艺解决方案板块收入增速分别为25.0%、25.0%、25.0%， 毛利率分别为35.0%、35.0%、35.0%，营业收入将分别达到8.3、10.4、13.0亿元。 2、再生材料及可降解材料工艺解决方案板块：公司在再生聚酯（rPET）、再生聚酰胺（rPA）、生物基化学纤维（再生纤维素纤维、Lyocell）等再生材料及可降解材料行业为客户提供全寿命周期的一站式“交钥匙”系统集成解决方案。我们预计公司2023-2025年再生材料及可降解材料工艺解决方案板块收入增速分别为20.0%、20.0%、20.0%，毛利率分别为38.0%、38.0%、38.0%，营业收入将分别达到3.6、4.3、5.2亿元。 3、工业AI集成应用解决方案板块：公司，将工业互联网“端-边-云”协同计算模式有机融入核心装备及产线控制系统，形成基于工业互联网的“化纤工业智能体解决方案V1.0”，加快客户数字化、智能化升级。我们预计公司2023-2025年工业AI集成应用解决方案板块收入增速分别为20.0%、20.0%、20.0%，毛利率分别为60.0%、60.0%、60.0%，营业收入将分别达到1.0、1.1、1.4亿元。 4、其他业务：我们假设公司其余业务保持相对稳定。 表1：公司：盈利拆分 新材料及合成材料工艺解决方案板块 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 407.80 479.12 665.81 832.26 1040.33 1300.41 营业成本（百万元） 218.97 296.66 436.92 540.97 676.21 845.27 毛利润（百万元） 188.83 182.46 228.89 291.29 364.11 455.14 毛利率 46.3% 38.1% 34.4% 35.0% 35.0% 35.0% 再生材料及可降解材料工艺解决方案 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 405.23 301.26 298.40 358.08 429.70 515.64 营业成本（百万元） 309.69 178.81 182.64 222.01 266.41 319.69 毛利润（百万元） 95.54 122.45 115.75 136.07 163.28 195.94 毛利率 23.6% 40.7% 38.8% 38.0% 38.0% 38.0% 工业AI集成应用解决方案板块 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 48.92 50.13 79.55 95.46 114.55 137.46 营业成本（百万元） 14.23 13.54 36.23 38.18 45.82 54.98 毛利润（百万元） 34.69 36.59 43.32 57.28 68.73 82.48 毛利率 70.9% 73.0% 54.5% 60.0% 60.0% 60.0% 其他 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13.45 9.92 16.23 16.23 16.23 16.23 营业成本（百万元） 4.55 4.41 4.20 6.49 6.49 6.49 毛利润（百万元） 8.90 5.51 12.02 9.74 9.74 9.74 毛利率 66.2% 55.6% 74.1% 60.0% 60.0% 60.0% 合计 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 875.40 840.43 1059.98 1302.03 1600.81 1969.74 营业成本（百万元） 547.43 493.41 660.00 807.66 994.94 1226.44 毛利润（百万元） 327.97 347.02 399.98 494.38 605.87 743.30 毛利率 37.5% 41.3% 37.7% 38.0% 37.8% 37.7% 营收增速 4.1% -4.0% 26.1% 22.8% 22.9% 23.0% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理并预测 费用方面： 1、管理费用率方面，2022年公司管理费用率呈现大幅下降态势，主要由于受到 疫情影响，我们预计随着疫情缓解公司的管理费用率将基本保持平稳，预计2023年-2025年公司的管理费用率维持在6.0%左右