业绩增速短期承压，二三季度将提速

业绩增速短期承压，二三季度将提速 寿仙谷（603896.SH）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|寿仙谷 2023年05月03日 公司评级买入 股票代码603896.SH 事件：寿仙谷发布2023年一季报，23Q1公司实现营业收入2.06亿元（同 前次评级买入 比+1.2%）；归母净利润0.63亿元（同比+6.13%），扣非归母净利润0.56亿 评级变动维持 元（同比+4.61%），业绩增速短期承压。 业绩短期承压，二三季度或将提速。2022年12月底新销售团队加入寿仙谷负责灵芝孢子粉片剂的省内外推广业务。随着新团队的加入，公司调整营销策略，重新挖掘省内保健及送礼需求。未来，新团队在省内将重点培育温州台州、湖州、嘉兴等市场。2023年4月3日，寿仙谷“全国百强连锁千店 计划”第一站走入浙江海宁市老百姓大药房有限责任公司，双方企业签订战略合作协议，未来连锁计划将持续推进。随着新团队新资源的注入，灵芝孢子粉片剂省内铺货节奏加快，杭州营收体量有望在省内复制。此外，受疫情影响，22Q2~Q3杭州药店销售基数低，二三季度业绩增长有望提速。 当前价格46.17 近一年股价走势 寿仙谷中药Ⅲ沪深300 47% 38% 29% 20% 11% 2% -7% -16% 2022-052022-092023-01 综合毛利率正常浮动，销售费用率或将恢复至正常水平。23Q1公司销售费 用率为43.05%，同比下降3.68pcts，随着省内外新市场拓展，2023年销售费用率预计回升至正常水平；综合毛利率为83.53%，同比下降1.94pcts，鉴于公司具备全产业链优势，综合毛利率变动属可控合理范围之内。 产品开发呈现多元化。2022年公司产品梯队逐步丰富，经典名方方面，2022年公司完成二冬汤和桃红四物汤毒理研究及七个经典名方的基准物质研究；保健食品方面，寿仙上品破壁灵芝孢子粉等16款保健食品上市销售，5款 产品获得国家保健食品注册批件，公司产品矩阵逐渐丰富并呈现多元化。 维持“买入”评级。2023~2025年公司归母净利润分别为3.34/4.22/5.27亿元，EPS分别为1.69/2.14/2.67元，对应PE分别为27.3x/21.6x/17.3x。鉴于公司具有独家种源、有机栽培和专利技术等护城河，且未来省外市场成 长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：产品集中风险，省外扩张不及预期，同类竞品导致销售下滑风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 767 829 1,070 1,350 1,674 增长率 20.6% 8.1% 29.1% 26.1% 24.0% 归母净利润(百万元) 201 278 334 422 527 增长率 32.4% 38.3% 20.1% 26.7% 24.6% 每股收益（EPS） 1.02 1.41 1.69 2.14 2.67 市盈率（P/E） 45.3 32.8 27.3 21.6 17.3 市净率（P/B） 5.6 4.8 3.8 3.2 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 杨欢 17326949583 yanghuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 寿仙谷：业绩增长符合预期，立足省内迈向全国—寿仙谷（603896.SH）2022年年报点评2023-04-19 寿仙谷：业绩增长符合预期，新销售团队持续加码—寿仙谷（603896.SH）2022年业绩快报点评2023-03-04 寿仙谷：业绩增长符合预期，Q4收入端有望提速—寿仙谷（603896SZ）2022年三季报点评2022-10-27 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 678 1,525 1,869 2,283 2,810 营业收入 767 829 1,070 1,350 1,674 应收款项 98 154 154 194 247 营业成本 126 129 139 175 218 存货净额 99 148 133 169 222 营业税金及附加 8 7 9 12 14 其他流动资产 170 35 5 5 5 销售费用 320 319 445 561 690 流动资产合计 1,045 1,862 2,161 2,651 3,285 管理费用 128 134 169 213 264 固定资产及在建工程 495 577 601 649 664 财务费用 (14) (12) 5 (5) (10) 长期股权投资 5 6 6 6 6 其他费用/（-收入） (9) (29) (35) (34) (33) 无形资产 83 78 72 67 60 营业利润 207 281 338 427 531 其他非流动资产 334 333 328 313 297 营业外净收支 (6) (3) (4) (4) (3) 非流动资产合计 917 994 1,008 1,036 1,027 利润总额 201 278 334 423 527 资产总计 1,962 2,856 3,169 3,686 4,312 所得税费用 1 0 1 1 2 短期借款 0 273 91 121 162 净利润 200 278 333 422 526 应付款项 198 204 206 269 328 少数股东损益 (1) (0) (0) (1) (1) 其他流动负债 1 1 11 4 5 归属于母公司净利润 201 278 334 422 527 流动负债合计 199 478 307 394 495 长期借款及应付债券 88 413 413 413 413 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 56 60 45 54 53 盈利能力 长期负债合计 143 473 458 466 466 ROE 13.6% 15.8% 15.5% 16.2% 17.0% 负债合计 342 951 766 861 961 毛利率 83.5% 84.4% 87.0% 87.0% 87.0% 股本 152 197 197 197 197 营业利润率 27.0% 33.9% 31.6% 31.6% 31.7% 股东权益 1,620 1,906 2,404 2,826 3,351 销售净利率 26.1% 33.5% 31.1% 31.2% 31.4% 负债和股东权益总计 1,962 2,856 3,169 3,686 4,312 成长能力营业收入增长率 20.6% 8.1% 29.1% 26.1% 24.0% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 30.4% 35.6% 20.4% 26.3% 24.4% 净利润 200 278 333 422 526 归母净利润增长率 32.4% 38.3% 20.1% 26.7% 24.6% 折旧摊销 49 61 58 65 72 偿债能力 利息费用 (14) (12) 5 (5) (10) 资产负债率 17.4% 33.3% 24.2% 23.3% 22.3% 其他 61 15 15 (24) (52) 流动比 5.25 3.90 7.03 6.72 6.64 经营活动现金流 297 341 411 458 536 速动比 4.75 3.59 6.60 6.29 6.19 资本支出 (162) (183) (63) (94) (65) 其他 (72) 97 20 13 7 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (234) (85) (43) (81) (59) 每股指标 债务融资 (81) 609 (188) 36 50 EPS 1.02 1.41 1.69 2.14 2.67 权益融资 102 1 165 (0) 0 BVPS 8.21 9.66 12.19 14.33 17.00 其它 (75) (274) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (54) 336 (23) 36 50 P/E 45.3 32.8 27.3 21.6 17.3 汇率变动 P/B 5.6 4.8 3.8 3.2 2.7 现金净增加额 9 592 345 413 528 P/S 11.9 11.0 8.5 6.7 5.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本