规模稳步扩张，拨备余粮充裕

2023年5月3日 公司研究 规模稳步扩张，拨备余粮充裕 ——江阴银行（002807.SZ）2023年一季报点评 增持（维持） 当前价：4.08元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：刘杰 执业证书编号：S0930522110002010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)21.72 总市值(亿元)：88.62 一年最低/最高(元)：3.67/5.02 近3月换手率：121.54% 股价相对走势收益表现% 1M 3M 1Y 相对 1.68 0.10 4.63 绝对 2.26 -3.55 7.38 资料来源：Wind 要点 事件： 4月27日，江阴银行发布2023年一季报，1Q实现营业收入10.4亿元，同比增长 4%，归母净利润3.1亿元，同比增长12.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）8.6%同比提升0.24pct。 点评： 息差收窄拖累营收增速放缓。23Q1江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4%、5.1%、12.8%，增速分别较2022年下降约8、13、14pct。其中净利息收入、非息收入同比增速分别为2.2%、10.9%，较2022年分别变动-10.6、1.5pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入力争“以量补价”，规模对业绩增速 拉动作用边际增强，息差对业绩贡献由正转负。（2）非息对业绩增速拉动边际提升 净其他非息收入保持较好态势。（3）费用对业绩拖累环比小幅减弱，1Q成本收入比26.6%，同比下降约0.7pct。（4）拨备仍为业绩增速主要拖累项，拖累程度边际加大，公司资产质量稳健，拨备持续增厚，反哺利润空间充裕。 扩表提速，“开门红”对公贷款靠前发力。1Q23末，江阴银行生息资产、贷款同比增速均为12%，较年初分别变动1.3、-0.7pct，信贷稳步增长，扩表提速。1Q单季贷款新增51.5亿，同比少增0.2亿。结构层面，对公贷款、票据贴现1Q单季 分别新增43.1亿、9.2亿，同比多增11.3亿，少增2.9亿。对公贷款投放延续靠前发力的季节性规律，行业投向或仍集中在制造业、批零、租赁商服领域，票据等低效资产配置力度有所减弱，对公贷款结构优化。零售贷款季内减少约0.9亿，同比少增8.6亿，个贷占比较年初下降1.1pct至21.1%。往后看，伴随经济景气度回升，居民企业预期修复，经营贷、按揭等投放工作预计伴随需求端回暖逐步跟进。 存款增长提速，定期化趋势延续。1Q23末，江阴银行付息负债、存款增速分别为12.2%、14.5%，较上年末分别提升1.6、3.8pct，存款占付息负债比重为84.6%， 同年初基本持平。1Q单季存款新增65亿，同比多增约46亿，“开门红”行情下存款增长提速。分客户类型看，1Q企业、个人存款分别新增7.7亿、63.2亿，同比多增46.6亿、8.9亿，居民企业端存款旺季营销、增户拓面成效显著。分期限看1Q定期存款新增84.5亿，同比多增28亿，占存款比重较年初提升3.5pct至61.5% 存款定期化趋势延续。 NIM收窄压力加大。1Q23江阴银行净息差2.05%，环比2022年收窄13bp，同比收窄18bp。测算结果显示，1Q生息资产收益率4.02%，较上年下行14bp，预计 主要受年初贷款重定价及新发放贷款定价下行影响。付息负债成本率测得2.06%，较上年下行10bp。观察到公司于2月8日调整部分存款产品挂牌利率，负债成本管控红利有望逐步释放。往后看，公司表示将调优贷款结构，适度压降票据等低息资产占比，维稳资产端定价；同时优化存款结构，对高成本负债采取主动退出策略，缓释NIM收窄压力。 非息收入同比增长11%，主要依靠其他非息，占营收比重升至20%以上。1Q23江阴银行非息收入同比增长10.9%至2.27亿，增速较2022年提升约1.5pct，占营收比重较2022年提升6.4pct至22%。其中，手续费及佣金收入延续负增长状态（YoY-61%），占非息收入比重降至6.6%。1Q净其他非息收入增速27.3%，环比2022年提升近3pct，延续2022年来高增态势。其中，投资收益同比持平仍为1.37亿，占净其他非息收入比重较2022年下降14.5pct至64.5%。公允价值变动损益受基金估值上升带动增至0.55亿，同比多增0.47亿，构成其他非息增长主要动能。 不良率低位运行，拨备覆盖率升至481%。1Q23末，江阴银行不良率、关注率分别为0.97%、0.85%，分别较年初下降1bp、7bp；不良、关注余额分别为 10.5亿、9.3亿，较年初分别增长0.38亿，下降0.19亿，不良生成压力可控。1Q公司拨备余额（不含公允价值计量）新增2.7亿，年化信用成本测得1.1%，同比小幅提升2bp。拨贷比为4.66%，拨备覆盖率481%，较年初提升6bp、11.5pct，拨备余粮充足，风险抵补能力较强。 资本充足率安全垫厚。1Q23末，江阴银行核心一级/一级/资本充足率分别为12.95%、12.96%、14.09%，分别较年初提升18、18、19bp，公司整体资本充足率安全边际较厚。风险加权资产同比增速较年初下降约2.9pct至8.4%，资本消耗有所减轻。截至1Q23末，公司仍有17.6亿可转债待转股，目前转股价为 4.14元/股，强赎价5.38元/股，当前股价（4.08元/股）距其仍有30%以上空间。整体来看，公司业绩增长稳健，内生资本补充能力较强，可转债转股亦可适度补充CET1，后续规模扩张空间充裕，业绩增长潜力较大。 盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。我们维持江阴银行2023-25年EPS分别为前值0.9、1.07、1.26元，当前股价对应PB估值分别为0.56、0.5、0.45倍，对应PE估值分别为4.54、3.83、3.24倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏进程不及预期，大行客群下沉力度提升，小微贷款利率下行压力加大。 表1：公司盈利预测与估值简表指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,367 3,780 4,164 4,510 4,800 营业收入增长率0.46% 12.28% 10.16% 8.31% 6.44% 净利润（百万元）1,274 1,616 1,950 2,315 2,737 净利润增长率20.50% 26.89% 20.69% 18.70% 18.21% EPS（元）0.59 0.74 0.90 1.07 1.26 ROE（归属母公司)（摊薄）10.12% 11.84% 12.96% 13.82% 14.58% P/E6.96 5.48 4.54 3.83 3.24 P/B0.68 0.62 0.56 0.50 0.45 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年4月28日 图1：江阴银行营收及盈利累计增速图2：江阴银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 资产结构（占比） 1Q23 2022 3Q22 2Q22 1Q22 2021 3Q21 2Q21 1Q21 2020 3Q20 表2：江阴银行资产负债结构 发放贷款和垫款/生息资产 58.6% 56.4% 58.7% 62.3% 63.0% 60.0% 61.3% 62.1% 62.5% 61.1% 61.4% 较上季变动 1.1% (2.1%) 2.3% 3.5% 0.7% (3.0%) 1.4% 0.8% 0.3% (1.4%) 0.2% 公司贷款/贷款 68.5% 66.0% 66.2% 63.5% 63.3% 65.6% 65.3% 65.1% 64.9% 64.6% 65.5% 较上季变动 0.3% (2.5%) 0.2% (2.7%) (0.2%) 2.2% (0.2%) (0.3%) (0.1%) (0.3%) 0.9% 零售贷款/贷款 17.2% 18.1% 19.3% 20.4% 21.6% 23.4% 22.9% 22.6% 22.4% 22.3% 21.1% 较上季变动 1.1% 0.9% 1.3% 1.1% 1.1% 1.8% (0.5%) (0.4%) (0.2%) (0.1%) (1.1%) 票据/贷款 14.3% 15.9% 14.4% 16.0% 15.1% 11.0% 11.7% 12.3% 12.7% 13.1% 13.3% 较上季变动 (1.5%) 1.6% (1.5%) 1.6% (0.9%) (4.1%) 0.7% 0.6% 0.3% 0.4% 0.2% 金融投资/生息资产 33.7% 35.8% 34.2% 29.6% 29.9% 33.3% 32.0% 31.5% 30.2% 33.0% 33.3% 较上季变动 (1.3%) 2.1% (1.6%) (4.6%) 0.3% 3.4% (1.3%) (0.5%) (1.3%) 2.8% 0.4% 金融同业资产/生息资产 7.7% 7.8% 7.1% 8.2% 7.1% 6.7% 6.7% 6.4% 7.3% 5.9% 5.3% 较上季变动 0.3% 0.0% (0.7%) 1.1% (1.1%) (0.4%) (0.0%) (0.3%) 1.0% (1.4%) (0.6%) 负债结构（占比）客户存款/付息负债 86.6% 81.3% 84.6% 86.6% 84.7% 84.4% 82.8% 84.8% 86.2% 84.5% 84.6% 较上季变动 (0.9%) (5.3%) 3.3% 2.0% (1.9%) (0.4%) (1.6%) 2.0% 1.4% (1.7%) 0.0% 活期存款/存款 32.1% 33.1% 31.0% 33.2% 30.5% 34.6% 30.5% 30.9% 31.4% 31.9% 29.4% 较上季变动 (0.2%) 0.9% (2.1%) 2.2% (2.7%) 4.1% (4.1%) 0.4% 0.5% 0.6% (2.6%) 定期存款/存款 55.9% 57.5% 60.0% 58.7% 60.9% 58.1% 62.0% 60.8% 59.2% 58.0% 61.5% 较上季变动 (1.7%) 1.6% 2.6% (1.3%) 2.2% (2.8%) 3.9% (1.3%) (1.6%) (1.2%) 3.5% 个人存款/存款 49.0% 50.1% 53.1% 51.6% 53.9% 52.4% 56.3% 55.3% 54.4% 55.5% 57.5% 较上季变动 1.3% 1.1% 3.1% (1.6%) 2.4% (1.5%) 3.8% (1.0%) (0.9%) 1.1% 2.0% 公司存款/存款 39.1% 40.5% 37.9% 40.3% 37.5% 40.3% 36.3% 36.4% 36.2% 34.4% 33.3% 较上季变动 (3.2%) 1.4% (2.6%) 2.5% (2.9%) 2.8% (4.0%) 0.1% (0.2%) (1.8%) (1.1%) 应付债券/付息负债 6.4% 6.9% 2.0% 2.0% 2.8% 2.9% 2.6% 2.6% 3.8% 4.4% 3.0% 较上季变动 (0.6%) 0.5% (4.9%) (0.0%) 0.8% 0.0% (0.2%) (0