4月经济数据前瞻：低基数或推高工业和零售同比

低基数或推高工业和零售同比 4月经济数据前瞻 核心结论 边泉水S0800522070002 分析师 证券研究报告 2023年05月02日 宏观点评报告 工业增加值环比可能转弱，但受低基数影响，同比增速可能高达两位数。4月制造业PMI回落2.7个百分点至49.2%，进入收缩区间（图表1）。但是去年同期 受上海等地疫情影响，同比增速从2022年3月5%下滑至2022年4月-2.9%， 基数下滑幅度较大（图表2），我们预计今年4月工业增加值同比增速仍然较3 月同比增速3.9%明显上升，可能达到12%。 受去年疫情期间低基数影响，4月零售同比增速可能高达20%。4月零售业PMI从高位回落，较3月回落14.3个百分点至48.5%；餐饮业PMI回升4.4个百分点至56.3%。中国旅游研究院预测今年“五一”假期出游人次超过2019年同期据商务部监测，全国重点零售和餐饮企业销售额4月29日同比增长21.4%，5 月1日同比增长15.6%。去年同期受疫情影响基数较低，我们预计4月零售同比增长20%，较3月同比增速10.6%进一步加快。 投资增速可能有所回升。1季度信贷投放较快，但工业企业盈利较去年同期下滑 （图表3），加上产能利用率进一步下滑，可能限制企业投资积极性。4月土木工程建筑业PMI维持70%以上高位，房屋建筑业PMI处于60%以上较高水平 （图表4），基建和房地产建设环比可能继续改善。我们预计1-4月固定资产投资累计同比增长5.3%，较1季度累计同比增速5.1%回升。 出口高增长或难持续。3月出口按美元计价同比增长14.8%，但出口交货值延续负增长（图表5）。4月国内制造业PMI出口订单指数回落至47.6%，韩国出口同比下跌14.2%（图表6）。我们预计4月中国出口同比增长2%，较3月14.8% 明显回落；进口同比下降2%，贸易顺差594亿美元左右。 通胀可能继续下滑。4月以来食品价格继续回落（图表7），加上去年同期基数偏高，我们预计4月CPI同比增长0.3%，较3月0.7%进一步下滑。4月以来 工业品价格下行速度加快，4月制造业PMI价格明显回落（图表8）。考虑去年同期基数仍然偏高，我们预计4月PPI同比下降3.7%，跌幅较3月-2.5%进一步扩大。 信贷投放节奏可能放缓，但仍高于去年同期。4月票据融资利率明显回落（图表9），可能预示信贷投放节奏放缓。但是去年4月信贷基数较低。我们预计4月新增贷款1.2万亿元左右，仍高于去年同期6454亿元。根据Wind统计，4月以来政府债券净融资低于去年同期（图表10）。我们预计4月新增社融1.8万亿元，存量社融增长10.2%，较上月10%小幅。M2去年上半年得益于央行上缴利 润，基数偏高，预计4月同比增长12.6%，略低于3月12.7%。风险提示：疫情反复，外需下滑。 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 经济增长动能向常态回归—4月PMI数据点评2023-04-30 回归常态：中国经济修复式增长进入下半场— 2023年宏观中期策略报告2023-04-30 扩大内需是关键，高质量发展是抓手—4月政治局会议点评2023-04-29 营收同比由负转正，工业企业盈利筑底回升— 3月工业企业利润数据点评2023-04-27 政策维持稳定，侧重薄弱环节和产业发展—4月政治局会议前瞻2023-04-26 索引 图表目录 图表1：4月制造业PMI明显回落3 图表2：零售PMI从高位回落3 图表3：制造业企业利润下滑3 图表4：建筑业PMI维持较高水平3 图表5：出口大幅增长，出口交货值仍在下跌3 图表6：韩国4月出口同比继续下跌3 图表7：农产品价格回落4 图表8：制造业PMI出厂价格指数回落4 图表9：4月票据利率回落4 图表10：4月政府债券净融资低于去年同期4 图表11：4月主要宏观经济指标预测4 图表1：4月制造业PMI明显回落图表2：零售PMI从高位回落 制造业PMI % 54 53 52 51 50 49 48 47 零售业PMI % 70 65 60 55 50 45 40 35 30 46 201220132014201520162017201820192020202120222023 25 2017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：中采咨询，西部证券研发中心 图表3：制造业企业利润下滑图表4：建筑业PMI维持较高水平 %250 制造业利润总额同比 房屋建筑业PMI土木工程建筑业PMI % 75 20070 15065 10060 5055 050 -5045 -100 2017201820192020202120222023 40 2017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：中采咨询，西部证券研发中心 图表5：出口大幅增长，出口交货值仍在下跌图表6：韩国4月出口同比继续下跌 %60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 出口同比（人民币计价）出口交货值同比 % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 韩国出口同比 -30 2017201820192020202120222023 -30 2017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表7：农产品价格回落图表8：制造业PMI出厂价格指数回落 145 140 农产品批发价格200指数 制造业PMI原材料购进价格制造业PMI出厂价格 % 75 70 2023 2022 2021 2020 13565 13060 125 55 120 50 115 11045 105 123456789101112 40 201820192020202120222023 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表9：4月票据利率回落图表10：4月政府债券净融资低于去年同期 % 国股 城商 三农 4 3.5 3 2.5 足年票据利率 亿元 国债地方债 20000 15000 10000 政府债券净融资 25000 1.5 1 0.5 0 -5000 0 2021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04 -10000 202120222023 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图表11：4月主要宏观经济指标预测 两年平均增速 2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03 2023-04 2023-03 2023-04 工业增加值同比% 5.0-2.90.73.93.84.26.35.02.21.32.42.43.9 12.0 4.4 4.3 零售同比% -3.5-11.1-6.73.12.75.42.5-0.5-5.9-1.83.53.510.6 20.0 3.3 3.3 固定资产投资累计同比% 9.36.86.26.15.75.85.95.85.35.15.55.55.1 5.3 出口同比% 14.33.516.417.018.17.45.5-0.4-9.0-10.0-6.8-6.814.8 2.0 进口同比% 0.70.13.5-0.11.4-0.30.1-0.7-10.6-7.4-10.2-10.2-1.4 -2.0 贸易顺差当月亿美元 4434957849741,027809842848687773998168882 594 CPI同比% 1.52.12.12.52.72.52.82.11.61.82.11.00.7 0.3 PPI同比% 8.38.06.46.14.22.30.9-1.3-1.3-0.7-0.8-1.4-2.5 -3.7 新增贷款当月亿元 31,3006,45418,90028,0466,79012,50024,7006,15212,10014,00049,00018,10038,900 12,000 新增社融当月亿元 46,5659,32728,41551,9267,78524,71235,4119,13419,83713,05859,86631,56053,874 18,004 存量社融同比% 10.510.210.510.810.710.510.610.310.09.69.49.910.0 10.2 M2同比% 9.710.511.111.412.012.212.111.812.411.812.612.912.7 12.6 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本