再下一“城”，市场、数字、投资三维战略布局

轻纺城（600790） 公司研究/公司深度 再下一“城”，市场、数字、投资三维战略布局 2023-04-30 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）4.49 近12个月最高/最低（元）4.86/3.50 总股本（百万股）1,466 流通股本（百万股）1,466 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）66 流通市值（亿元）66 公司价格与沪深300走势比较 26% 10% -6%5/228/2211/222/23 23% 43% - 轻纺城沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 相关报告 主要观点： 存量：专业市场管理高盈利水平、稳业绩贡献 轻纺城拥有东升路市场、东市场等多家批发市场，以市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主业。其中，租赁业作为公司收入的支柱业务，2019-2022年租赁业收入分别为8.6/7.2/8.3/7.7亿元，占比在88%-95%之间。考虑到业务以租金及服务费的模式为主，可以贡献稳定现金流的同时具备较高的盈利水平。租赁业毛利率维持在50%以上，预收账款对租赁业务营收规模覆盖倍数维持在3倍以上。 增量：多元业务共振：物流+电商+服务 公司在巩固主营业务的同时，积极推动经营业务多元拓展，物流+电商+服务业务已初步形成协同效应。（1）“数字物流港”项目的推动，为公司深入融入“一带一路”大格局提供重要的通道支持；（2）依托网上交易平台，推广以“小单快返”为主的新兴经营模式，增强供应链柔性，拓宽市场销售模式；（3）公司承揽世界布商大会、轻纺城国际纺织品博览会，“丝路柯桥·布满全球”等重要世界级会议，连结客商和产品，拉动城市经济。 投资建议 公司主要以中国轻纺城市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主营业务，集市场、物流、电商平台于一体，仓储租赁业务收入占比90%左右。主营业务具备较高盈利能力，助力公司业绩稳增。公司立足“市场+产业”独特优势，进一步深化数字化改革、探索数据增值渠道，线上线下同步发展及各业务智慧化转型。巩固主业优势的同时，物流、电商及服务多元业务共振促进产业链完善。我们预计公司2023~2025年EPS分别为0.26、0.29、0.32元/股，对应当前股价PE分别为17.4、15.3、 13.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 传统市场经营风险，人才储备不足风险，外部因素风险等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入820 902 975 1057 收入同比（%）-11.5% 10.0% 8.1% 8.4% 归属母公司净利润1187 377 431 475 净利润同比（%）174.7% -68.2% 14.3% 10.2% 毛利率（%）56.5% 57.3% 58.6% 59.2% ROE（%）19.1% 5.8% 6.3% 6.5% 每股收益（元）0.81 0.26 0.29 0.32 P/E5.7 17.4 15.3 13.9 P/B1.1 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA13.23 8.61 7.39 6.69 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1公司概况：专业批发市场第一股4 2专业批发市场：修复拐点已至，稳定增长可期7 2.1全国规模最大的纺织面料批发专业市场7 2.2竞争优势：“人+货+场”优势显著8 3多元业务共振：物流+电商+服务9 3.1物流：数字化建设全方位、一体式物流生态9 3.2电商：多维优化市场服务管理模式，构建数字市场新面貌10 3.3服务：高效整合轻纺城市场资源，强化兴商隆市11 3.4全产业链数字化转型，多业务协同发展12 4投资建议及风险提示13 4.1盈利预测13 4.2投资建议13 4.3风险提示13 图表目录 图表1公司发展历程4 图表2公司股权结构5 图表3公司管理层简介5 图表42018-2022年公司营业收入及其增速6 图表52018-2022年公司分业务营收占比6 图表62018-2022年公司毛利率、扣非净利率6 图表72018-2022年公司费用率6 图表8各市场基本资料汇总7 图表9东升路市场、东市场、联合市场、北市场情况7 图表10北联市场、天汇广场、服装服饰市场、坯布市场情况7 图表11公司各市场升级内容8 图表122018-2022年公司租赁业收入及其毛利率9 图表132018-2022年预收账款及对租赁业营收覆盖倍数9 图表14中国轻纺城物流中心（内陆口岸）10 图表15中国轻纺城国际物流仓储中心10 图表16数字化建设全方位、一体式物流生态10 图表17公司电商平台简介11 图表18公司服务业务简介12 图表19多元业务共振：物流+电商+服务12 图表20公司主营业务收入预测（单位：百万元）13 1公司概况：专业批发市场第一股 浙江中国轻纺城集团股份有限公司成立于1993年，1997年“轻纺城”股票（股票代码：600790）在上交所上市，被誉为“中国专业批发市场第一股”。公司以市场开发租赁和服务管理为主业，下辖8个专业市场、2个物流园区。近年来，公司锚定“国际纺都”新定位、新目标，围绕“市场、数字、投资”三大战略，践行“创新、担当、实干、高效”企业文化核心思想，不断挖掘市场增量，积极推动业态重塑，持续优化营商环境，专业市场功能全面提升；推动数字化建设与市场、物流发展同频共振，推动管理更加智慧化、服务更加精准化；加快“服务市场+壮大产业”一体化推进，用好投资拉动“第一引擎”，推动自身及中国轻纺城实现跨越式发展，为全国同类市场树立新的样板。 图表1公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，华安证券研究所 股权结构：国有背景，股权结构清晰，持股激励优秀员工。公司拥有国有背景，股权结构清晰，公司实际控制人为绍兴市柯桥区人民政府，绍兴市柯桥区开发经营集团有限公司为公司控股股东，持有公司37.75%股权。 公司改革股权激励与分配机制，2022年10月，公司拟使用不低于人民币4.10 亿元（含）且不超过人民币8.06亿元（含）的自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股股份，用于开展股权激励和员工持股试点，建立健全与经济效益挂钩的工资决定和增长机制。 图表2公司股权结构 资料来源：公司公告，wind，华安证券研究所 图表3公司管理层简介 姓名 职位 任职日期 履历 潘建华 党委书记、董事长 2020-11-03 男，汉族，籍贯浙江绍兴，1966年5月出生，中共党员，大学学历，高级经济师。历任绍兴县齐贤中学校长、党支部书记，绍兴县平水副城建管委办公室副主任，绍兴县安昌镇党委副书记，柯桥区教育体育局副局长，柯桥区会展业发展办公室主任、党组书记、主任等职。浙商银行股份有限公司第五 届监事会股东监事。现任浙江中国轻纺城集团股份有限公司党委书记、董事长。 王百通 党委副书记、总经理 2022-11-14 男，汉族，籍贯吉林农安，1980年2月出生，中共党员，大学学历，高级经济师。2016年7月起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司副总经理，2019年11月起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司党委副书记，2022年起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司总经理。 陈雄健 纪委书记、监事会主席 2020-11-03 男，汉族，籍贯浙江绍兴，1972年8月出生，中共党员，大学学历，高级经济师。2020年9月起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司党委委员、纪委书记，2020年11月起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司监事、监事会主席。现任浙江中国轻纺城集团股份有限公司纪委书记、监事会主席。 邬建昌 副总经理、财务负责人 2016-04-08 男，汉族，籍贯浙江绍兴，1973年2月出生，中共党员，在职本科，会计师，高级经济师。历任绍兴县建设局驻上海办事处干部；绍兴县建设局会计、主办会计；绍兴县建筑业（房地产）管理局财审 科副科长、负责人等。现任浙江中国轻纺城集团股份有限公司副总经理、财务负责人。 高晓辰 副总经理 2016-07-29 男，汉族，籍贯浙江湖州，1976年12月出生，中共党员，硕士研究生学历。历任县建设局建管科副 科长、办公室副主任、拆迁科科长，柯桥区住房和城乡建设局拆迁科科长等。现任浙江中国轻纺城集团股份有限公司副总经理。 马晓峰 副总经理、董事会秘书 2022-04-18 男，汉族，籍贯浙江绍兴，1977年9月出生，中共党员，经济学硕士，经济师。历任中国轻纺城集团股份有限公司投资证券部经理、证券事务代表等。2021年5月起任浙江中国轻纺城集团股份有限 公司副总经理，现任浙江中国轻纺城集团股份有限公司副总经理、董事会秘书。 季江锋 副总经理 2023-02-03 男，汉族，籍贯浙江绍兴，1977年11月出生，中共党员，大专学历。2021年2月起任浙江中国轻 纺城网络有限公司总经理，2023年1月起任浙江中国轻纺城集团股份有限公司党委委员。现任浙江中国轻纺城集团股份有限公司副总经理。 资料来源：公司公告，wind，华安证券研究所 公司主要以中国轻纺城市场营业用房的开发、租赁和物业管理为主业。其中，租赁业作为公司收入的支柱业务，2019-2022年租赁业收入分别为8.6/7.2/8.3/7.7亿元，占比在88%-95%之间；同期，公司其他业务收入分别为1.2/1.0/1.0/0.4亿元， 占比约为10%。其他业务包括物流、电商及服务等。 图表42018-2022年公司营业收入及其增速图表52018-2022年公司分业务营收占比 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 营业收入（亿元）同比（右轴） 20182019202020212022 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 租赁业其他业务 5% 12% 12% 12% 11% 95% 88% 88% 88% 89% 20182019202020212022 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 公司毛利率受到疫情影响出现短期压力，但整体可控，疫后有望迅速修复至正常水平。2018-2022年公司毛利率分别为61.2%/59.6%/52.5%/57.0%/56.5%。2020年毛利率出现一定幅度的下降主要源于：（1）市场租金收入下降及疫情物业费减免等导致营业收入减少；（2）部分刚性成本并未减少导致营业成本降幅低于收入端。2021年随着疫情管控取得一定的效果，公司盈利能力逐步气温回升；但是2022年 疫情反复对公司的毛利率产生了与2020年同样的影响。随着疫情管控的放开、影响 淡化后，我们预计公司2023年毛利率有望提升至正常水平。公司费用率稳中有降， 2018-2022年销售管理费用率分别为10.2%/8.2%/9.8%/9.7%/13.4%；同期，扣非后销售净利润率分别为38.5%/31.1%/43.3%/43.6%/27.8%，盈利能力处于行业领先水平。 图表62018-2022年公司毛利率、扣非净利率图表72018-2022年公司费用率 70% 60% 50% 毛利率净利率 1.2 1.0 销售费用（亿元）管理费用（亿元）销售管理费用率（右轴） 16% 13.4%14% 12% 40% 30% 20% 10% 0% 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 10.2% 8.2% 9.8% 9.7% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20182019202020212022 20182019202020212022 资料来源：wind，华安证券研究所备注：图中净利率采用扣非后数据 资料来源：wind，华安证券研究所 2专业批发市场：修复拐点已至，稳定增长可期 2.1全国规模最大的纺织面料批发专业市场 中国轻纺城是全国规模最大