业绩增速靓眼，拿地积极聚焦

收入持续增长，业绩增速靓眼：2022年，公司实现营业收入415亿元，同比+9%；归母净利润37亿元，同比+24%，归母净利润增速超过营收增速主要受益于表外合联营项目收益贡献。2023年Q1，公司实现营业收入101亿元，同比+63%；归母净利润5.6亿元，同比+146%，增速愈发靓眼。 毛利率企稳回升，归母净利率受结算权益结构影响：2022年，公司毛利率为17.5%，较2021年下降7.4个百分点；公司归母净利率为9.0%，较2021年提升1.0个百分点，主要由于公司合联营投资收益显著增加，使归母净利润占比从2021年的62%提升至96%。2023年Q1，公司毛利率为20.7%，显著企稳回升；归母净利率为5.6%，主要受结算权益结构影响公司归母净利润占比降至60%。 销售表现优于行业大势，拿地积极且聚焦深耕：2022年，公司签约销售金额为1539亿元，同比-9%；公司新增土储总地价为680亿元，以拿地金额/销售金额计算的投资强度为44%，处于行业领先水平；截至2022年末，公司土储中65%位于杭州市内，20%位于浙江省内（除杭州），浙江省外仅占15%。 2023年Q1，公司签约销售金额为407亿元，同比+63%。2023年Q1，公司新增土储总地价为45亿元，2023年4月，公司又新增土储总地价为29亿元，且2023年新增土储均位于持续深耕的杭州市内。 财务健康，经营稳健：2022年，公司融资成本为4.6%，较2021年下降0.3个百分点。截至2022年末，公司剔除预收账款的资产负债率为60.7%，净负债率为55.4%，现金短债比为1.7倍。2022年和2023年Q1，公司经营性现金流净额分别为52亿元和76亿元，主要得益于预收房款的快速增加。截至2023年一季度末，公司尚未结算的预收房款为1448亿元，同比增长49%，为未来业绩提供充分保障。 投资建议：业绩增速靓眼，拿地积极聚焦。预计公司2023-2024年归母净利分别为45/54亿元，对应最新股本的EPS分别为1.45/1.74元，对应最新股价的PE分别为6.4/5.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。 盈利预测和财务指标 收入持续增长，业绩增速靓眼：2022年，公司实现营业收入415亿元，同比+9%； 归母净利润37亿元，同比+24%，归母净利润增速超过营收增速主要受益于表外合联营项目收益贡献。2023年Q1，公司实现营业收入101亿元，同比+63%；归母净利润5.6亿元，同比+146%，增速愈发靓眼。 图1：公司历年营业收入及同比 图2：公司历年归母净利及同比 毛利率企稳回升，归母净利率受结算权益结构影响：2022年，公司毛利率为17.5%，较2021年下降7.4个百分点；公司归母净利率为9.0%，较2021年提升1.0个百分点，主要由于公司合联营投资收益显著增加，使归母净利润占比从2021年的62%提升至96%。2023年Q1，公司毛利率为20.7%，显著企稳回升；归母净利率为5.6%，主要受结算权益结构影响公司归母净利润占比降至60%。 图3：公司历年归母净利率及毛利率 图4：公司历年归母净利润占比 销售表现优于行业大势，拿地积极且聚焦深耕：2022年，公司签约销售金额为1539亿元，同比-9%；公司新增土储总地价为680亿元，以拿地金额/销售金额计算的投资强度为44%，处于行业领先水平；截至2022年末，公司土储中65%位于杭州市内，20%位于浙江省内（除杭州），浙江省外仅占15%。2023年Q1，公司签约销售金额为407亿元，同比+63%。2023年Q1，公司新增土储总地价为45亿元，2023年4月，公司又新增土储总地价为29亿元，且2023年新增土储均位于持续深耕的杭州市内。 图5：公司销售金额及同比 图6：公司拿地金额及投资强度 财务健康，经营稳健：2022年，公司融资成本为4.6%，较2021年下降0.3个百分点。截至2022年末，公司剔除预收账款的资产负债率为60.7%，净负债率为55.4%，现金短债比为1.7倍。2022年和2023年Q1，公司经营性现金流净额分别为52亿元和76亿元，主要得益于预收房款的快速增加。截至2023年一季度末，公司尚未结算的预收房款为1448亿元，同比增长49%，为未来业绩提供充分保障。 图7：公司历年经营性现金流 图8：公司历年预收账款及同比 投资建议：业绩增速靓眼，拿地积极聚焦。预计公司2023-2024年归母净利分别为45/54亿元，对应最新股本的EPS分别为1.45/1.74元，对应最新股价的PE分别为6.4/5.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明