甩开包袱，种子业务持续增长值得期待

事件1：隆平高科发布2022年报，2022年营业收入36.89亿元，同比增长5.29%； 归母净利润亏损8.76亿元，由盈转亏（处于业绩预告范围内）；其中，22Q4公司营业收入24.05亿元，同比下降10.13%；归母净利润-1.66亿元，同比下降146.03%。 事件2：隆平高科发布2023一季报，公司营业收入10.64亿元，同比增长17.49%； 归母净利润1.71亿元，同比增长213.22%。 1、玉米种子是亮点，非经营性因素拖累22年利润，23Q1明显改善 1）水稻种子：22年水稻种子全年实现营业收入13.02亿元（与去年同期基本持平）。管理方式方面，公司两大水稻事业部亚华水稻事业部、隆平水稻事业部运行顺利，特别是亚华水稻事业部在2022年（其完整运作的第一年），通过运作大单品的创新经营等方式控本增效，实现营收5.5亿元。 2）玉米种子：22年玉米种子全年实现营业收入13.17亿元（同比增长29.73%）。 虽然面临行业普遍存在的制种成本上涨压力，公司玉米种子成功实现成本转嫁，22年玉米毛利率达33.75%，较21年（31.21%）提升2.54%。公司在东北玉米生态区布局效果好，联创种业通过重点推广五大品牌新品种、收购黑龙江久龙种业等方式扩大东北市场的影响力。公司2022年在东北市场收入达1.61亿，同比增长44%。 3）其他因素：公司出现亏损的原因主要是：①因计提存货跌价损失及商誉减值导致资产减值损失3.37亿元；②公司2022年实施员工持股计划，摊销股份支付费用约0.52亿元；③公司承担国家种业研发项目，研发费用较上年同期增加约1.23亿元；④因美元兑人民币汇率波动，美元贷款汇兑损失约1.61亿元。综合来看，公司2022年减值基本计提完毕，2023年轻装上阵。23Q1公司资产减值损失仅91万元，美元贷款转回汇兑收益2537万元。 2、水稻销售预计平稳，玉米持续增长可期（转基因加持），巴西布局有望明显增益 1）水稻种子：水稻种子有望保持竞争力。品种方面，公司在“隆晶系”之外促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”等系列为代表的重点新品，有望推动公司水稻种子市占率维持领先，拓展海外市场。 2）玉米种子：公司玉米业务布局加速，通过内生外延等方式在全国主要玉米产区持续拓展。转基因方面，公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰 8、nCX-1、BFL4-2、CAL16等5个转基因性状的安全证书。主要品种裕丰303、中科玉505、嘉禧100等品种已实现转育和制种试验。公司有望在转基因技术变革时代保持玉米品种市占率领先的优势。 3）巴西布局：22年公司参股公司巴西隆平实现营收38.43亿元（同比增加60.84%），23年巴西隆平有望保持持续增长趋势，为公司贡献投资收益增量。 3、盈利预测：我们预计公司23/24/25年营业收入为41.40、51.28、62.40亿元，同比增长12%、24%、22%；归母净利润为3.37、5.90、8.61亿元，同比扭亏为盈、增长75%、46%。公司经营有明显改善，转基因玉米种子布局领先，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；生产灾害；品种推广不及预期；产业政策变化风险； 内部整合与协同风险；种子生产成本风险 财务数据和估值