1Q业绩超预期，海内外新项目支撑长期发展

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2023年05月01日 旭升集团（603305）2023年一季报点评 1Q业绩超预期，海内外新项目支撑长期发展 强推维持） 目标价：36.8元 当前价：23.20元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)93,321.49 已上市流通股(万股)93,321.49 总市值(亿元)216.51 流通市值(亿元)216.51 资产负债率(%)39.70 每股净资产(元)8.71 12个月内最高/最低价46.81/20.03 市场表现对比图(近12个月) 2022-05-05~2023-04-28 126% 80% 34% -13% 22/05 旭升集团 22/0722/09 22/1223/0223/04 沪深300 相关研究报告 《旭升集团（603305）深度研究报告：全球新能源轻量化潜在领跑者》 2023-03-23 事项： 公司发布2023年一季报，1Q23营收11.7亿元、同比+18%、环比-1%，归母净利1.93亿元、同比+61%、环比-11%，超预期。 评论： 1Q营收表现远好于行业。公司1Q实现营收11.7亿元、同比+18%、环比-1%，大客户销量表现对冲国内市场下滑，T中国批发同比+26%、环比+1%，T全球同比+33%、环比+9%，国内乘用车有拖累，批发同比-7%、环比-22%，其中新能源同比+27%、环比-30%。 1Q业绩超预期。公司1Q实现归母净利1.93亿元、同比+61%、环比-11%，扣非净利1.84亿元、同比+69%、环比-6%，超预期，具体地： 1）毛利率：25.8%、同比+5.5PP、环比-0.5PP； 2）费用率：销管研环比改善，环比分别-0.4PP、-0.5PP、-0.8PP；财务费率 0.1%、同比-2.4%、环比+1.1%，4Q22人民币兑美元环比升值2%，兑欧元 贬值6%，1Q23汇率基本稳定，因此估计汇兑收益环比减少； 3）所得税：4Q22政策原因，购置设备税费一次性加计扣除增厚利润1600万 1Q23税费恢复正常。 墨西哥基地建设起步，有望支撑新定点获取。公司3月底公告，拟通过分别成立子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地，预计累计总投资额不超过 2.76亿美元，对应约19亿元，考虑行业普遍投入产出比及墨西哥人效情况等因素，按照约1:1投入产出比，保守估计公司于墨西哥将至少释放20亿元新产能，有望为战略客户提供本地化供货等一站式服务，进一步拓展海外市场及国际客户。 全球轻量化潜在领跑者拓展第二成长曲线。我们测算，新能源替换燃油车将为单车铝压铸件增加1500-2500元的价值量，旭升将受益于电池、电驱、电控系统等新能源车独有零件ASP的提升红利。国内汽车市场面临价格竞争压力， 汽车铝压铸市场竞争或会持续恶化，2022年公司发力格局更优的户储、铝瓶市场，已获合计年化销售额14亿元的定点，占公司2022年收入约30%，两大新项目未来增长潜力大，预计将为公司提供汽车外的第二成长曲线。 旭升与全球铝压铸龙头具有相似的发展路径：1）产品单品价值量大。新能源三电系统等产品单件价值量多在1000元以上，相较铝压铸小件更容易帮助企业实现规模扩增；2）产品特征、客户结构类似。燃油车、新能源车动力总成 产品都要求与下游整车厂共同开发，偏定制化，建立稳定关系后，相关供应商有望与客户共同成长；3）先发优势、海外扩张。传统铝压铸海外龙头多随欧美、日系等主机厂同步进行海外产能扩张供应动力总成的产品，公司已规划墨西哥生产基地建设，就近匹配核心客户新能源三电等产品，有望在稳固原有客户配套份额的基础上进一步拓展海外新势力、传统主机厂。 投资建议：公司未来除北美新能源客户业务增长外，还成功拓展国内头部新能源车企以及户用储能、消费铝瓶等非汽车类业务，预计未来三年将贡献12亿、26亿、34亿元营收纯增量，同时非汽车新业务考虑前期共同开发、行业竞争情况，预计盈利水平更高。我们维持公司2023-2025年归母净利预期9.8亿、 14.6亿、18.0亿元，同比+40%、+49%、+23%，CAGR37%，对应PE22倍、15倍、12倍。综合历史估值、可比公司估值、公司未来业绩增长情况，维持公司2023年目标PE35倍，对应市值343亿元，对应目标价36.8元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，大客户销量低于预期，原材料涨价超预期，户储、消费铝瓶等业务放量不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,454 6,777 9,522 11,699 同比增速(%) 47.3% 52.2% 40.5% 22.9% 归母净利润(百万) 701 980 1,462 1,799 同比增速(%) 69.7% 39.8% 49.1% 23.1% 每股盈利(元) 0.75 1.05 1.57 1.93 市盈率(倍) 31 22 15 12 市净率(倍) 3.9 3.9 3.1 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,327 1,797 2,683 4,516 营业总收入 4,454 6,777 9,522 11,699 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,389 5,167 7,228 8,890 应收账款 1,268 1,930 2,621 3,110 税金及附加 14 21 30 36 预付账款 12 18 26 32 销售费用 25 38 53 65 存货 1,344 2,020 2,890 3,527 管理费用 89 136 191 235 合同资产 0 0 0 0 研发费用 173 251 350 427 其他流动资产 107 183 245 303 财务费用 -13 66 22 12 流动资产合计 5,058 5,948 8,465 11,488 信用减值损失 -16 -11 -13 -16 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -6 -8 -9 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -8 6 5 5 固定资产 2,923 3,694 4,201 4,357 投资收益 31 12 14 16 在建工程 1,062 1,162 1,262 1,162 其他收益 17 16 17 17 无形资产 455 518 580 641 营业利润 784 1,116 1,663 2,046 其他非流动资产 126 129 132 136 营业外收入 0 0 0 1 非流动资产合计 4,566 5,503 6,175 6,296 营业外支出 2 2 2 2 资产合计9,624 11,451 14,640 17,784 利润总额 782 1,114 1,661 2,045 短期借款1,071 1,171 1,121 1,321 所得税 82 134 199 246 应付票据 859 1,292 1,879 2,311 净利润 700 980 1,462 1,799 应付账款 940 1,447 2,024 2,489 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 701 980 1,462 1,799 合同负债 80 122 172 211 NOPLAT 688 1,039 1,481 1,810 其他应付款 13 14 15 15 EPS(摊薄)（元） 0.75 1.05 1.57 1.93 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 131 187 260 313 主要财务比率 流动负债合计 3,095 4,234 5,472 6,661 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 700 1,395 1,984 2,294 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.3% 52.2% 40.5% 22.9% 其他非流动负债 204 204 204 204 EBIT增长率 57.9% 53.4% 42.6% 22.2% 非流动负债合计 904 1,599 2,188 2,498 归母净利润增长率 69.7% 39.8% 49.1% 23.1% 负债合计 3,999 5,833 7,660 9,159 获利能力 归属母公司所有者权益 5,613 5,595 6,945 8,577 毛利率 23.9% 23.8% 24.1% 24.0% 少数股东权益 12 23 35 48 净利率 15.7% 14.5% 15.4% 15.4% 所有者权益合计 5,625 5,618 6,980 8,625 ROE 12.5% 17.5% 21.0% 21.0% 负债和股东权益 9,624 11,451 14,640 17,784 ROIC 10.4% 14.4% 16.7% 16.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.6% 50.9% 52.3% 51.5% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 35.1% 49.3% 47.4% 44.3% 经营活动现金流375 955 1,505 2,032 流动比率 1.6 1.4 1.5 1.7 现金收益909 1,356 1,869 2,249 速动比率 1.2 0.9 1.0 1.2 存货影响 -424 -676 -870 -637 营运能力 经营性应收影响 -271 -662 -690 -486 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 31 940 1,166 898 应收账款周转天数 90 85 86 88 其他影响 130 -3 31 8 应付账款周转天数 96 83 86 91 投资活动现金流 -756 -1,234 -1,043 -551 存货周转天数 120 117 122 130 资本支出 -1,253 -1,243 -1,054 -554每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.75 1.05 1.57 1.93 其他长期资产变化497 9 11 3 每股经营现金流 0.40 1.02 1.61 2.18 融资活动现金流597 -251 424 352 每股净资产 6.01 6.00 7.44 9.19 借款增加 -634 795 539 510估值比率 股利及利息支付 -69 -188 -207 -240 P/E 31 22 15 12 股东融资 11 11 11 11 P/B 4 4 3 3 其他影响 1,289 -869 81 71 EV/EBITDA 24 16 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：陈佳敏 上海财经大学金融硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-632