消费仍在调整，传媒逆势上行

S1130511030026 lijinglgjzq.com.cn gongyizhigjzq.com.cn 投资建议 4月消费偏弱，传媒逆势上行。截至2023年4月，大消费整体延续3月以来温和复苏的景气修复趋势，但相较于前期预期偏弱，因此板块继续下挫。结构上看传媒因受益于AI技术的进步打开想象空间，科技属性加持下板块单月超额收益14.5%，年初至今累计上升51.8%。此外家电板块因估值较低、景气改善，也开始迎来拐点。 5月金股出炉，推荐排序调整。5月券商推荐大消费金股出炉，与4月行情趋势相一致，推荐板块由前期的消费复苏主线转移到科技属性和景气拐点的可选品，具体而言传媒尤其是游戏行业被集中推荐，家电热度也在回升。结构性的机会尤其是线下场景修复、地产拐点也是值得跟踪的主线。 基金季报披露，配置思路梳理。2023年一季度消费板块行情先起后落，梳理重仓消费基金经理观点，“强预期弱现实”被多次提及。虽然方向上消费复苏具有确定性，但经济“潜在回报率”下行必将导致系统回报率的下降。相对年初偏高的预期、科技板块吸引资金导致消费板块3月起回调较为明显，后市仍应围绕确定性寻找结构性机会。行业配置上：1）人工智能主线，建议关注传媒板块；2）结构性行业机会，优选高端白酒、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数上涨，传媒（9.1%）、纺织服饰（3.1%）、食品饮料（1.5%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额2193.5亿元，周环比上升17.6%，占A股整体日均成交额的19.9%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-521.5亿元；股东增持-67.7亿元;新发基金+175.7亿元;融资资金- 175.4亿元;陆港通资金-105.9亿元。 上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，食品饮料、农林牧渔、商贸零售板块主力资金净流出金额居前。昆仑万维（传媒）、三七互娱（传媒）、掌趣科技（传媒）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金流动大多净流入，其中商贸零售、社会服务、美容护理净流入额居前。贵州茅台 （食品饮料）、伊利股份（食品饮料）、分众传媒（传媒）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周社会服务、纺织服饰、传媒行业南向资金净流入居前。腾讯控股（传媒）、快手-W（传媒）、青岛啤酒股份（食品饮料）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比7.3%（上期8.2%）；沪市换手率1.0%（上期0.9%），深市换手率2.1%（上期2.2%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位76.8%（上周79.3%），灵活配置型基金估算仓位62.2%（上周63.4%）。 热点题材：网络游戏、文化传媒、虚拟人、抖音平台、网红经济。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险 内容目录 1、市场观点：消费仍在调整，传媒逆势上行4 2、行情回顾6 2.1、板块涨跌幅6 2.2、板块成交额6 3、板块估值7 3.1、A股大盘估值7 3.2、大消费行业估值9 4、资金流动9 4.1、A股流动性跟踪9 4.2、主力资金流动10 4.3、南北向资金流动10 4.3.1、北向资金10 4.3.2、南向资金12 5、交易动态13 5.1、市场情绪13 5.2、热点题材14 5.3、异动个股14 5.3.1、连续上涨14 5.3.2、短线强势15 5.3.3、短线突破15 6、风险提示16 图表目录 图表1：大消费板块4月涨跌幅4 图表2：券商5月大消费金股4 图表1：基金经理2023Q1市场&消费板块展望5 图表2：A股大盘涨跌幅（%）6 图表3：主要消费指数涨跌幅（%）6 图表4：A股大消费一级行业涨跌幅（%）6 图表5：A股成交额统计（亿元，%）7 图表6：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%）7 图表7：Wind全A指数PE估值水平8 图表8：沪深300指数PE估值水平8 图表9：A股风险溢价8 图表10：中证800消费指数PE估值水平8 图表11：中证800可选指数PE估值水平8 图表12：A股大消费一级行业PE估值9 图表13：A股大消费一级行业PE-ROE9 图表14：A股流动性跟踪9 图表15：本周主力净流入额排名（亿元）10 图表16：本周主力净流入率排名（%）10 图表17：本周A股大消费个股主力资金流动排名10 图表18：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元）11 图表19：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%）11 图表20：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元）11 图表21：A股消费行业北向资金持股比例（%）11 图表22：A股大消费个股北向资金流动排名11 图表23：A股大消费个股北向资金持股排名12 图表24：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元）12 图表25：港股消费行业南向资金持股市值（亿元）12 图表26：港股大消费个股南向资金流动排名13 图表27：港股大消费个股南向资金持股排名13 图表28：A股融资交易占比（%）14 图表29：开放式基金持仓水平14 图表30：沪市日度换手率14 图表31：深市日度换手率14 图表32：A股大消费热点题材（截至2023/4/28）14 图表33：A股大消费连续上涨个股（截至2023/4/28）14 图表34：A股大消费短线强势个股（截至2023/4/28）15 图表35：A股大消费短线突破个股（截至2023/4/28）15 1、市场观点：消费仍在调整，传媒逆势上行 4月消费偏弱，传媒逆势上行。截至2023年4月，大消费整体延续3月以来温和复苏的景气修复趋势，但相较于前期预期偏弱，因此板块继续下挫。结构上看传媒因受益于AI技术的进步打开想象空间，科技属性加持下板块单月超额收益14.5%，年初至今累计上升51.8%。此外家电板块因估值较低、景气改善，也开始迎来拐点。 图表1：大消费板块4月涨跌幅 一级行业 2023年4月年初至今 涨跌幅超额收益涨跌幅超额收益 传媒家用电器 13.1%2.0% 14.5%3.5% 51.8%9.9% 46.9%5.0% 纺织服饰 -0.6% 0.8% 3.1% -1.8% 农林牧渔 -4.2% -2.8% -2.4% -7.4% 美容护理 -4.9% -3.4% -6.4% -11.4% 轻工制造 -4.9% -3.5% -1.3% -6.3% 社会服务 -5.4% -4.0% -3.5% -8.4% 食品饮料 -6.0% -4.5% -1.8% -6.7% 商贸零售 -6.1% -4.6% -10.9% -15.8% 万得全A -1.4% 4.9% 来源：Wind，国金证券研究所（注：超额收益指相对于万得全A指数涨跌幅差异） 5月金股出炉，推荐排序调整。5月券商推荐大消费金股出炉，与4月行情趋势相一致，推荐板块由前期的消费复苏主线转移到科技属性和景气拐点的可选品，具体而言传媒尤其是游戏行业被集中推荐，家电热度也在回升。结构性的机会尤其是线下场景修复、地产拐点也是值得跟踪的主线。 图表2：券商5月大消费金股 行业名称 证券代码 证券简称 推荐次数 近3个月推荐次数 600702.SH 舍得酒业 3 7 食品饮料 000858.SZ 五粮液 2 5 600600.SH 青岛啤酒 2 11 000651.SZ 格力电器 3 7 家用电器 603486.SH 科沃斯 2 7 002624.SZ 完美世界 4 4 002517.SZ 恺英网络 3 11 传媒 300418.SZ 昆仑万维 2 2 300413.SZ 芒果超媒 2 5 002555.SZ 三七互娱 2 8 美容护理 300896.SZ 爱美客 2 10 轻工制造 603801.SH 志邦家居 2 3 社会服务 300795.SZ 米奥会展 3 4 来源：Wind，国金证券研究所（注：数据截至2023年4月28日） 基金季报披露，配置思路梳理。2023年一季度消费板块行情先起后落，梳理重仓消费基金经理观点，“强预期弱现实”被多次提及。虽然方向上消费复苏具有确定性，但经济“潜在回报率”下行必将导致系统回报率的下降。相对年初偏高的预期、科技板块吸引资金导致消费板块3月起回调较为明显，后市仍应围绕确定性寻找结构性机会。 行业配置上：1）人工智能主线，建议关注传媒板块；2）结构性行业机会，优选高端白酒、家电龙头、体育服饰。 图表1：基金经理2023Q1市场&消费板块展望 基金经理序号主要观点概括 1本基金基本维持年初组合，继续超配了养殖与疫情受损股，我们认为今年甚至明年这两个板块的公司盈利明显好转是大概率事件。在宏观经济恢复没那么强劲的背景下，这种不低于市场预期的确定性业绩高增长是比较稀缺的。 2三年大周期的拐点，白酒行业头部公司维持较好的运作情况，春节动销也相对良性，去年板块二季度的低基数对整个板块的基本面有支撑。先量后价的节奏使得头部企业依然有势能，我们对白酒板块未来的空间依然具有信心。 市场又对现实的经济数据充满的警惕和担忧，对经济实质相关的行业若即若离，造成了机构投资者共同向富有想象力的方向性资产新的迁移。 3本基金将组合的分红配置转化为消费配置，在消费行业内部则追求比以前相对均衡的组合这一调整方向。1）尊重常识。随着经济潜在增长率的下台阶，系统性回报随同经济增长率下降。2）尊重规律。在疫情结束的报复性短暂消费期 后，需要冷静思考。第四消费时代如果提前出现或者同时并行，那么趋于社会性属性，具有本土倾向、休闲倾向的消费品则面临新的投资机会；3）尊重变化。人工智能这一科技巨变迟早会给消费投资带来新的模式变迁和新的标的。一季度市场消化了年初的乐观预期，预期逐步靠向基本面，我们认为基本面改善的方向没有变化，整体估值合理偏 4低，对全年收益率乐观。复苏仍然是主线，二季度改善弹性会加大。方向上，最看好餐饮相关链条，白酒/啤酒/速冻/烘培/调味品等供应链，餐饮的恢复是确定的；其次看好线下场景恢复后，需求相对刚性的医美/消费医疗板块。 5生活开始逐步恢复到疫情前的状态，出行和线下消费恢复较快。政策支持房地产行业健康发展的效果逐步显现，房地产销售呈现一定的企稳态势。本基金在一季度股票仓位基本稳定，对结构进行了调整，增加了消费等行业的配置。 消费行业受益于消费场景的恢复，各品类线下销售恢复良好。但随着2月份以来终端数据冲高回落，股票的表现在2 6月份之后并不理想。我们在一季度提高了持仓的集中度，加大了对白酒的配置力度，尤其是低端和次高端白酒的配置，减持了农业、食品等对宏观经济弹性较小的品种。 一季度实体经济处于弱复苏的通道，但3月份之后，市场对“弱复苏”的关注点，逐渐从“复苏”转向“弱”。3 月之前，对宏观经济弹性较高的顺周期品种表现较好，而3月之后和宏观经济关联度低但有想象空间的品种走出了一波行情。每当投资者对当前的经济充满信心时，顺周期股票的表现相对较好，而当情况相反时，只有“新”才会成为 7说服投资者的理由。 一季度我们的配置依然沿着经济复苏与美元加息周期结束为主线进行，我们认为方向一旦确定，节奏不会成为主要矛盾。我们更多的关注点在于哪些投资标的能够在经济复苏的背景下给我们带来“合理的意外”。基于这种认知，我们增持了港股的汽车、餐饮、短视频板块相关标的。 8一季度，我国经济温和复苏。经济运行正常化需要一个过程，特别是居民和中小企业，需要时间修复资产负债表、修复信心。随着经济逐步正常化，居民消费信心回升、超额储蓄下降是必然事件，消费今年大概率超预期回升。 在此时间点，我们更愿意做部分优质大盘价值/成长股的中长期股东，经过两年多的持续调整，以消费服务为首的很多 9优质大盘股估值已不再昂贵。随着国内经济复苏，企业盈利持续增长，中期提供稳定收益回报是可以期待的，尽管跟不上目前TMT为首的快速赚钱效应，但中期承担的风险也较小。 2023年第一季度，国内消费行业边际复苏较为明显，尤其是春节前后的