内销同比略有下滑，海外订单环比改善

事件：苏泊尔公布2023年一季报：23Q1实现营收49.6亿元，YoY-11.6%；归母净利润4.4亿元，YoY-18.6%。 Q1内销略有下降，海外订单环比改善。分区域看，国内方面：23Q1内销收入估计小个位数下滑，主要系Q1线上传统渠道流量下滑+1-2月疫情冲击下小家电需求偏弱。分渠道看，线上：Q1线上收入同比估计持平，受益于公司加大线上渠道建设投入，京东、拼多多渠道实现稳健增长，根据第三方数据，公司23Q1天猫/京东/拼多多销售额同比-14%/+7%/+4%，其中天猫渠道主销品类电饭煲/电压力锅/破壁机/空气炸锅GMV同比-7%/+2%/-13%/-54%。目前线上暂时承压，但公司持续在抖音等新兴电商平台保持稳定资源投入，市占率处于领先，随着平台销售规模持续扩大，线上收入有望实现增长。线下：Q1线下收入估计同比下滑，主要系疫情影响线下需求萎靡，传统KA渠道销售额大幅下滑，线下主销品类炊具承压明显。考虑到疫后消费需求回暖+公司布局O2O渠道提升线下渗透率。后续线下业务有望逐渐修复。 国外方面：23Q1外销收入同比下滑，主因海外需求持续低迷，但环比有所改善，降幅相对22Q4收窄，主要系海外大客户SEB去库存进程符合预期，Q1公司与SEB订单数量环比提升（业绩交流会）。 Q1盈利能力下滑，经营性净现金大幅增加。23Q1公司毛利率为25.2%，同比-0.1pcts。23Q1期间费用率同比+1.6pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.5/+0.3/+0.1/-0.3pcts，销售费用率增加主要系：1）抖音等新兴电商平台投入持续增加；2）内销收入占比提升，拉动销售费用率向上；3）Q1收入下降，规模效应减小。Q1公司归母净利率为8.8%，同比-0.8pcts，同比下降幅度低于期间费用率同比上升幅度或因22年末两家子公司所得税率下调对冲部分费率上升影响。资产负债表方面，23Q1末公司货币资金+交易性金融资产45.70亿元，同比增加41%，经营安全垫厚实。23Q1应收款项同比减少25%，其中应收账款同比减少25%，应收票据同比减少36%。23Q1应付款项同比增加2%，其中应付账款同比减少5%，应付票据同比增加23%。现金流方面，23Q1公司经营性净现金7.5亿元，同比增长107%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比减少（YoY-33%）。 盈利预测、估值与评级：苏泊尔为国内厨房小家电的领先品牌，产品竞争力位居行业前列。受海外需求疲弱影响，23Q1外销下滑引致业绩暂时承压，同时考虑到欧美需求后续变化存在不确定性 ，下调公司2023-25年归母净利润预测为21.5/23.9/27.4亿元(较前次预测分别下调7%/7%/3%)，当前股价对应PE分别为19、17、15倍。公司坚持产品创新持续优化收入端，采取保利润策略保证盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图：公司单季度营收及同比 图：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图：公司单季度三费率 图：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所