中高端产品占比提升，海外业务发展迅速

中高端产品占比提升，海外业务发展迅速 联影医疗（688271.SH）2022年报和2023年一季报点评 核心结论 事件：公司公告2022年实现营业收入92.38亿元，同比增长27.36%；归 母净利润16.56亿元，同比增长16.86%；扣非归母净利润13.28亿元，同 比增长13.91%。2023年一季度实现营业收入22.13亿元，同比增长33.42%；归母净利润3.30亿元，同比增长7.68%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长3.14%。中高端产品占比提升，海外业务发展迅速。 证券研究报告 公司点评|联影医疗 2023年04月30日 公司评级买入 股票代码688271.SH 前次评级增持 评级变动调高 当前价格145.72 近一年股价走势 2022年MI、MR及RT业务线的同比增速均超30%，其他业务线也实现双联影医疗医疗设备沪深300 位数增长。公司深耕国内市场的同时，积极拓展海外新兴市场，境内收入 79.46亿元，同比增长19.74%，境外收入10.78亿元，同比增长110.83%。此外，公司装机量不断累加，维修服务业务收入占比提升，2022年维修服务业务收入7.49亿元，同比增长70.44%。 全面的产品布局和国际化经营。公司累计向市场推出90多款产品，包括磁共振成像系统、X射线计算机断层扫描系统、X射线成像系统、分子影像系 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% 2022-052022-092023-01 统、医用直线加速器系统及生命科学仪器。在数字化诊疗领域，公司基于 联影云系统架构，提供联影医疗云服务，实现设备与应用云端协同及医疗 资源共享，为终端客户提供综合解决方案。39款产品获得欧盟CE认证，37款产品通过FDA认证，客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区。 强大的综合研发能力。公司通过自主培养与外部引进，搭建了一支顶尖科学家、行业管理人员的研发梯队。截至2022年底，公司共有员工7,302名，其中研发人员3,088名，占公司员工总数的42.29%。 投资建议：公司作为国内医学影像龙头企业，全产品线布局，技术平台优势明显，高端人才储备充足，产品力过硬、售后服务性价比高；全球人口老龄化、慢病患者健康管理对公司产品有长期需求；疫情后全球各国高度 重视医疗健康投入。公司新一代产品不断推出，超声等产品在研中。此外，公司积极投入海外市场，未来海外增长可期。预计2023-2025年归母 净利润19.38、25.73、33.27亿元，同比17%、32.8%、29.3%；对应PE62.0、46.7、36.1，给与“买入”评级。 风险提示：宏观环境风险；关键核心技术被侵权或被泄露风险；经销模式下业务合作风险；国际化经营拓展风险；市场竞争和行业监管风险； 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,254 9,238 11,813 15,210 19,473 增长率 25.9% 27.4% 27.9% 28.8% 28.0% 归母净利润(百万元) 1,417 1,656 1,938 2,573 3,327 增长率 57.0% 16.9% 17.0% 32.8% 29.3% 每股收益（EPS） 1.72 2.01 2.35 3.12 4.04 市盈率（P/E） 84.7 72.5 62.0 46.7 36.1 市净率（P/B） 20.9 6.9 6.2 5.5 4.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 陆伏崴S0800522120002 lufuwei@research.xbmail.com.cn 陈嘉烨S0800522100003 chenjiaye@research.xbmail.com.cn 相关研究 联影医疗：创新引领，志在全球—联影医疗 （688271.SH）首次覆盖2022-12-18 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,924 10,075 17,245 19,159 22,359 营业收入 7,254 9,238 11,813 15,210 19,473 应收款项 1,402 2,383 2,263 3,014 3,842 营业成本 3,669 4,770 5,958 7,543 9,530 存货净额 2,205 3,460 3,817 4,946 6,422 营业税金及附加 43 38 72 82 101 其他流动资产 495 4,226 319 339 287 销售费用 1,029 1,328 1,748 2,206 2,765 流动资产合计 7,026 20,145 23,644 27,459 32,911 管理费用 1,287 1,737 2,315 2,799 3,466 固定资产及在建工程 2,060 2,339 2,472 2,430 2,417 财务费用 (24) (99) (203) (270) (312) 长期股权投资 44 40 40 40 40 其他费用/（-收入） (447) (464) (361) (171) 14 无形资产 648 865 939 994 1,075 营业利润 1,696 1,928 2,283 3,022 3,908 其他非流动资产 583 816 774 768 850 营业外净收支 1 (8) (11) (6) (8) 非流动资产合计 3,336 4,060 4,224 4,232 4,382 利润总额 1,698 1,920 2,272 3,016 3,900 资产总计 10,362 24,205 27,868 31,691 37,292 所得税费用 294 270 341 452 585 短期借款 30 16 211 85 104 净利润 1,404 1,650 1,931 2,564 3,315 应付款项 4,091 5,508 6,900 8,381 10,633 少数股东损益 (14) (6) (7) (9) (12) 其他流动负债 397 488 424 436 450 归属于母公司净利润 1,417 1,656 1,938 2,573 3,327 流动负债合计 4,518 6,012 7,535 8,903 11,187 长期借款及应付债券 19 32 20 23 25 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 792 688 909 796 798 盈利能力 长期负债合计 811 719 928 819 822 ROE 32.8% 14.7% 10.5% 12.4% 14.1% 负债合计 5,328 6,731 8,463 9,722 12,009 毛利率 49.4% 48.4% 49.6% 50.4% 51.1% 股本 724 824 824 824 824 营业利润率 23.4% 20.9% 19.3% 19.9% 20.1% 股东权益 5,034 17,474 19,405 21,969 25,283 销售净利率 19.3% 17.9% 16.3% 16.9% 17.0% 负债和股东权益总计 10,362 24,205 27,868 31,691 37,292 成长能力营业收入增长率 25.9% 27.4% 27.9% 28.8% 28.0% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 43.6% 13.7% 18.4% 32.4% 29.3% 净利润 1,404 1,650 1,931 2,564 3,315 归母净利润增长率 57.0% 16.9% 17.0% 32.8% 29.3% 折旧摊销 257 274 212 229 231 偿债能力 利息费用 (24) (99) (203) (270) (312) 资产负债率 51.4% 27.8% 30.4% 30.7% 32.2% 其他 (694) (1,143) 1,314 (482) (114) 流动比 1.56 3.35 3.14 3.08 2.94 经营活动现金流 942 683 3,255 2,042 3,120 速动比 1.07 2.78 2.63 2.53 2.37 资本支出 (347) (741) (443) (271) (336) 其他 92 (3,947) 3,965 (4) 85 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (254) (4,689) 3,522 (275) (251) 每股指标 债务融资 (521) 86 393 147 330 EPS 1.72 2.01 2.35 3.12 4.04 权益融资 47 10,766 0 0 0 BVPS 6.11 21.21 23.57 26.69 30.72 其它 (461) (124) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (935) 10,729 393 147 330 P/E 84.7 72.5 62.0 46.7 36.1 汇率变动 P/B 20.9 6.9 6.2 5.5 4.7 现金净增加额 (247) 6,723 7,170 1,914 3,200 P/S 16.6 13.0 10.2 7.9 6.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合 规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测