产能释放带动收入高增，看好公司长期发展

产能释放带动产销量大幅增长，看好公司长期发展 公司发布22年报及23年一季报，2022FY公司实现营收28.51亿，同比+29.09%，归母净利润1.49亿，同比+12.15%，扣非净利润1.3亿元，同比+4.51%；23Q1单季公司实现营收6.42亿，同比+26.08%，归母净利润为0.48亿，同比+10.74%，扣非净利润0.46亿，同比+7.64%。利润增速慢于收入增速主要在于大幅的资产减值损失所致。 营收规模持续扩张，防腐管道产品量价齐升 分业务来看，22年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管材管件产品收入分别为4.6/3.8/10.2/3.1/0.9亿元，同比+13.07%/-7.46%/+112.46%/+79.95%/+104.27%； 均价分别同比+3.6%/-4.0%/-1.9%/+11.4%/+2.3%；5类产品销量分别为3.8/2.6/13.8/3.6/1.0万吨。从下游需求来看，给排水/工矿/燃气用营收分别为17.1/2.9/0.9亿元，yoy+44.6%/-5.02%/+27.19%。23Q1公司合计产/销量分别8.3/6.1万吨，同比+56.4%/37.7%。我们认为公司最主要下游给排水有望充分受益稳增长，后续公司发货量有望维持快速增长。 毛利率同环比改善，现金流表现优异 22FY公司毛利率为19.3%，同比-0.13pct，其中22Q4毛利率为19.8%，同比+8.0pct，环比+3.8pct；23Q1毛利率为20.39%，同比+0.47pct，环比0.56pct，主要受益于原材料成本的下行。22FY期间费用率为9.6%，同比-1.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1pct/-1.0pct/+0.55pct/+0.12pct，销售/管理费用率降低主要因疫情影响导致工资费用降低、卸车费调整至营业成本所致。22年CFO净额为0.18亿，较去年同期多流入2.19亿，收/付现比分别为101%/110%，同比+12pct/+2pct，收现比改善较明显。22FY资产及信用减值为0.97亿，较21年增加0.55亿，占收入的比重提升至3.4%，资产减值主要为存货跌价及合同资产减值，信用减值损失主要为应收账款坏账损失0.9亿，较去年增加0.52亿。 定增扩张产能保障长期发展，维持“买入”评级 22年产销量大幅提升带动收入快速增长，21FY末已形成产能约27万吨，23年4月公司公告拟募集资金5.85亿，投资于年产7.4万吨复合管道扩能项目以及新型柔性管道研发，产能端已具备高成长基础，公司后续也有望借助渠道和成本优势快速提升市占率。考虑到原材料成本的波动，我们预计23/24年归母净利润为3.9/5.4亿（前值为4.3/5.5亿），新增25年归母净利润预测为6.6亿,可比公司23年平均PE为17倍，给予公司23年PE为13倍，对应目标价为19.86元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产能释放不及预期； 新增产能无法及时消化。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：2017-2023Q1营业总收入及增速 图2：2017-2023Q1归母净利润及增速 表1：可比公司估值表股票代码股票简称