2023年4月PMI点评：制造业PMI缘何低于预期？

2023年4月30日 总量研究 制造业PMI缘何低于预期？ ——2023年4月PMI点评 要点 事件：2023年4月30日，国家统计局公布2023年4月PMI数据，制造业PMI49.2%，前值51.9%；非制造业PMI56.4%，前值58.2%。 核心观点： 4月制造业PMI超预期回落，主要原因有三：一则，需求不足问题突出，国内外新订单指数均明显回落，反映市场需求不足的企业比重创近3年新高；二则，2-3月制造业PMI分别录得近11年新高和近两年次高，4月数据的环比基数较高；三则，4月是制造业淡季，2020-2022年4月制造业PMI平均较3月回落 1.4个百分点。 4月非制造业PMI保持扩张态势，但在一季度持续快速修复后，增速有所放缓。服务业恢复发展态势稳定向好，在节日消费需求带动下相关行业商务活动活跃，住宿、餐饮、交通运输等相关行业需求均有明显提升。建筑业供需保持活跃，在稳增长政策带动下，基建投资动能强劲，土木工程建筑业持续位于高景气水平。 总体看，虽然4月制造业PMI落入收缩区间，但也不乏一些积极线索，企业预期相对乐观，生产成本大幅回落，反映资金紧张的企业比重连续3个月环比下降，随着扩大内需政策持续发力，我国经济发展势头仍然向好。 制造业：需求偏弱，制造业PMI超季节性回落 4月制造业PMI录得49.2%，较上月回落2.7个百分点，主要受生产和新订单两项细分指标拖累，其中生产指数拖累1.1个百分点，新订单指数拖累1.4个百分点。 供需：生产扩张步伐放缓，新订单指数落入收缩区间。供给方面，4月生产指数为50.2%，较上月回落4.4个百分点，企业生产意愿明显减弱。需求方面，4月新订单指数较上月下降4.8个百分点；新出口订单指数连续2个月环比下降；反映市场需求不足的企业比重为56.9%，创36个月以来新高。 价格：双双落入收缩区间，企业成本压力明显减弱。4月制造业购进价格指数较上月下降4.5个百分点，在连续7个月处于扩张区间后落入收缩区间；出厂价格 指数比上月下降3.7个百分点。反映原材料成本高的企业比重降至近2年低点。外贸：进出口指数同步回落，均落至临界值以下。出口端看，4月新出口订单指数为47.6%，比上月下降2.8个百分点。进口端来看，4月进口指数为48.9%，较上月下降2个百分点，再次落入收缩区间。 服务业：节日消费需求持续释放，服务业维持较高景气水平 4月服务业PMI为55.1%，较上月下降1.8个百分点，连续3个月运行在较高景气水平。随着春节后的首个小长假临近，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%。 建筑业：扩张势头持续，基建表现强劲 4月份，建筑业商务活动指数为63.9%，较上月下降1.7个百分点，连续三个月位于高位景气区间。从行业看，在一系列稳投资政策的带动下，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，土木工程建筑业施工进度不断加快。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 工业企业盈利已进入上修通道——2023年3月工业企业盈利数据点评（2023-04-27） 全球资金流加速重配，谁最受益？——流动性洞见系列十三（2023-04-23） 疫后经济复苏有哪些结构性特征？——光大宏观周报（2023-04-23） A股市场如何演绎？海外降息预期升温？—— 《他山之石》系列报告第四篇（2023-04-20） 一季度财政数据对经济复苏成色的印证——2023年3月财政数据点评（2023-04-18） 经济总量超预期，结构有望继续改善——2023年一季度经济数据点评（2023-04-18） 央企估值重塑，还有多少空间？——《中国特色估值体系》系列第二篇兼光大宏观周报 （2023-04-15） 大超预期后，出口还能维持韧性吗？——2023年3月进出口数据点评（2023-04-13） 如何看待CPI同比跌破1%？——2023年3月价格数据点评（2023-04-11） 从人口视角看未来20年房地产需求演变—— 《人口峭壁》第八篇（2023-04-06） 拆解拜登政府2024财年预算案：剑指印太—— 《大国博弈》系列第四十篇（2023-04-04） 若发放3000亿消费券，对经济拉动如何？——光大宏观周报（2023-04-02） 对美出口大幅回落的背后：产业转移在加速—— 《大国博弈》系列第三十九篇（2023-03-29） 目录 一、制造业落入收缩区间，服务建筑持续扩张4 二、制造业：需求偏弱，制造业PMI超季节性回落5 2.1供需：两端同步走弱，新订单指数落入收缩区间5 2.2价格：双双落入收缩区间，企业成本压力明显减弱6 2.3外贸：进出口指数同步回落，均落至临界值以下7 三、服务业：节日消费需求持续释放，服务业维持较高景气水平7 四、建筑业：扩张势头持续，基建表现强劲8 五、风险提示8 中庚基金 图目录 图1：2023年4月制造业PMI明显回落5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2023年4月产需两端同步走弱6 图4：2023年4月大中小型企业PMI均落入收缩区间6 图5：4月出厂价格指数与购进价格指数同步走弱6 图6：4月原材料和产成品库存指数均有所回落6 图7：2023年4月进出口指数同步回落7 图8：2023年4月新出口订单指数明显回落7 图9：2023年4月服务业保持较高景气水平8 图10：服务业景气水平各细分项变化8 图11：2023年4月非制造业商务活动指数小幅回落8 图12：2023年4月建筑业业务活动预期指数保持在高景气水平8 表目录 表1：4月制造业PMI多项指数回落4 一、制造业落入收缩区间，服务建筑持续扩张 事件：2023年4月30日，国家统计局公布2023年4月PMI数据，制造业PMI49.2%，前值51.9%；非制造业PMI56.4%，前值58.2%。 核心观点： 4月制造业PMI超预期回落，主要原因有三：一则，需求不足问题突出，国内外新订单指数均明显回落，反映市场需求不足的企业比重创近3年新高；二则，2-3月制造业PMI分别录得近11年新高和近两年次高，4月数据的环比基数较高；三则，4月是制造业淡季，2020-2022年4月制造业PMI平均较3月回落 1.4个百分点。 4月非制造业PMI保持扩张态势，但在一季度持续快速修复后，增速有所放缓。服务业恢复发展态势稳定向好，在节日消费需求带动下相关行业商务活动活跃，住宿、餐饮、交通运输等相关行业需求均有明显提升。建筑业供需保持活跃，在稳增长政策带动下，基建投资动能强劲，土木工程建筑业持续位于高景气水平。 总体看，虽然4月制造业PMI落入收缩区间，但也不乏一些积极线索，企业预期相对乐观，生产成本大幅回落，反映资金紧张的企业比重连续3个月环比下降，随着扩大内需政策持续发力，我国经济发展势头仍然向好。 表1：4月制造业PMI多项指数回落 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 4月 47.4 44.4 42.6 41.9 40.0 52.7 5月 49.6 49.7 48.2 47.8 47.1 52.2 6月 50.2 52.8 50.4 54.7 54.3 56.6 7月 49.0 49.8 48.5 53.8 52.8 59.2 2022年 8月 49.4 49.8 49.2 52.6 51.9 56.5 9月 50.1 51.5 49.8 50.6 48.9 60.2 10月 49.2 49.6 48.1 48.7 47.0 58.2 11月 48.0 47.8 46.4 46.7 45.1 55.4 12月 47.0 44.6 43.9 41.6 39.4 54.4 1月 50.1 49.8 50.9 54.4 54 56.4 2月 52.6 56.7 54.1 56.3 55.6 60.2 2023年 3月 51.9 54.6 53.6 58.2 56.9 65.6 4月 49.2 50.2 48.8 56.4 55.1 63.9 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、制造业：需求偏弱，制造业PMI超季节性回落 4月制造业PMI录得49.2%，较上月回落2.7个百分点，主要原因有三：一是，市场需求仍然偏弱，4月新订单指数下降4.8个百分点至48.8%，新出口订单下降2.8个百分点至47.6%，反映市场需求不足的企业比重创近3年新高；二是，2-3月制造业PMI分别录得近11年新高和近两年次高，4月数据的环比基数较高；三是，4月是制造业淡季，2020-2022年4月制造业PMI平均较3月回落 1.4个百分点。 从细分项看，4月制造业PMI主要受生产和新订单两项细分指标拖累，其中生产指数拖累1.1个百分点，新订单指数拖累1.4个百分点。从结构看，大中小型企业PMI均落入收缩区间，分别为49.3%、49.2%和49%。 图1：2023年4月制造业PMI明显回落图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间2020202120222023 5353 5252 5151 5050 4949 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 65 60 55 50 45 40 35 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 PMI:主要原材料购进价格 2023-03 PMI:新出口订单2023-04 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:出厂价格2022-04 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：2020年2月读数较低，未在图中展示，单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 2.1供需：两端同步走弱，新订单指数落入收缩区间 从供需两端来看，生产扩张步伐放缓，新订单指数落入收缩区间。 供给方面，4月生产指数为50.2%，较上月回落4.4个百分点，仍保持在扩张区间，但扩张步伐明显放缓。在市场需求偏弱背景下，企业生产意愿明显减弱，企业采购量指数较上月下降4.4个百分点至49.1%，从业人员指数较上月下降0.9个百分点至48.8%。 从结构来看，大型企业生产放缓幅度最大，大、中、小型企业生产指数分别为50.1%、49.8%和50.7%，分别较上月回落7.1、2.8、1.3个百分点。 需求方面，4月新订单指数为48.8%，较上月下降4.8个百分点，在连续3个月运行在扩张区间后落入临界值以下。4月新出口订单指数为47.6%，较上月下降 2.8个百分点，连续2个月环比下降。企业调查数据显示，反映市场需求不足的企业比重为56.9%，较上月上升1.6个百分点，创36个月以来的新高。 从结构看，大、中、小型企业新订单指数均落入收缩区间，分别为49.0%、49.3%和47.6%，较上月回落7.5、2.0、3.2个百分点。 图3：2023年4月产需两端同步走弱图4：2023年4月大中小型企业PMI均落入收缩区间 PMI:生产PMI:新订单产需缺口（右） （%） （%） 604 55 3 50 2 50 401 PMI:小型企业PMI:中型企业PMI:大型企业 （%） （%） 55 50 04545 30 -1 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-0