盈利能力小幅改善，现金流持续改善，新签高增

公司发布23年一季报，23q1公司收入2735亿，yoy+3.4%，归母净利59亿，yoy+5.1%，扣非归母净利57亿，yoy+5.2%。收入利润稳步增长。 新签延续快速增长，充足在手订单支撑收入增长前景 23q1公司新签合同额5,396亿，yoy+15.8%，其中工程承包/绿色环保/地产开发/新兴产业新签高增 ， 分别yoy+42%/132%/81%/118%至3,977/202/201/18亿。工程承包中铁路、公路、市政、水利水运贡献主要增量，分别yoy+24%、24%、19%、145%，传统主业优势持续巩固，水利电力打造新动能。23q1末公司未完合同额66,359亿，yoy+4.3%，为22fy收入的6.1倍。 盈利能力小幅改善 23q1公司毛利率7.8%，yoy+0.5pct。毛利率较好改善，推测源于疫情影响减少、项目管控加强等。23q1期间费用率4.1%，yoy+0.2pct；其中管理/研发/财务/销售费用率分别yoy+0.1/+0.0/+0.1/+0.1pct至2.1%/1.1%/0.4%/0.6%。投资损失影响小幅增加（占收入比例yoy+0.1pct至0.2%）。23q1归母净利率2.2%，同比小幅改善。 资产结构继续优化，现金流持续改善 23q1末公司资产负债率75.5%，同比基本持平，有息负债比率26.1%，yoy-1.7pct。两金（存货+应收账款）周转天数252天，同增15天。23q1经营性现金流净流出392亿，同比少流出19亿，投资性现金流净流出152亿，同比少流出40亿。 受益“一带一路”景气向上，增长动能及质量无虞，维持“买入”评级 央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升，公司工程综合实力无虞，多领域拓展效果逐步显现。公司坚持“海外优先”战略，深耕“一带一路”为主的海外主要区域，或受益“一带一路”需求景气向上。首单REITs登陆上交所，对盘活存量资产、拓宽融资渠道及催化市场对公司价值再认知有积极意义。公司增长动能及质量无虞，估值有优势。维持公司23-25年归母净利预测分别为299/333/374亿，分别yoy+12%/11%/12%。认可给予公司23年8x目标PE，维持目标价17.60元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况