自营业务驱动业绩稳增，外延并购打开增长空间

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国联证券2023年一季度业绩稳健提升，实现营收6.78亿元，同比增长6.66%，归母净利润2.07亿元，同比增长9.79%。业绩增长主要得益于自营收入的高增长和两融业务市场份额的稳定增长。

自营业务与两融业务

• 自营业务：受益于市场行情回暖，交易性金融资产规模提升，自营业务收入同比增长75%，达到3.73亿元。
• 两融业务：两融市占率持续增长至0.63%，但因融资利息支出增长，利息净收入同比下降24%至0.55亿元。

经纪业务与投行业务

• 经纪业务：受到股基成交额下滑的影响，收入同比减少19%至1.12亿元。
• 投行业务：受市场IPO规模下滑影响，收入同比减少46%至0.89亿元。
• 资产管理业务：受行业资管规模缩水影响，收入同比减少9%至0.32亿元。

外延并购与长期发展前景

• 收购中融基金：国联证券收购中融基金75.5%股权获得证监会核准，公募业务版图进一步扩大，有利于提升财富管理能力。
• 竞得民生证券股权：国联集团竞得民生证券30.3%股权，有助于整合资源，提升投行业务能力，实现快速发展。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：调整后，2023-2025年的归母净利润预测分别为9.19亿、12.53亿、14.28亿元，对应同比增长19.73%、36.36%、13.98%。
• 估值与评级：基于2023-2025年的PB分别为1.47、1.42、1.36倍，维持“买入”评级，看好公司在财富管理方面的独特优势以及外延并购带来的成长空间。

风险提示

• 市场交投活跃度下滑：若市场交投活跃度下降，可能影响经纪业务和资产管理业务的表现。
• 宏观经济复苏不及预期：经济复苏缓慢可能影响投资者信心，进而影响市场表现和公司业务。