自营业务驱动业绩稳增，外延并购打开增长空间

国联证券（601456） 证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 2023年一季报点评：自营业务驱动业绩稳增外延并购打开增长空间 买入（维持） 2023年04月29日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,623 3,017 3,983 4,504 同比 -11.59% 15.01% 32.02% 13.08% 归属母公司净利润（百万元） 767 919 1,253 1,428 同比 -13.66% 19.73% 36.36% 13.98% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.27 0.26 0.35 0.40 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.94 39.52 28.98 25.43 关键词：#业绩符合预期 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 投资要点 事件：国联证券发布2023年一季报，公司2023年一季度实现营收6.78亿 元，同比+6.66%；实现归母净利润2.07亿元，同比+9.79%。 自营业务引领业绩提升，两融市占率稳定增长：2023Q1，国联证券营收同比+7%（环比+19%）至6.78亿元，归母净利润同比+10%（环比+68%）至2.07亿元，整体业绩稳中有升。公司2023Q1年化ROE达到4.87%，较2022Q1+0.29pct，较2022全年+0.24pct。1）市场行情重回升势，自 营业务收入高增。2023Q1市场行情逐步回暖（上证指数/深证成指/创业 板指涨跌幅分别为+5.94%/+6.45%/+2.25%），叠加公司自营规模提升 （2023Q1交易性金融资产较年初+7%至3.48亿元），带动公司自营业务 股价走势 32% 27% 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% 2022/4/29 市场数据 国联证券沪深300 2022/8/282022/12/272023/4/27 收入同比+75%至3.73亿元。2）两融市占率稳步提升，利息支出增长致使利息净收入下滑。截至2023Q1末，全市场两融余额同比-4%至16067亿元，国联证券融出资金同比+1%至101亿元，两融市占率较上年同期 +0.03pct至0.63%。公司利息净收入同比-24%至0.55亿元，主要系利息支出同比+20至3亿元。 交投情绪仍待提振，轻资产业务相对承压：1）股基成交额下滑拖累经纪业务。2023Q1全市场日均股基成交额同比-9%至9895亿元，导致公司经纪业务收入同比-19%至1.12亿元。2）市场IPO规模下滑导致公司投行业务表现不佳。2023Q1全市场IPO募资额同比-64%至651亿元，公司未有IPO项目发行，导致投行业务收入同比-46%至0.89亿元。3）证券行业资管规模缩水导致公司资管业务收入下滑。截至2022年2月末，证券行业资管规模同比-22%至6.57万亿元，下滑之势未见扭转。 受此影响，2023Q1公司资管业务收入同比-9%至0.32亿元。 外延并购稳步推进，长期发展前景可期：1）收购中融基金落地在即，公募业务版图逐渐清晰。2023年4月21日，国联证券公告称收购中融基金75.5%股权事项已获证监会核准。在已经持有中海基金33.41%股权 的基础上，公司公募基金业务“一参一控”业务版图逐渐清晰，在财富管理赛道的综合服务能力有望进一步提升。2）控股股东竞得民生证券30%股权，长期成长具备想象空间。2023年3月15日，国联证券控股股东国联集团成功竞得民生证券30.3%股权。从业务层面来看，民生证 券投行业务优势显著（2022H1民生证券/国联证券投行业务收入分别为7.24/2.45亿元，排名行业第11/27位），未来国联证券有望通过与民生证券的资源整合快速提升投行业务体量，实现跨越式发展。 盈利预测与投资评级：基于一季度市场情况及公司经营业绩，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至9.19/12.53/14.28亿元（前值为10.24/13.28/15.02亿元），对应同比增速分别为19.73%/36.36%/13.98%，对应2023-2025年EPS分别为0.26/0.35/0.40元，当前市值对应2023-2025年PB分别为1.47/1.42/1.36倍。我们依旧看好公司在财富管理方面的独特优势以及外延并购赋予公司的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场交投活跃度下滑；2）宏观经济复苏不及预期。 收盘价(元)10.28 一年最低/最高价8.52/13.93 市净率(倍)1.68 流通A股市值(百10,166.66 万元) 总市值(百万元)29,110.63 基础数据 每股净资产(元,LF)6.10 资产负债率(%,LF)78.90 总股本(百万股)2,831.77 流通A股(百万股)988.97 相关研究 《国联证券(601456)：2022年报点评：整体业绩符合预期，外延并购加速业务版图扩张》 2023-03-29 《国联证券(601456)：事件点评拟收购中融基金控制权，加码布局财富管理赛道》 2023-02-07 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 表1：国联证券盈利预测（单位：百万元/人民币） 合并资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 合并利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 10,033 15,287 15,692 16,803 营业收入 2,623 3,017 3,983 4,504 其中：客户存款 7,965 12,975 13,264 14,254 手续费及佣金净收入 1,298 1,595 1,965 2,283 结算备付金 2,995 4,132 4,254 4,544 其中：经纪业务手续费净收入 550 592 709 782 其中：客户备付金 1,894 3,082 3,150 3,385 投资银行业务手续费净收入 477 651 749 819 衍生金融资产 980 640 704 775 融出资金 8,816 10,112 10,829 12,151 资产管理业务手续费净收入 194 238 338 431 金融投资 43,725 48,908 59,231 69,962 利息净收入 121 207 558 555 买入返售金融资产 3,264 4,260 5,112 6,134 投资收益 732 857 1,067 1,214 应收款项123144180221其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -6000 存出保证金 592 327 327 327 公允价值变动收益 420 350 384 443 长期股权投资 97 103 103 103 汇兑收益 2 -1 -1 -1 投资性房地产 其他收益 7 4 4 4 固定资产 81 112 121 130 其他业务收入 3 4 4 4 使用权资产 156 166 166 166 资产处置收益 41 0 1 1 无形资产 66 58 58 58 营业支出 1,660 1,797 2,322 2,612 商誉 税金及附加 17 20 27 30 递延所得税资产 22 25 25 25 业务及管理费 1,641 1,755 2,278 2,562 其他资产 2,328 467 467 467 信用减值损失 3 22 17 19 资产总计 73,276 84,740 97,268 111,865 资产减值损失 0 0 0 0 应付短期融资款 705 2,403 3,022 3,703 其他业务成本 0 0 0 0 拆入资金 900 962 1,209 1,482 营业利润 963 1,219 1,660 1,892 交易性金融负债 1,579 1,472 1,850 2,267 加：营业外收入 4 4 4 4 衍生金融负债 501 521 573 631 减：营业外支出 1 10 10 10 卖出回购金融资产款 14,993 14,472 18,196 22,297 利润总额 965 1,213 1,654 1,885 代理买卖证券款 10,797 16,219 16,580 17,818 减：所得税费用 198 294 401 458 应付职工薪酬 440 818 977 1,158 净利润 767 919 1,253 1,428 应交税费 64 126 171 195 归属于母公司股东的净利润 767 919 1,253 1,428 应付款项 354 812 1,045 1,306 少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 16 0 0 0 应付债券 19,489 18,217 22,905 28,067 租赁负债 160 0 0 0 预计负债 2 2 2 2 递延所得税负债 201 20 20 20 其他负债 7,419 2,521 3,169 3,883 负债合计 56,516 60,083 71,634 85,178 实收资本（或股本） 2,832 3,532 3,532 3,532 重要财务指标与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 8,174 14,474 14,474 14,474 营业收入增长率 -11.59% 15.01% 32.02% 13.08% 其他综合收益 -28 183 183 183 归母净利润增速 -13.66% 19.73% 36.36% 13.98% 盈余公积 763 822 922 1,037 归母净资产增速 2.32% 47.11% 3.96% 4.10% 一般风险准备 1,913 2,076 2,326 2,612 每股收益(元/股） 0.27 0.26 0.35 0.40 未分配利润 3,106 3,571 4,197 4,849 每股净资产（元/股） 5.92 6.98 7.26 7.56 归属于母公司所有者权益合计 16,76124,65725,63426,686 少数股东权益 0 0 0 0净资产收益率 4.63% 4.44% 4.98% 5.46% 所有者权益合计 16,761 24,657 25,634 26,686P/E（倍） 37.94 39.52 28.98 25.43 负债及权益总计 73,276 84,740 97,268 111,865P/B（倍） 1.74 1.47 1.42 1.36 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2023年4月28日收盘） 注：此处股本及资本公积假设国联证券70亿元定增于2023年正式落地。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发