业绩稳中有增，毛利率明显改善

华阳国际（002949.SZ） 业绩稳中有增，毛利率明显改善 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,876 1,825 1,984 2,289 2,652 增长率yoy（%） 51.9 -36.5 8.7 15.4 15.9 归母净利润（百万元） 105 112 173 203 239 增长率yoy（%） -39.2 6.5 54.3 17.1 18.1 ROE（%） 8.7 9.1 11.7 12.6 13.2 EPS最新摊薄（元） 0.54 0.57 0.88 1.03 1.22 P/E（倍） 26.3 24.7 16.0 13.7 11.6 P/B（倍） 2.1 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月12日收盘价 事件：公司披露2022年年报，2022年全年实现营业收入18.25亿元，同比下降36.54%；归母净利润1.12亿元，同比增长6.48%；扣非净利润8720.24万元，同比增长14.01%。对此点评如下 业绩稳中有增，毛利率明显改善。2022年，在外部环境复杂、行业竞争加 剧的背景下，公司业绩稳中有增，全年收入同比下降36.54%至18.25亿元，归母净利润同比增长6.48%至1.12亿元。1）Q4业绩亏损。单四季度，公司营业收入同比下降49.15%至5.29亿元，归母净利润同比增长 10.29%至-3199.60万元，扣非净利润同比增长33.46%至-2934.40万元。 2）业务结构优化，毛利率同比大幅增长8.33pct。2022年，毛利率相对较低的工程总承包业务收入占比为17.43%，同比下降20.34pct。从而促进公 司毛利率的大幅提升，全年毛利率/净利率同比分别增长8.33/3.38pct至 29.21/7.92%。其中建筑设计/造价咨询/工程总承包毛利率分别为 34.60/38.36/3.16%，同比分别增长2.85/3.42/0.48pct。3）各业务收入及新签合同皆有不同程度的下降。其中建筑设计业务收入同比下降20.12%至 12.29亿元，造价咨询业务收入同比下降1.66%至2231.20万元，工程总承包业务收入同比下降70.71%至3181.83万元。建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程工程咨询等业务新签合同额分别为15.16/2.13/0.48亿元，同 比分别下降37.74/52.82/69.41%。4）经营性现金流向好。2022年，公司 经营活动产生的现金流净额为2.65亿元，同比增长11.41%，主要系公司控 制各类成本支出，以及代建项目的代收代付资金增加所致。投资和筹资活动产生的现金流净额分别为0.84/-1.05亿元。 装配式建筑前景向好，BIM技术储备领先，公司未来发展可期。装配式建筑方面，2022年住建部印发了《“十四五”建筑业发展规划》，指出“十四 五”期间装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上，政策加持下市场有望迎来快速扩容，公司自2004年起就开展装配式建筑设计研究，具有先发优势。2022年新签装配式设计合同6.15亿元，占建筑设计业务合同的 40.52%，同比下降43.43%。BIM技术方面，公司于2008年启动BIM专项研究，参与了国家、市级等14项标准的制定以及10项专项课题研究，已获得BIM相关专利25项（发明专利15项、实用新型专利10项）、35项软件著作权。2022年公司与中望软件共同设立合资公司，共同开展国产BIM （建筑信息模型）软件研发，双方优势互补，进一步增强在BIM领域的竞争力。 投资设立子公司，促进业务布局多元化。4月13日，公司发布公告，与王 亮共同出资设立深圳市华阳国际建筑室内设计有限公司，注册资本1000万 元，其中公司出资950万元，占注册资本95%。本次投资设立子公司有利于公司在原有设计服务的基础上，拓展室内设计专业服务能力，实现公司业 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月13日 增持（维持评级） 股票信息 行业建筑 2023年4月12日收盘价（元）14.16 总市值（百万元）2,775.92 流通市值（百万元）2,111.77 总股本（百万股）196.04 流通股本（百万股）149.14 近3月日均成交额（百万元）46.25 股价走势 华阳国际沪深300 15% 10% 4% -1% -7% -12% -18% -23% 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师花江月 执业证书编号：S1070522100002 邮箱：huajiangyue@cgws.com 相关研究 1、《业绩逆势增长，装配式建筑和BIM先行者—华阳国际（002949）中报点评》2022-08-26 2、《收入小幅增长，业绩压力有所缓解—华阳国际 （002949）一季报点评》2022-04-28 务布局的多元化发展，增强核心竞争力及持续经营能力。 投资建议：业绩稳中有增，毛利率明显改善，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到1.73、2.03、2.39亿元，同比分别增长54%、17%、18%，对应PE估值16、14、12倍。建筑设计行业市场 空间大、政策向好，企业数量增速放缓，集中度有望提升。公司设计+装配技术为“一体”，效率提升+区域布局；BIM+EPC为“两翼”，不断打造核心竞争力。 风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；装配式建筑增速下滑；业务扩张不及预期；应收账款减值风险；合同签订和完成情况不及预期；设计人员大量流失等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1946 2035 2151 2473 2706 营业收入 2876 1825 1984 2289 2652 现金 382 625 685 783 907 营业成本 2276 1292 1556 1790 2042 应收票据及应收账款 538 611 638 803 866 营业税金及附加 15 13 12 14 17 其他应收款 29 25 34 34 45 营业费用 50 45 40 47 58 预付账款 8 8 9 10 12 管理费用 164 163 142 166 207 存货 0 0 0 0 0 研发费用 97 80 77 89 107 其他流动资产 989 767 784 843 875 财务费用 11 5 -3 -4 -5 非流动资产 1095 1186 1246 1345 1443 资产减值损失 -27 -35 0 0 0 长期投资 32 52 78 104 129 其他收益 24 21 16 20 19 固定资产 427 402 454 526 593 公允价值变动收益 2 4 3 3 3 无形资产 195 191 203 224 248 投资净收益 17 15 14 15 15 其他非流动资产 440 541 510 491 472 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 3041 3221 3396 3818 4149 营业利润 148 172 240 288 341 流动负债 1079 1220 1255 1530 1658 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 24 2 2 151 271 营业外支出 1 11 5 6 7 应付票据及应付账款 163 214 239 283 313 利润总额 147 160 235 282 333 其他流动负债 893 1003 1013 1097 1074 所得税 17 16 27 31 36 非流动负债 464 422 353 294 233 净利润 131 145 209 252 298 长期借款 355 378 309 250 189 少数股东损益 25 32 36 49 59 其他非流动负债 109 44 44 44 44 归属母公司净利润 105 112 173 203 239 负债合计 1543 1641 1608 1824 1891 EBITDA 216 214 274 329 393 少数股东权益 67 99 135 184 243 EPS（元/股） 0.54 0.57 0.88 1.03 1.22 股本 196 196 196 196 196 资本公积 645 642 642 642 642 主要财务比率 留存收益 469 522 660 837 1072 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1431 1480 1653 1810 2015 成长能力 负债和股东权益 3041 3221 3396 3818 4149 营业收入（%） 51.9 -36.5 8.7 15.4 15.9 营业利润（%） -33.1 16.0 39.8 20.1 18.2 归属母公司净利润（%） -39.2 6.5 54.3 17.1 18.1 获利能力毛利率（%） 20.9 29.2 21.6 21.8 23.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.5 7.9 10.5 11.0 11.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.7 9.1 11.7 12.6 13.2 经营活动现金流 238 265 169 179 229 ROIC（%） 7.7 7.9 10.0 10.8 11.5 净利润 131 145 209 252 298 偿债能力 折旧摊销 55 47 44 52 62 资产负债率（%） 50.7 51.0 47.3 47.8 45.6 财务费用 11 5 -3 -4 -5 净负债比率（%） 2.3 -13.2 -16.6 -15.1 -16.0 投资损失 -17 -15 -14 -15 -15 流动比率 1.8 1.7 1.7 1.6 1.6 营运资金变动 -110 -33 -17 -40 -31 速动比率 1.8 1.7 1.7 1.6 1.6 其他经营现金流 168 117 -49 -66 -80 营运能力 投资活动现金流 -140 84 -84 -133 -140 总资产周转率 1.0 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 146 156 78 126 134 应收账款周转率 6.3 3.3 3.3 3.3 3.3 长期投资 8 -15 -25 -26 -26 应付账款周转率 13.2 6.9 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 -1 255 19 19 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 -159 -105 -24 -97 -85 每股收益（最新摊薄） 0.54 0.57 0.88 1.03 1.22 短期借款 -45 -22 0 148 120 每股经营现金流（最新摊薄） 1.22 1.35 0.86 0.91 1.17 长期借款 16 22 -69 -59 -61 每股净资产（最新摊薄） 6.71 6.96 7.84 8.64 9.69 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 -3 0 0 0 P/E 26.3 24.7 16.0 13.7 11.6 其他筹资现金流 -133 -103 44 -186 -145 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 1.5 现金净增加额 -60 244 61 -50 4 EV/EBITDA 9.8 10.1 7.7 6.5 5.5 资料来源：长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月12日收盘价 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有 得作为诉讼、仲裁、传媒及