区位优势明显，盈利快速修复

事件：公司发布2022年报及2023年一季报。公司22年实现营业收入193亿元，同比下降34.0%；实现归母净亏损5.8亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净亏损6.1亿元，同比由盈转亏。公司拟派发现金股利（税前）0.0114元/股。 公司23年一季度营业收入约89.4亿元，同比增长57.4%（调整后）；归母净利润约22.3亿元，同比增长913%（调整后）；扣非归母净利润约22.3亿元，同比增长913%（调整后）。 旅客发送量下降，营业收入同比下降。受疫情影响，2022年全国铁路完成旅客发送量16.7亿人次，同比下降35.9%，仅为19年同期水平的46%。2022年京沪高铁本线列车运送旅客1722.6万人次，同比下降51.2%，仅为19年同期水平的32%；跨线列车运营里程完成5538.3万列公里，同比下降23.6%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2315.5万列公里，同比下降21.3%。在疫情影响，旅客出行需求持续低迷，公司2022年客运业务营业收入约51.0亿元，同比下降48.9%，仅为19年同期水平的33%；路网服务收入约139亿元，同比下降26.5%，仅为19年同期水平的82%。 成本降幅小于收入降幅，毛利率大幅下降。疫情影响下，公司运力投入减少导致相关成本有所下降，但部分成本刚性依然给公司带来了较大的财务压力，公司2022年铁路运输主营成本为约167亿元，同比下降11.1%，跌幅小于收入跌幅。 受此影响，公司2022年铁路运输毛利率约11.9%，较2019年同期（50.7%）大幅下降，较2021年同期（34.8%）也有较大差距。 京福安徽亏损扩大。受疫情影响，京福安徽22年营业收入约35.7亿元，同比下降21.5%，净亏损约28.0亿元，亏损较上年同期（17.2亿元）扩大。 铁路出行需求快速恢复，区位优势保证公司盈利修复/增长。京沪高速铁路是国家“八纵八横”高速铁路网的组成部分，沿线主要交通枢纽为我国东部地区的人流汇聚与疏散的交通要冲；京福安徽公司所辖线路处于“八纵八横”南北通道和东西通道的交汇点，依托京沪高铁和京福安徽的路网协同效应，能有效缓解京沪高铁徐蚌段运输能力饱和现状，提升京沪高铁全程利用率。随着出行限制放开，铁路出行需求快速恢复，2023年第一季度全国铁路旅客发送量约7.9亿人次，同比增长67%，恢复到19年同期的93%，在公司不断完善票价市场化改革、运行图调整的基础上，公司盈利能力有望逐步恢复，长期来看仍具发展潜力。 投资建议：出行限制放开，铁路出行需求快速恢复；公司依托区位优势，通过票价市场化改革、运行图调整进一步提高整体盈利能力。基于铁路客运需求恢复超预期，我们上调公司23-24年净利润预测42%/16%分别至113亿元、137亿元，新增2025年净利润预测157亿元；维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产生负面影响；京福安徽盈利低于预期。 公司盈利预测与估值简表