抗风险能力彰显管理水平，行业复苏下成长性进一步加强

公司发布2022年年报和2023年一季报。公司2022年营收19.3亿元，同比增长30.27%，归母净利润1.77亿元，同比增长7.89%，扣非后归母净利1.44亿元，同比增长5.13%。2023Q1收入3.8亿元，同比增长44.85%，归母净利润0.02亿元，同比下滑64.51%，扣非后归母净利润-0.08亿元。 2022年极端环境下收入高增长，2023年Q1复苏状态下收入进一步加速。 2022年地产极端环境下，公司铝模板收入增长13.3%，防护平台增长54.3%，PC预制件增长381.6%，业务持续扩张，公司抗风险能力体现较为明显。2023年地产行业开启弱复苏，公司收入进一步加速，Q1收入增长44.85%，主要系公司国内模架业务量增加、积极开拓国际市场业务以及装配式PC构件产销量增加所致。 业绩结构和爬架安全规范阶段性影响利润水平，预计利润逐步跟上收入增速。 2022年公司利润增速不及收入增速主要系铝价上涨和爬架租赁周转下降，毛利率分别同比下滑1.03和4.02个百分点。2023Q1归母净利润0.02亿元，同比下滑64.51%，主要原因系广东省出台爬架安全规范，公司2022年12月收回大量租赁爬架进行回厂改造，导致Q1爬架租赁率较低，我们认为在爬架改造完成后，预计公司的爬架出租率将逐步恢复，利润率也将快速修复。 账期有所加长但应收质量较高，风险较低。2022年公司经营性现金流量净额-2.25亿元，Q1经营性现金流量净额0.15亿元，分别同比-3.98亿元、-0.13亿元。2022年和2023Q1的应收款项及其他应收款分别为10.7亿元、10.5亿元，分别增长100%、78%，高于收入增速。应收款周期拉长是现金流减少的主要原因，但公司主要客户均为央企，2022年地产极端环境下账期拉长属正常现象，资产减值风险低。我们认为在地产风险释放后，公司2023年除央企客户外，还会优选部分信用较高的民企客户对接业务，2023年的回款情况预计改善。 软实力壁垒高，业绩处于快速成长期，长期看好。铝模板租赁链条长，属于重管理型行业，志特新材依靠原生信息化系统、突出设计能力、高效服务和管理能力实现高周转，进而实现超越同行的利润率水平，壁垒较高。公司上市前主要业务区域位于华南，目前逐步向华东、华中、西南等地快速扩张，异地复制效果较好。同时，公司发力拓展高协同的爬架业务，目前增速较高，未来有望成为公司又一主要增长极，业绩将持续处于快速成长期，长期看好。 盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为25.7亿、34.9亿、46.2亿，归母净利润分别为2.5亿、3.6亿、4.9亿，对应PE分别为21X、15X、11X，公司软实力壁垒较高，业绩处于快速成长期，维持“买入”评级。 风险提示：房地产需求持续大幅下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）