一季度量价持续高增势，远期目标彰显龙头实力

天齐锂业(002466.SZ) 有色金属 2023年4月29日 一季度量价持续高增势，远期目标彰显龙头实力 推荐（维持） 现价：71.26元 主要数据 行业有色金属 年 公司网址www.tianqilithium.com大股东/持股成都天齐实业(集团)有限公司/25.37%实际控制人蒋卫平 总股本(百万股)1,641 流通A股(百万股)1,475 流通B/H股(百万股)164 总市值（亿元）1,124 流通A股市值(亿元)1,051 每股净资产(元)32.28 资产负债率(%)25.73 行情走势图 沪深300天齐锂业 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 22-0422-0722-1023-0123-04 相关研究报告 事项： 公司发布2023年一季报，Q1实现营收114.49亿元，yoy+117.77%；实现归母净利润48.75亿元，yoy+46.49%；归母扣非净利润48.36亿元，yoy+70.67%。 平安观点： 矿冶量价齐升，业绩持续高增。23Q1公司产品量价维持高增势，销售毛利率和净利率分别高达89.80%和73.84%。价格方面，23Q1公司锂化合物及衍生品和锂矿的销售均价较上年同期分别增加40.47%和245.09%， 2023年开始，格林布什锂精矿售价调整周期从半年度改成季度，锂盐价格则根据市场价定期调整包销协议价，22Q4锂盐和锂精矿市场价高涨带动公司一季度相关产品售价提升。产量方面，公司澳大利亚奎纳纳一期年产 2.4万吨氢氧化锂项目产量稳步提升，目前TLK正在将相关氢氧化锂产品样品分发给现有和潜在承购方进行客户认证；遂宁安居新建的2万吨碳酸 锂项目有望在23年下半年完工投产，提供新的增量。远期规划上，力争 到2027年达到30万吨左右碳酸锂当量的产能目标不变。 SQM业绩同比大幅增长，公司投资收益再增厚。报告期内，公司获对联营企业和合营企业的投资收益超14亿元，yoy+183%，主要系SQM在23Q1业绩预期高增。此外，智利总统近日宣布的“国家锂战略”短期对 公司影响较小：其一，公司目前加工锂化合物原料全部来自于格林布什锂 精矿，100%自给自足；其二，该政策尚处于初期阶段、还需国会审议通过，尚未有定论，SQM正在与Corfo签订的合同框架内对智利锂国有化政策进行分析，公司也将持续关注政策推进情况。 期间费用率再降，降本增效成果显著。23Q1公司销售/管理/研发/财务费 《天齐锂业(002466.SZ)公司首次覆盖报告：资源优质，增量释放，矿冶巨头轻装再上阵》2022-12-22 《天齐锂业(002466.SZ)公司事件点评：拟全资收购澳洲ESS，锂资源储备再增厚》2023-01-11 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 用率分别为0.07%/0.98%/0.07%/-0.71%（2022年同期各项费用率分别为 0.11%/2.61%/0.11%/4.63%），整体呈逐年下行态势，降本增效效果显著。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7663 40449 40685 35047 37723 YOY(%) 136.6 427.8 0.6 -13.9 7.6 归母净利润(百万元) 2079 24125 23238 19982 21284 YOY(%) 213.4 1,060.5 -3.7 -14.0 6.5 毛利率(%) 62.0 85.1 82.5 79.6 78.4 净利率(%) 27.1 59.6 57.1 57.0 56.4 ROE(%) 16.3 49.7 32.4 21.8 18.8 EPS(摊薄/元) 1.27 14.70 14.16 12.18 12.97 P/E(倍) 56.3 4.8 5.0 5.9 5.5 P/B(倍) 9.2 2.4 1.6 1.3 1.0 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 天齐锂业·公司季报点评 关于控股子公司TLEA拟收购ESS-100%股权交易终止事件对公司业绩暂无实质影响。ESS拥有的PioneerDome锂矿和JuglahDome、GoldenRidge金矿均处于前期勘探测试阶段，锂矿从勘探到最终投产需5-8年左右，因此以上均属于长期远景项目，短期较难产出收益；此外，根据《计划实施协议》的相关约定，任何一方都不会因前述事项导致交易终止而支付分手 费，因此本次交易的终止不会对公司本年度的财务状况及经营成果产生重大不利影响。 投资建议：2023年一季度公司业绩维持高增，产品售价抬升，新增产能有序释放，期间费用率持续下行；二季度终端旺季将迎，锂价已出现回升态势，锂行业估值有望迎来修复，看好公司作为行业龙头的价值回调机会。结合公司一季报业绩表现，上调公司产品销售单价，调增公司2023-2025年归母净利润分别至232/200/213亿元（原值分别为221/191/213亿元），2023 年4月29日股价对应PE分别为5.0倍、5.9倍、5.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时投产，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落；4）海 外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 天齐锂业·公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产259905559378941105563 现金12461330325625778911 应收票据及应收账款10489167201728320670 预付账款8111159601033 其他应收款78669576620 存货2144261926262994 其他流动资产738143812391334 非流动资产44857448264498445320 长期投资25582255822558225582 固定资产8415778171886606 无形资产3579323230442973 其他非流动资产72818231916910159 资产总计70846100419123926150882 流动负债75559841971210882 短期借款99534534478 应付票据及应付账款2711319031993647 其他流动负债4745611759796758 非流动负债10224846271216303 长期借款8532677054294611 其他非流动负债1692169216921692 负债合计17779183041683317185 少数股东权益4574103831537920699 股本1641164116411641 资本公积23297232972329723297 留存收益23556467946677688060 归属母公司股东权益484947173291714112998 负债和股东权益70846100419123926150882 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流20283203552350322595 净利润31108290472497826604 折旧摊销641209623512675 财务费用675626511424 投资损失-7846-6097-5435-5599 营运资金变动-4668-7181-253-2740 其他经营现金流373186413511231 投资活动现金流744216815751358 资本支出1449280525092510 长期投资-823000 其他投资现金流118-637-934-1152 筹资活动现金流-10571-1952-1853-1298 短期借款-20764350-56 长期借款-2297-1761-1341-818 其他筹资现金流-6198-626-511-424 现金净增加额10509198192322522655 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 40449 40685 35047 37723 营业成本 6017 7114 7133 8133 税金及附加 290 285 245 264 销售费用 29 28 25 26 管理费用 377 366 315 340 研发费用 27 24 18 15 财务费用 675 626 511 424 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 信用减值损失 -98 -11 -7 -7 其他收益 32 20 20 20 公允价值变动收益 -901 -600 -200 0 投资净收益 7846 6097 5435 5599 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 39911 37746 32045 34131 营业外收入 3 23 23 23 营业外支出 14 45 45 45 利润总额 39901 37724 32023 34108 所得税 8793 8676 7045 7504 净利润 31108 29047 24978 26604 少数股东损益 6984 5809 4996 5321 归属母公司净利润 24125 23238 19982 21284 EBITDA 41167 40446 34885 37207 EPS（元） 14.70 14.16 12.18 12.97 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 427.8 0.6 -13.9 7.6 营业利润(%) 900.5 -5.4 -15.1 6.5 归属于母公司净利润(%) 1060.5 -3.7 -14.0 6.5 获利能力毛利率(%) 85.1 82.5 79.6 78.4 净利率(%) 59.6 57.1 57.0 56.4 ROE(%) 49.7 32.4 21.8 18.8 ROIC(%) 105.5 50.5 34.2 37.2 偿债能力资产负债率(%) 25.1 18.2 13.6 11.4 净负债比率(%) -7.2 -31.3 -47.0 -55.2 流动比率 3.4 5.6 8.1 9.7 速动比率 3.0 5.2 7.7 9.2 营运能力总资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.3 应收账款周转率 4.1 3.7 3.0 2.8 应付账款周转率 2.4 2.6 2.6 2.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 14.70 14.16 12.18 12.97 每股经营现金流(最新摊 12.33 12.40 14.32 13.77 每股净资产(最新摊薄) 29.55 43.71 55.88 68.85 估值比率P/E 4.8 5.0 5.9 5.5 P/B 2.4 1.6 1.3 1.0 EV/EBITDA 3.4 3.0 2.8 2.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10