22年利润同比+9%，经营聚焦内生发力

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月29日 22年利润同比+9%，经营聚焦内生发力 顾家家居(603816) 评级： 买入 股票代码： 603816 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 75.0/29.9 目标价格： 总市值(亿) 304.68 最新收盘价： 37.07 自由流通市值(亿) 304.68 自由流通股数(百万) 821.89 事件概述 顾家家居发布2022年年报及2023年一季度报。2022年公司实现收入180.10亿元，同比-1.81%；归母净利润 18.12亿元，同比+8.87%。分季度看，Q4单季度营业收入42.48亿元，同比-16.97%；归母净利润4.09亿元，同比-4.14%。Q4单季度业绩有所下滑我们预计是由于2022年末疫情反复，市场需求受到一定影响，业绩短暂承压。现金流方面，2022年经营活动产生的现金流量净额24.10亿元，同比+18.08%，其中，Q4单季度经营活动产生的现金流量净额15.35亿元，同比+44.78%。 2023Q1公司实现收入39.54亿元，同比-12.92%；归母净利润4.00亿元，同比-9.73%。业绩短暂承压主要系公司当期受到汇兑损益的影响叠加当期收益已剔除玺堡收入所致。现金流方面，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额1.52亿元，同比+129.15%，主要系本期公司经营性活动流出减少所致。 此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币11.10元（含税），持续回馈广大投资者。 分析判断: ►收入端：核心业务增速有所承压，境外业务稳定增长。 分产品看，2022年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入89.72、35.57、30.16、7.62、0.71、8.24亿元，同比分别-3.19%、+6.58%、-3.94%、+15.35%、-44.30%、-11.39%，主 要业务均出现不同程度下滑，而定制业务增速较好。公司持续打造更强的产品力，完善高、中、低产品矩阵，并持续推动“软体+定制”融合一体化设计研发销售，为消费者提供风格统一的拎包方案，进一步提升市场竞争 力。分地区看，2022年公司境内、境外销售额分别为103.04、70.34亿元，同比分别-3.82%、+1.68%，境内收入受Q4疫情反复导致市场需求受阻影响，有所下滑。而境外业务收入略有上升，海外客户保持稳定。境内业务持续推进大家居战略，打造客餐卧空间一体化产品常态化，持续提升产品竞争力；境外业务则坚持大客户战略，产品端则坚持上拉下探，满足不同消费层级的需求。分渠道看，公司坚持1+N+X渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店/品类势能店的布局速度。2022年公司总门店净增加287家至6743家（包含海外），其中，经销门 店净增加296家至6600家，直销门店净减少9家至143家，总门店数有一定上升，我们预计主要与公司加大推进融合大店建设有关，在疫情反复以及宏观经济增速放缓等不利大背景下，公司依旧积极开拓门店，持续布局市场，为公司后续业绩增长确立了先发优势。 ►盈利端：毛利率实现向上，盈利能力保持较好。 盈利能力方面，2022年公司毛利率、净利率分别为30.83%、10.26%，同比分别+1.97pct、+0.99pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为35.66%、9.54%，同比分别+6.77pct、+0.91pct，Q4毛利率有明显上升，我们预计是由于公司通过技术降本项目和量差改善项目实现降本。板材利用率方面也稳步提升，材料采购成本降本显著以及运输费同比下滑导致整体成本端压力减少所致。分业务看，2022年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为32.77%、35.16%、28.38%、33.10%、17.31%、85.01%，同比分别 +3.23pct、+1.93pct、+3.57pct、+0.67pct、-12.38pct、-1.55pct；分地区看，2022年境内、境外业务毛利率分别为37.28%、20.77%，同比分别+2.77pct、+2.63pct，境内外毛利率均实现提升。2023Q1公司毛利率、净利率分别为32.13%、10.16%，同比分别+2.28pct、+0.07pct，盈利能力实现稳步上升。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 期间费用率方面，2022年公司期间费用率19.38%，同比+0.82pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.39%、2.01%、1.67%、-0.69%，同比分别+1.65pct、+0.22pct、+0.02pct、-1.08pct。财务费用率的下滑主要系利息支出和汇兑损益影响。2023Q1单季度公司期间费用率为21.47%，同比+3.14pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.88%、1.86%、1.58%、1.14%，同比 +2.22pct、+0.13pct、-0.07pct、+0.86pct。期间费用率有所上升。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。考虑到公司2023Q1业绩有所下滑，终端需求恢复程度未来仍具有不确定性，我们下调此前盈利预测，公司2023-2024年营收分别由237.47/280.55亿元下调至209.60/247.87亿元；2023-2024年EPS分别由2.81/3.37元下调至2.58/3.09元，并预计公司2025年营收、EPS分别为292.10亿元、3.67元，对应2023年4月28日37.07元/股收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,342 18,010 20,960 24,787 29,210 YoY（%） 44.8% -1.8% 16.4% 18.3% 17.8% 归母净利润(百万元) 1,664 1,812 2,119 2,542 3,017 YoY（%） 96.9% 8.9% 17.0% 19.9% 18.7% 毛利率（%） 28.9% 30.8% 31.6% 32.4% 33.1% 每股收益（元） 2.03 2.20 2.58 3.09 3.67 ROE 20.8% 20.4% 20.2% 21.2% 21.5% 市盈率 18.26 16.85 14.37 11.99 10.10 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣 研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 邮箱：qizs@hx168.com.cnSACNO：S1120519100001 邮箱：songsw@hx168.com.cn 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,010 20,960 24,787 29,210 净利润 1,848 2,163 2,594 3,079 YoY(%) -1.8% 16.4% 18.3% 17.8% 折旧和摊销 635 405 504 621 营业成本 12,457 14,345 16,766 19,533 营运资金变动 8 105 558 -150 营业税金及附加 100 113 136 161 经营活动现金流 2,410 2,465 3,485 3,378 销售费用 2,952 3,406 4,040 4,790 资本开支 -1,457 -438 -535 -630 管理费用 362 419 446 526 投资 62 -105 -110 -110 财务费用 -124 11 -7 4 投资活动现金流 -848 -460 -595 -652 研发费用 301 352 419 497 股权募资 6 -32 0 0 资产减值损失 -30 -11 -13 -15 债务募资 779 100 100 100 投资收益 47 84 50 88 筹资活动现金流 -389 -508 -981 -1,021 营业利润 2,052 2,502 3,110 3,831 现金净流量 1,228 1,497 1,909 1,705 营业外收支 244 201 215 220 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 2,296 2,703 3,325 4,051 成长能力 所得税 449 541 732 972 营业收入增长率 -1.8% 16.4% 18.3% 17.8% 净利润 1,848 2,163 2,594 3,079 净利润增长率 8.9% 17.0% 19.9% 18.7% 归属于母公司净利润 1,812 2,119 2,542 3,017 盈利能力 YoY(%) 8.9% 17.0% 19.9% 18.7% 毛利率 30.8% 31.6% 32.4% 33.1% 每股收益 2.20 2.58 3.09 3.67 净利润率 10.1% 10.1% 10.3% 10.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 11.3% 10.8% 11.6% 11.9% 货币资金 4,398 5,895 7,803 9,508 净资产收益率ROE 20.4% 20.2% 21.2% 21.5% 预付款项 130 137 158 184 偿债能力 存货 1,883 3,038 2,648 4,041 流动比率 1.26 1.37 1.49 1.59 其他流动资产 1,957 2,553 2,998 3,225 速动比率 0.90 0.95 1.14 1.16 流动资产合计 8,368 11,623 13,608 16,958 现金比率 0.66 0.69 0.85 0.89 长期股权投资 34 39 49 59 资产负债率 43.7% 45.4% 43.7% 43.5% 固定资产 4,078 4,202 4,328 4,436 经营效率 无形资产 876 896 916 936 总资产周转率 1.12 1.17 1.20 1.24 非流动资产合计 7,738 7,987 8,243 8,481 每股指标（元） 资产合计 16,106 19,610 21,850 25,439 每股收益 2.20 2.58 3.09 3.67 短期借款 1,479 1,579 1,679 1,779 每股净资产 10.81 12.74 14.61 17.07 应付账款及票据 2,014 2,389 2,676 3,406 每股经营现金流 2.93 3.00 4.24 4.11 其他流动负债 3,126 4,525 4,784 5,464 每股股利 1.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,619 8,493 9,139 10,649 估值分析 长期借款 8 8 8 8 PE 16.85 14.37 11.99 10.10 其他长期负债 405 405 405 405 PB 3.95 2.91 2.54 2.17 非流动负债合计 413 413 413 413 负债合计 7,032 8,906 9,552 11,062 股本 822 821 821 821 少数股东权益 192 235 287 349 股东权益合计 9,074 10,704 12,298 14,377 负债和股东权益合计