公司简评报告：全年业绩稳步增长，复合肥领域再添新动能

全年业绩稳步增长，复合肥领域再添新动能 云图控股(002539)公司简评报告|2023.04.17 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 0.4云图控股 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 13-Apr 31-Jan 20-Nov 9-Sep 29-Jun 18-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）11.12 一年内最高/最低价（元）18.58/10.81 市盈率（当前）9.00市净率（当前）1.75 总股本（亿股）12.08 总市值（亿元）134.30 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入205.02亿元，同比增长37.62%；实现归母净利润14.92亿元，同比增长21.13%;2022年四季度，公司实现营业收入55.29亿元，同比增长15.05%，环比增长44.2%；实现归母净利润1.89亿元，同比减少58.03%，环比减少39.8%。 主营产品价格上涨显著，复合肥领域再加码。 近年来，粮食安全引起各国重视，粮食价格维持高位，化肥供给持续偏紧。公司专注于复合肥的生产和销售，2022年公司主营产品价格同比均有较大幅度上涨。根据百川盈孚数据，2022年公司主要产品复合肥 （氯基）、黄磷、磷酸一铵、轻质纯碱、重质纯碱以及氯化铵市场均价分别为3343.62元/吨、33095.8元/吨、3478.62元/吨、2660.4元/吨、2801.84元/吨、1174.19元/吨，分别同比+29.92%、+24.21%、+23.4%、+21.77%、 +19.62%、+30.71%。2022年公司复合肥毛利率为16.02%，同比下滑4.41pct，复合肥销量约330万吨，同比增长14.96%，销量高增弥补毛利率下滑，复合肥板块业绩稳步增长。2022年公司常规复合肥销量约182万吨，同比增长13.87%，新型复合肥销量约148万吨，同比增长 16.33%。在减肥增效的背景下，新型复合肥具有绿色高效等优点，市场前景广阔。此外，公司规划有110万吨复合肥产能，其中国内95万吨、 马来西亚15万吨，预计今年将陆续建成，达产后将进一步巩固公司复合肥领域的优势。 原材料价格上涨，四季度利润承压。 根据百川盈孚数据，2022年四季度，公司主要原料价格上涨明显，公司利润承压。2022年四季度公司主要原材料磷矿石、尿素和氯化钾市场均价分别为1041.65元/吨、2584.18元/吨、3626.85元/吨，分别同比 +67.96%、-2.58%、+13.78%，分别环比-0.70%、+4.51%、-21.46%。主 要原材料的价格上涨导致营业成本增加，2022年Q4公司营业总成本为 54.02亿元，同比增加26.7%，环比增加57.9%。 磷酸铁蓄势待发，磷矿石项目稳步推进。 公司积极布局新能源材料领域，5万吨/年磷酸铁产能已于2022年12月开始试生产，有望在今年逐步贡献业绩。2022年8月公司取得雷波牛牛寨北磷矿区东段的采矿权证，查明磷矿石储量约1.81亿吨，开采 规模为400万吨/年。当前磷矿石价格居高不下，在磷矿开采受限、磷肥刚需以及新能源材料需求扩容共同作用下，磷矿价值迎来重估，公司磷矿项目的布局将有望提升整个磷化工产业链的盈利水平。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 15.83/17.1/20.23亿元，EPS分别为1.31/1.42/1.67元，对应PE分别为 9/8/7倍。公司专注复合肥的生产和销售，渠道优势明显，复合肥的产能布局将为公司业绩的稳步增长奠定基础；磷矿石项目的推进，将完善上下游产业链，提升公司的盈利水平。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：磷化工产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 205.02 205.14 239.27 274.62 营收增速（%） 37.6% 0.1% 16.6% 14.8% 净利润（亿元） 14.92 15.83 17.1 20.23 净利润增速（%） 21.1% 6.1% 8.0% 18.3% EPS(元/股) 1.24 1.31 1.42 1.67 PE 9.06 8.54 7.90 6.68 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,629 12,641 15,109 17,977 经营活动现金流 863 3,103 2,099 2,820 现金 3,614 6,116 7,374 9,266 净利润 1,492 1,583 1,710 2,023 应收账款 596 837 868 914 折旧摊销 718 837 839 867 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 190 167 167 160 预付账款 1,720 1,195 1,636 1,912 投资损失 -11 -12 -12 -12 存货 3,315 3,743 4,383 4,910 营运资金变动 -1,484 467 -643 -232 其他 384 750 848 975 其它 -41 61 37 13 非流动资产 9,076 9,314 9,820 10,379 投资活动现金流 -1,420 -1,075 -1,345 -1,426 长期投资 30 30 30 30 资本支出 -2,483 -1,061 -1,325 -1,399 固定资产 4,691 4,748 4,855 4,970 长期投资 0 0 0 0 无形资产 1,188 1,108 1,197 1,301 其他 1,063 -14 -20 -27 其他 1,358 1,371 1,392 1,419 筹资活动现金流 2,317 475 504 499 资产总计 18,705 21,955 24,929 28,356 短期借款 1,222 1,019 1,019 1,019 流动负债 9,036 10,191 10,929 11,847 长期借款 1,128 925 925 925 短期借款 2,868 2,962 3,056 3,150 其他 -288 48 118 143 应付账款 1,285 1,349 1,497 1,702 现金净增加额 1,760 2,502 1,258 1,892 其他 143 143 143 143 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,910 2,835 3,760 4,684 成长能力 长期借款1,703 2,627 3,552 4,477 营业收入 37.6% 0.1% 16.6% 14.8% 其他207 208 208 207 营业利润 16.9% 6.0% 7.9% 18.1% 负债合计10,946 13,026 14,689 16,531 归属母公司净利润 21.1% 6.1% 8.0% 18.3% 少数股东权益 79 79 79 79 获利能力 归属母公司股东权益 7,680 8,850 10,161 11,746 毛利率 15.2% 16.6% 15.9% 16.1% 负债和股东权益 18,705 21,955 24,929 28,356 净利率 7.3% 7.7% 7.1% 7.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 19.2% 17.7% 16.7% 17.1% 营业收入 20,502 20,514 23,927 27,462 ROIC 15.0% 13.7% 12.7% 12.8% 营业成本 17,380 17,106 20,115 23,043 偿债能力 营业税金及附加 91 116 129 145 资产负债率 58.5% 59.3% 58.9% 58.3% 营业费用 303 410 479 549 净负债比率 71.2% 73.3% 73.8% 72.6% 研发费用 287 288 359 412 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.5 管理费用 597 615 718 824 速动比率 0.7 0.9 1.0 1.1 财务费用 139 167 167 160 营运能力 资产减值损失 -21 -21 -21 -21 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.0 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 40.9 28.6 28.1 30.8 投资净收益 11 11 11 11 应付账款周转率 16.5 13.0 14.1 14.4 营业利润 1,782 1,890 2,039 2,407 每股指标(元) 营业外收入12 11 11 12 每股收益 1.24 1.31 1.42 1.67 营业外支出37 37 37 37 每股经营现金 0.71 2.57 1.74 2.33 利润总额1,757 1,864 2,013 2,382 每股净资产 6.36 7.33 8.41 9.73 所得税265 281 303 359 估值比率 净利润1,492 1,583 1,710 2,023 P/E 9.06 8.54 7.90 6.68 少数股东损益0 0 0 0 P/B 1.76 1.53 1.33 1.15 归属母公司净利润 1,492 1,583 1,710 2,023 EBITDA 2,614 2,868 3,020 3,409 EPS（元） 1.24 1.31 1.42 1.67 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也