业绩符合预期，看好海外市场与潜力业务增长

买入（维持） 股价（2023年04月28日）6.48元 业绩符合预期，看好海外市场与潜力业务增长 ——中联重科2023年一季报点评 公司研究|年报点评中联重科000157.SZ 目标价格7.38元 52周最高价/最低价7/5.29元 总股本/流通A股（万股）867,799/865,069 A股市值（百万元）56,233 业绩符合预期，盈利能力修复。23Q1公司实现营收104.26亿元，同比+4.13%，环比-5.07%；实现归母净利润8.10亿元，同比-10.63%，环比+489.51%；实现毛利率/净利率26.39/8.24%，同比+6.32/-1.11pct，环比+2.17/+6.70pct；期间费用率为17.47%，同比 +4.86pct，环比-2.70pct。23Q1公司营收增速转正，我们认为主要原因为出口增长较快以及新兴板块放量。在原材料价格下降、海运费价格回落以及海外收入占比提升趋势下，23Q1公司毛利率持续回落；期间费用率同比有所提升，主要原因系海外渠道建设带来销售费用率增加、研发投入维持较高水平以及政府补助影响财务费用率。 新兴产品挖机、高机实现逆势增长，海外业务增长亮眼。2022年公司混凝土机械/起重机械/土 方机械/高空机械/农业机械分别实现营收84.6/189.8/35.1/46.0/21.4亿元，同比分别-48.4%/-48.0%/+8.5%/+37.2%/-26.4%，潜力业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。公司2022年完成30个重点国家本地化业务和运营体系建设，起重机实现外销收入30亿，高机成功打入欧美市场。22年公司实现海外收入99.9亿元，同比+72.6%，营收占比24.0%。我们预计公司未来海外业务占比有望进一步提升，将有望平滑国内周期。 稳增长政策发力助力需求迎来边际拐点，盈利弹性可期。2023年宏观经济稳增长背景下，基 建、地产稳增长政策落地执行力度值得期待，尤其是此前对需求拖累较多的地产在政策呵护下有望较多改善，我们认为工程机械2023年整体需求环境有望好于2022年。公司传统优势板 块如混凝土机械、起重机械有望逐步扭转2022年颓势，同时新兴板块如挖机、农机、高机等业务的快速发展有望贡献业绩增量，海外业务作为公司近年重点发力方向有望延续高增趋势。 盈利预测与投资建议 我们维持前期预测，预计23-25年归母净利润为35.8/43.8/49.8亿元，对应EPS分别为0.41、0.50、0.57元。参考可比公司调整后平均估值，我们维持中联重科2023年18xPE，目标价7.38元，维持买入评级。 风险提示 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2023年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.86 5.37 10.96 21.68 相对表现 2.95 4.63 14.61 18.93 沪深300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化，汇率变化导致汇兑损 业绩符合预期，出口叠加下游改善，23盈 2023-04-03 失。 利弹性可期：——中联重科2022年报点评Q3业绩降幅缩窄，行业持续边际改善：— 2022-10-30 —中联重科三季报点评Q2盈利承压，下半年有望企稳复苏：—— 2022-09-05 中联重科中报点评股份回购彰显价值信心：——中联重科公 2022-07-21 公司主要财务信息 告点评21Q4行业承压，22年受益逆周期调节： 2022-04-01 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ——中联重科2021年报点评 营业收入(百万元) 67,131 41,631 47,965 54,978 62,586 短期成本上升影响利润率，潜力业务快速 2021-09-04 同比增长(%) 3.1% -38.0% 15.2% 14.6% 13.8% 发展 营业利润(百万元) 7,231 2,386 4,068 4,996 5,687 苦练内功，工程机械龙头归来：——中联 2021-05-23 同比增长(%) -15.3% -67.0% 70.5% 22.8% 13.8% 重科首次覆盖 归属母公司净利润(百万元) 6,270 2,306 3,581 4,380 4,976 同比增长(%) -13.9% -63.2% 55.3% 22.3% 13.6% 每股收益（元） 0.72 0.27 0.41 0.50 0.57 毛利率(%) 23.6% 21.8% 23.8% 24.1% 24.3% 净利率(%) 9.3% 5.5% 7.5% 8.0% 8.0% 净资产收益率(%) 12.1% 4.1% 6.3% 7.1% 7.7% 市盈率 8.6 23.4 15.0 12.3 10.8 市净率 0.9 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 15,167 15,499 38,353 39,242 40,376 营业收入 67,131 41,631 47,965 54,978 62,586 应收票据、账款及款项融资 28,712 29,154 30,057 34,107 38,438 营业成本 51,280 32,543 36,526 41,705 47,382 预付账款 845 2,632 2,551 2,866 3,197 营业税金及附加 375 289 304 349 397 存货 13,501 14,203 14,866 16,973 19,284 销售费用 3,473 2,635 3,016 3,435 3,886 其他 14,832 12,098 12,522 12,804 13,094 管理费用及研发费用 5,538 4,082 4,671 5,320 6,019 流动资产合计 73,057 73,586 98,349 105,992 114,390 财务费用 31 (265) 48 12 (23) 长期股权投资 4,190 4,476 4,565 4,657 4,750 资产、信用减值损失 749 1,035 764 622 725 固定资产 6,773 10,418 10,832 10,874 10,677 公允价值变动收益 65 (11) 40 41 41 在建工程 2,523 3,373 2,346 1,721 1,282 投资净收益 300 309 305 311 317 无形资产 5,472 5,326 5,059 4,793 4,527 其他 1,182 775 1,089 1,109 1,129 其他 30,004 26,374 7,122 7,222 7,323 营业利润 7,231 2,386 4,068 4,996 5,687 非流动资产合计 48,961 49,967 29,924 29,265 28,558 营业外收入 170 143 150 150 150 资产总计 122,018 123,553 128,273 135,258 142,948 营业外支出 78 58 60 60 60 短期借款 3,313 6,201 6,201 6,201 6,201 利润总额 7,324 2,471 4,158 5,086 5,777 应付票据及应付账款 24,237 21,234 20,084 23,161 26,577 所得税 938 86 541 661 751 其他 22,122 20,957 21,884 22,627 23,413 净利润 6,386 2,385 3,617 4,425 5,026 流动负债合计 49,672 48,391 48,169 51,988 56,191 少数股东损益 116 79 36 44 50 长期借款 4,902 10,937 10,937 10,937 10,937 归属于母公司净利润 6,270 2,306 3,581 4,380 4,976 应付债券 2,992 25 25 19 14 每股收益（元） 0.72 0.27 0.41 0.50 0.57 其他 6,155 7,224 7,162 7,162 7,162 非流动负债合计 14,049 18,186 18,124 18,118 18,113 主要财务比率 负债合计 63,721 66,578 66,293 70,106 74,304 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,429 2,234 2,270 2,315 2,365 成长能力 实收资本（或股本） 8,678 8,678 8,678 8,678 8,678 营业收入 3.1% -38.0% 15.2% 14.6% 13.8% 资本公积 19,601 18,069 19,625 19,625 19,625 营业利润 -15.3% -67.0% 70.5% 22.8% 13.8% 留存收益 29,789 29,286 32,867 35,994 39,437 归属于母公司净利润 -13.9% -63.2% 55.3% 22.3% 13.6% 其他 (1,201) (1,292) (1,461) (1,461) (1,461) 获利能力 股东权益合计 58,297 56,975 61,980 65,151 68,644 毛利率 23.6% 21.8% 23.8% 24.1% 24.3% 负债和股东权益总计 122,018 123,553 128,273 135,258 142,948 净利率 9.3% 5.5% 7.5% 8.0% 8.0% ROE 12.1% 4.1% 6.3% 7.1% 7.7% 现金流量表 ROIC 8.7% 2.6% 4.4% 5.1% 5.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 6,386 2,385 3,617 4,425 5,026 资产负债率 52.2% 53.9% 51.7% 51.8% 52.0% 折旧摊销 513 783 998 1,062 1,112 净负债率 6.7% 11.7% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 31 (265) 48 12 (23) 流动比率 1.47 1.52 2.04 2.04 2.04 投资损失 (300) (309) (305) (311) (317) 速动比率 1.19 1.21 1.70 1.67 1.64 营运资金变动 2,465 (4,107) (2,717) (3,475) (3,703) 营运能力 其它 (6,470) 3,938 21,091 582 684 应收账款周转率 2.3 1.5 1.6 1.7 1.7 经营活动现金流 2,625 2,425 22,732 2,295 2,779 存货周转率 3.6 2.3 2.3 2.4 2.3 资本支出 (3,147) (4,877) (1,529) (312) (311) 总资产周转率 0.6 0.3 0.4 0.4 0.4 长期投资 (802) (448) 72 (91) (93) 每股指标（元） 其他 2,114 5,891 15